金罗盘券商推荐42只待涨金股 - 南方财富网
&您现在的位置：&&>>&&>>&正文
金罗盘券商推荐42只待涨金股
&&&来源：不详&&&佚名
　　研究员 推荐 推荐 发布机构
　　丁文韬 中国平安 详细 海通证券
　　李欣 中国平安日披露中报。公司2013年上半年归属于公司的净利润179.1亿元,EPS2.26元,同比大幅上涨28.3%。上半年归属于公司股东的净资产1727.6亿元,BVPS21.82元,较去年末增加8.2
相关公司股票走势中国平安海通证券宜华木业贵州茅台国投电力
%,去除分红影响后提升9.7%。上半年新业务价值101.1亿元,同比提升14.2%,增速显著领先同业。对此,我们点评如下: 综合金融推动净资产增速大幅领先同业。公司上半年净资产较去年底上涨8.2%(剔除分红影响后净资产提升9.7%),增速显著高于同业,主要得益于综合金融的推动;净利润同比上涨28.1%,其中寿险/财险/银行/证券贡献比例分别为51.9%/19.3%/21.6%/1.3%,公司综合金融平台优势逐步显现。 坚持价值导向,行业困境中新业务价值增速显著高于同业。公司上半年新业务价值大幅增长14.2%,显著高于同业,主要得益于公司一贯重视个险渠道的建设,目前个险渠道对于新业务价值的贡献已达到93.1%,公司上半年个险新单保费同比大幅提升12.2%,同时个险渠道新业务价值利润率也由38.9%提升到39.9%,推动新业务价值大幅增长。 财险综合成本率小幅上升。公司上半年严格控制业务质量,综合成本率由去年的93.1%上涨至95.5%,高于人保财险,但仍远低于同等规模的太保财险。预计下半年车险市场竞争会进一步加剧,财险部分净利润或将受影响,但考虑到财险对于公司利润贡献不足20%,对公司整体影响较小。 股债双杀下综合收益率小幅下滑,半年末浮亏达到23亿。公司上半年积极提升高收益率的债权计划等资产配置比例,截至半年末债权计划占比已由年初的3.5%提升至6.1%,推动公司上半年净投资收益率持续上升至4.8%(12年4.5%),预计未来债权计划等新型投资工具仍将是公司主要投资方向。同时,二季度股债双杀导致公司综合投资收益率由去年的4.8%下滑到今年的4.2%,12年末的9.2亿浮盈也已转化为半年末的23.1亿浮亏。 银行资本要求改变导致公司偿付能力下滑,未来可用多种方式补充。上半年平安集团偿付能力充足率由186%下滑到163%,主要由于去年6月银监会发布《商业银行资本管理办法》,对银行资本计量更加谨慎,若无此影响集团偿付能力充足率应为172%。公司260亿已过会,只等证监会批准;此外仍有约724亿次级债额度,两种方式合计可提升偿付能力充足率近70%,可有效缓解资本金压力。 股东减持导致短期股价与长期价值背离。上半年源信行、新豪时、景傲实业等股东减持预计超过4亿股,资金面压力导致股价下跌;截至半年末原员工股中新豪时剩余2亿股,景傲实业剩余约1亿股,预计累计剩余约3亿股。 投资建议:综合金融平台优势下看好下半年公司新业务价值增速和净资产表现持续领先。股东减持短期内或仍将对股价有影响,但长期不影响公司实际价值。目前13PEV仅0.83倍,远低于行业平均,未来空间较大。给予公司61.99元目标价,对应13PEV为1.48倍,维持“买入”评级。预计公司13/14年净利润分别为251/315亿元,对应EPS3.17/3.98元。 行业排序:平安、太保、人寿、新华。 风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力
　　王峰 宜华木业 详细 国泰君安
　　穆方舟 公司公告在加蓬的相关林地收购事项已经过户完成,而据我们此前的保守测算,此次收购的加蓬相关林地资源价值在30 亿元以上,有望触发公司估值修复,维持增持。 投资要点:维持“增持”评级。公司公告在加蓬的相关林地收购事项已经过户完成,而据我们此前的保守测算,此次收购的加蓬相关林地资源价值在30亿元以上;收购尘埃落定有望触发公司估值修复。我们预测公司 年EPS 为0.37/0.48 元,维持增持评级,目标价8 元。 加蓬林地项目资源价值不菲。公司于2013 年4 月8 日公告了国家林业局调查规划设计院对本次收购的加蓬林地资源可采林木资源调查报告,调查报告显示,公司收购对象在加蓬拥有的32.12 万公顷林地中,可采林木资源总材积达到2294.41 万立方米(非总量),其中高价值树种材积量达480.42 万立方米(占比20.9%),以奥古曼、非洲红檀、非洲紫檀、非洲柚木等名贵树种为主,不论作为木材贸易或自用,都将大幅增强其盈利能力以及产业链一体化竞争力。我们在此前报告中曾保守测算,加蓬项目价值达30 亿元以上,而目前公司估值并未充分反映(请详见我们2013年4 月7 日深度报告)。收购过户完成将打消市场对于林地资源的疑虑,将触发市场对公司的估值修复。 全产业链品牌家具制造商逐步成型。目前,公司正由生产型家具企业转型为品牌家具制造商,向上掌握原料资源、向下拓展销售渠道将是公司未来发展战略的重点。渠道方面,公司开拓美国东部市场将打破外销瓶颈,提供新的增长空间,工程业务放量将扭转内销颓势,改善盈利情况;资源方面,加蓬林地资源属性远高于公司及同行其他林地,有效推动公司向品牌制造商转型。 风险提示。加蓬林地项目可能存在的政治风险、项目进展低于预期等。
　　赵琳 贵州茅台 详细 瑞银证券
　　王鹏 公司盈利同比增长3.6%,低于预期 13年上半年,公司实现收入141.3亿元,同比+6.5%,盈利72.5亿元,同比+3.6%,对应EPS6.98元,低于市场一致预期和我们的预期(8.18元)。其中第二季度收入69.7亿元和盈利36.6亿元环比持平,同比分别下滑3.8%和9.2%。我们认为主要是因为茅台酒(尤其是年份酒)销量下滑幅度超预期。 上半年低于预期原因:茅台酒和系列酒销量均有下滑 我们估计:1)茅台酒销量略有下滑,我们估计同比降幅约6-8%。在茅台酒中,我们此前低估了年份酒受到的冲击,我们估计销量降幅约50-80%,这可能是茅台酒在单价提高30%后收入仅增加9.9%的原因。2)系列酒价格错位,中档酒零售价堪比一线。我们预计销量同比下降25-30%。 下半年有望率先复苏 我们预计:1)公司有望在去库存中抢得先机,因为茅台渠道库存较低(1个月);2)年份酒渠道已恢复盈利;3)系列酒降价和渠道开放措施应会在下半年见效;4)节日旺季有望表现良好。有经销商表示8月份茅台量在13年最大,也有经销商表示销量同比上升,已有地区一批价涨10元至940元/瓶。 估值:下调目标价至238元,维持买入评级 我们下调对公司的高端酒销量预期,将13/14/15年EPS预测从原15.69/18.63/22.27元下调为14.54/17.39/20.93元。基于瑞银VCAM模型和WACC假设9.2%,我们将目标价由256元下调为238元,维持买入评级。
　　彭全刚 国投电力 详细 招商证券
　　侯鹏 事件: 2013 年8 月30 日,公司公告,其控股子公司雅砻江流域水电公司开发的锦屏一级水电站首台机组于8 月24 日完成72 小时试运行,自8 月28 日起正式转入商业运营。 根据人民日报报道,截至8 月30 日,锦屏一级首批两台60 万千瓦的机组投产成功,标志着雅砻江流域梯级整体开发取得重大阶段性成果。 评论: 1、雅砻江双子星座,世界级水电工程 锦屏一级水电站位于四川省凉山州盐源县与木里县交界处,是国家“西部大开发”标志性工程,“西电东送”重点工程,坝高305m,为世界同类坝型中第一高坝,被国内外专家公认为是“技术难度最大、施工环境最危险、施工布置最困难、建设管理难度最大”的世界级工程。该电站与下游锦屏二级电站,形成锦屏大河湾的“双子星座”电站,是全国不可多得的优良电源组合。 2、雅砻江下游龙头,调节性能优越 锦屏一级电站以发电为主,兼具蓄能、蓄洪和拦沙作用,总装机360 万千瓦,共安装6 台60 万千瓦水轮发电机组,是雅砻江下游的龙头电站,电站设计多年平均发电量166 亿千瓦时。锦屏一级是雅砻江下游的龙头水库,具有年调节性能,总库容77.6 亿立方米,调节库容49.1 亿立方米。 根据锦屏建设管理局测算,锦屏一级通过其调节作用,可增加雅砻江下游各梯级电站平枯期电量70 亿千瓦时,由于不增加发电成本,这些电费收入基本上均转换成利润,因此,锦屏一级的投产对下游各电站具有极佳的经济效益。 截至目前,雅砻江水电已投产装机规模达810 万千瓦,在建装机规模660 万千瓦,预计到2015 年,将达到1470 万千瓦。 3、送出有保障,电价有优势 锦屏一级与锦屏二级(480 万千瓦)、官地电站(240 万千瓦),作为一组电源点,通过锦屏-苏南±800KV ,远距离、大容量西电东送至华东电网,目前,该特高压运营正常,由于华东地区电价较高、电力需求旺盛,因此,公司电量销纳乐观,送出有保障。 锦官电源组上网电价,统一按照发改委批准的0.3203 元/千瓦时执行,电费统一向国家电网公司结算,并不执行四川省电力公司的丰枯分时电价,将使得锦屏二级电价执行得到保障,优势明显,好于市场预期。
　　郁威 长江电力 详细 瑞银证券
　　徐颖真 上半年实现净利润28.47亿元,EPS为0.17元,同比持平 上半年净利润为28.47亿元,同比持平,对应EPS为0.17元,符合预期。当期收入同比降低3.3%,是由于今年来水同比减少4.3%、发电量同比下降5.2%但电价小幅上涨导致;当期财务费用同比大幅减少21.1%是由于负债减少和下降导致。 投资收益占净利润22.7%,与去年同期相比基本持平 上半年投资收益6.47亿,其中:3.3亿来自公司参股公司(湖北能源、广州发展、三峡财务和上海电力分别贡献1.9亿、0.54亿、0.47亿和0.45亿)获得的投资收益,2.7亿来自建行H股分红。公司可供出售金融资产期末金额52.8亿元,相比去年年末的59.1亿元下降较多主要是由于股价下跌较多。 7、8月份气候因素导致三峡来水同比减少,Q3业绩可能同比显著下降 今年7-8月三峡来水同比降幅扩大至25.0%和15.4%,我们认为这将导致Q3净利润低于市场预期,从而影响全年业绩。但长期看,三峡总公司旗下的向溪电站14年全面投产,根据其承诺未来将注入上市公司,因此我们认为短期有风险但长期看好。 估值:维持目标价10.12元和“买入”评级 我们预测公司全年发电量1,081亿(12年发电量是1,147亿,我们此前已经考虑到13年可能来水不如12年),维持公司13-15年0.55/0.58/0.61元的盈利预测,基于DCF估值并假设WACC为6.5%,得出目标价10.12元。
　　周蓉姿 中国建筑 详细 宏源证券
　　傅盈 2013H1业绩增长22.5%,主要来自于收入增长、费率下降及非经常收益。2013H1实现营业收入、归属母公司股东净利亿元,同比分别增长19.1%/22.5%,EPS0.29元。业绩增长主要来自收入快速增长、期间费用率下降(贡献4.8pct)及非经常性损益(贡献7.6pct,其中中海收购西安/沈阳/青岛公司权益贡献收益11.7亿元)。 业务结构持续优化,规模靠建筑、利润靠地产。2013H1房建/基建/地产收入占比为74.6%/13.0%/10.5%,同比变化-4.3/+2.4/2.1毛利占比为52.3%/11.0%/33.8%,同比变化-3.5/+2.2/+2.6pct。公司拟调整直营地产经营方式(我们判断直营地产可能通过收购、代建、置换等方式进入中海地产体系),有助于提升地产板块整体盈利能力。 毛利率微降,营业利润率/净利率快速提升,三费率快速下降。2013H1毛利率微降0.05pct至12.01%,其中房建/基建毛利率分别下降0.2/6.4pct。营业利润率微升0.6pct至5.7%,净利率提高0.34pct至4.26%。三费率同比下降0.36pct,销售/管理/财务费用率同比变动0.01/-0.23/-0.14pct。经营性净现金流由2012H1的-111亿元下降至2013H1的-153亿元;但地产业务现金流由负转正。 在手合同超1.5万亿,地产销售再创新高。2013H1建筑新签合同6560亿元(YOY+28.0%),其中房建5471亿元(YOY+25.3%)、基建1045亿元(YOY+44.9%)、勘察设计45亿元(YOY+12.4%)。期末待施合同约1.5万亿元(YOY+41%),合同收入比2.3倍。地产销售再创新高(超过万科),上半年销售金额788亿元(YOY+36.8%),其中中建地产YOY+163%,中海地产YOY+14%,期末已售未结算金额预计超1800亿元。 风险因素:宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、地产调控风险等。 盈利预测、估值及评级。我们预测年EPS为0.62/0.69/0.77元。当前价3.21元,对应年PE分别为5.2/4.6/4.2倍,PB分别为0.8/0.7/0.6倍。综合考虑行业估值及公司增长潜力,给予公司2013年8倍PE,对应目标价4.80元,维持“买入”评级。
　　李秋实 丽珠集团 详细 国泰君安
　　投资要点: 目标价60元,维持增持评级。维持盈利预测1.85元、2.36元,按2014年业绩给予25倍估值,目标价60元,维持增持评级。 2013H1扣非后净利润+14%,符合预期。2013H1收入21.6亿元(+15%),扣非后净利润2.5亿元(+14%)符合预期。由于高端制剂占比提升,毛利率和销售费用率分别提高2.31pp和2.40由于单抗研发投入+46%以及Q2计提B转H一次性费用,管理费用率提高0.39pp。由于采购原材料支付的现金及支付员工薪酬增加,经营性现金流-45%(预计下半年有所改善)。我们判断随着辅助生殖整治风波的结束以及招标的推进,下半年业绩将加速增长。 预计辅助生殖下半年恢复,三大新品种翻倍增长。1)由于卫计委13Q2整治违法违规辅助生殖活动,公司生殖类产品4-5月受影响较大。随着该风波的结束,我们根据终端调研判断公司生殖类产品6月起开始恢复性增长,预计促卵泡激素6月+33%,促性腺激素6月+39%,预计全年辅助生殖类产品+30%以上。2)亮丙瑞林、鼠神经生长因子、艾普拉唑预计2013H1仍保持100%的高速增长,预计2013全年翻倍增长分别达1.4亿元、8000万元、6000万元。我们认为促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子、艾普拉唑四大潜力品种均有望成长至5-10亿量级。 公司已转型为高端专科药企。独家品种参芪扶正注射液、高端药促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子、1.1类新药艾普拉唑、诊断试剂等毛利贡献比预计2013年已达60%。则估值中枢上升至30-40倍。 风险提示:各省招标进程低于预期风险,营销改革推广缓慢风险。
　　密叶舟 江西水泥 详细 瑞银证券
　　刘强 上半年业绩同比增长129%,符合预期 2013上半年营业收入25.3亿元,同比增长26%,归属母公司股东净利润1.3亿元,同比增长129%,落入之前的预增区间120%-140%,符合市场预期。 考核机制改革、煤价下跌带来成本下降20%,未来应可持续 上半年单位水泥生产成本同比下降40元/吨(下降20%)171元/吨,这是业绩同比大幅增长的主要原因。我们估算,其中受益于考核机制改革,单位电耗和煤耗下降、熟料发电量提升贡献约12元,煤炭价格下跌贡献约28元,我们认为,成本端的下降是可以持续的。公司的三大费用率也都有一定的下降。 混凝土业务开始发力,对收入贡献占比提高至17% 公司延续之前的产业链纵向一体化的发展战略,混凝土的收入同比大幅提高114%,混凝土业务对于公司收入的贡献由2012年的11%提高至17%。从毛利率来看,混凝土业务的毛利率比水泥业务高约3个百分点。 估值:维持目标价和“买入”评级 我们维持之前的盈利预测不变,基于瑞银VCAM 现金流贴现绝对估值模型得出,给予公司16.00元目标价,其中WACC为9.4%,重申“买入”评级不变。从估值水平来看,我们认为,目前公司的股价并没有充分反映公司成本的可持续下降以及混凝土业务的高速增长。
　　高晓春 中国船舶 详细 中信建投
　　公司发布2013年中报。 简评 公司业绩略低预期 上半年,公司实现营业收入77.83亿元,同比下降40.66%;实现净利润5572.50万元,同比下降88.2%,基本每股收益0.04元,公司业绩略低我们预期。公司收入大幅下降主要是完工当量下降、交付船舶价格下降,在资产减值损失大幅减少的背景下、净利润下降幅度远大于收入下降主要是期间费用率提高6.12个百分点、毛利率同比下降1.21个百分点。 完工交付量增价减 上半年公司完工交船16艘、同比增加4艘,262.31万载重吨、同比大幅增长46.79%,实现收入54.34亿元,同比下降44.89%;这主要是由于在建船舶减少造成完工当量下降和新船价格下跌。上半年完成修船227艘、同比增加111艘,修船收入6.43亿元、同比下降27.61%。销售柴油机73台,85.97万千瓦、同比增长12.4%,船配业务实现收入16.62亿元、同比下降1.02%。 毛利率下滑、期间费用率上升 上半年,公司造船毛利率13.84%、同比下降1.69个百分点,下降幅度明显低于同行竞争对手,主要是由于前期计提损失转回;修船毛利率8.17%、同比提升2.73个百分点;船配业务毛利率12.05%、同比下降1.68个百分点。毛利率下降主要是新船价格下降、开工量下降带来费用分摊增加等。上半年,公司财务费用5085.59万元,而去年同期为-2.24亿元,大幅增加主要是远期合约交割收益减少;在此作用下,上半年期间费用率提高6.12%。 新接订单大幅增加 上半年,公司承接新船订单36艘、516.7万载重吨,与去年同期相比有大幅提高,期末手持订单93艘、1234.57万载重吨;承接柴油机91台、133.15万千瓦,也较去年有大幅提高(由于合并范围变化,未准确计算增长比例)。我们认为,今年世界新船订单快速回升、新船价格将持续上涨。 盈利预测与估值 上半年继续计提建造合同跌价准备2.57亿元、转销12.23亿元,期末跌价损失余额29.59亿元。我们维持业绩预测,预计年EPS0.12、0.16和0.50元,目标价26元、 “增持”评级。
　　胡春霞 洋河股份 详细 国泰君安
　　柯海东 洋河股份中报符合预期。受行业下行影响,我们预计公司难以改善,下调盈利预测,股价大幅调整后基本反映悲观预期,且股份对股价有一定支撑,维持增持 投资要点:维持“增持” 评级。公司业绩符合预期。受行业景气下行影响,我们预计公司基本面承压的态势难以改善,结合公司下调规划目标为“保持适度增长”(前次公告为保持13 年10%收入增长)判断,我们下调13/14 年EPS 预测为5.84/5.94(前次为6.03/6.46 元)。公司投入10 亿元,70 元内回购股份,对股价有一定支撑作用,维持“增持”。 中报业绩符合预期。2013 年H1 公司收入94.1 亿、归属母公司净利32.8 亿,同比增1.1%、3.5%;EPS3.04 元。其中2 季度单季收入、净利同比增-7.8%、-3.5%,EPS0.86 元,业绩符合市场预期。 行业景气下行,公司H1 销售承压,费用率下降带来的盈利提升不具持续性。公司整体经营受行业下行影响较大,现金流开始恶化,销售商品收现、经营性现金流量净额均同比下降15%,预收款比年初减少了6.2 亿至2.4 亿,其他应付款比年初减少8 亿至37.2 亿,反映经销商打款意愿下降。公司产品结构下移,毛利率同比减少了0.77在以发展团购经销商为主的省外市场,收入同比下滑了5%。公司在弱市下减少了无效投入,广告促销费用减少,带动营业费用率同比减少2.1pct,使得净利率略有提升,但公司营业费用率已低于行业均值,在行业竞争加剧,预期整体费用率上行的背景下,继续下降空间不大。 公司下调规划目标为保持适度增长。在2012 年报中,公司提出确保2013 年10%收入增长,在本次中报中,公司提出适时调整规划,力争业绩实现适度增长,并预测前三季度净利润增幅为-10%~10%。考虑到本轮行业长周期景气下行,我们下调 年盈利预测
　　季序我 新和成 详细 瑞银证券
　　5年沉潜,PPS为代表的新产品有望开始收获 从2007年开始,维生素业务持续为公司贡献丰厚的利润,有赖于此,公司的新产品开发能够得到充沛的资金支持。2年前我们提出,新产品开发成功后,将给公司利润带来较大的提升空间,但由于开发周期较长,其价值易为投资者所忽略。目前,经过5年左右的沉潜,公司的新产品战略已开始收获,新产品中,我们预计PPS(聚苯硫醚)有望13年10月试生产,未来市场空间广阔。 预计VE/VA价格回升是大概率事件 作为公司目前的主要产品,VE/VA价格的提升是股价上涨的直接驱动力。12年下半年,VE/VA报价降至3年来的低点,进而影响公司股价,其原因是:1)全球经济不景气,维生素需求疲软;2)行业担心新竞争者的加入。但我们认为需求正在恢复,新进入者难以为继,VE/VA价格已企稳,料将反弹。 香精香料高速增长,有望成为最近2年业绩增长的重要来源 香精香料业务步入收获期,2012年实现收入4.36亿元,我们预计2013年收入增长有望超过70%,毛利接近2.5亿元左右,并将为13/14年业绩增长提供重要支撑。 估值:上调目标价至30元,列入瑞银KeyCall买入名单 由于PPS有望于四季度试生产并在未来几年产生丰厚利润,我们上调2013-15年预测EPS至1.46/1.89/2.49元(原1.40/1.81/1.92元),根据瑞银VCAM估值得到新目标价30元(WACC7.5%),对应2013年EPS21倍PE。我们将公司列入瑞银KeyCall买入名单。
　　胡维波 永辉超市 详细 高盛高华
　　与预测不一致的方面 永辉超市公布2013 年上半年营业收入144 亿元(同比增长23.1%),归属于母公司的净利润为人民币3.89 亿元(同比增长102.4%),符合公司的业绩指引和高华预测的同比增幅100%。二季度营业收入为人民币68 亿元(同比增长24%),净利润为人民币1.13 亿元(同比增长52.9%)。要点:1) 同店销售额增幅与同业一致。上半年公司同店销售额增长3.84%(联华超市为3.72%,物美商业为3.8%,高鑫零售为4%,华润万家5.6%)。报告期内公司新开门店9家,关闭4 家, 已签约未开业门店121 家。2) 2013 年上半年毛利率增长38 个基点,主要得益于 a) 高利润率(17.83%)的食品用品业务贡献上升(从去年同期的46.4%上升至47.3%); b) 来自供应商及租金收入的其他营业外收入增长。二季度毛利率与一季度持平但较2012 年二季度高位低83 个基点;3) 上半年劳动力成本占比同比下滑57 个百分点,显示合伙人制度的试点对于节省开支十分有效。永辉超市计划于今年在各经营地区推行该制度,因此我们预计劳动力成本的进一步节约将抵消租金的上升(上半年同比增长25 个基点)。相应地,净利润分别于上半年/二季度同比增长106/31 个基点。4) 新区经营亏损持续缩小。 得益于新区门店增多的规模效应,江苏和河南大区的净亏损已收窄至人民币9.25亿/7.09 亿元,我们预计其今年有望盈亏平衡。5) 流动资金持续改善。上半年永辉超市流动资金为人民币负5.6 亿元(而一季度为负3.6 亿元),占营业收入的-3.89%,呈改善趋势。 投资影响 我们将2013-15 年每股盈利预测上调3.1-6.9%以反映劳动力成本控制的成效,并将12 个月目标价格上调2.9%至人民币17 元(维持1.0 倍的PEG 倍数),对应25 倍的2014 年预期。我们维持强力买入该股。风险:同店销售增速和新区利润低于预期
　　吕娟 上海机电 详细 国泰君安
　　王帆 电梯上半年业绩增长35%,预计全年增长超45%;13年7月法国高斯破产将于14年贡献2.49亿元业绩弹性,对应EPS0.24元左右。 投资要点:中报细看亮点多:上半年实现收入、归属母公司净利润分别为93.82、2.84亿元,重述前同比分别变化30.37%、-48.34%,重述后同比分别变化9.63%、-20.31%,实现EPS0.28元,看似低于预期,实则诸多亮点,将13-15年EPS 预测由0.75、1.00、1.21元分别上调至0.85、1.31、1.59元,目标价由15元上调至17元,增持。 电梯上半年快速增长,预计全年增长超45%:上海三菱上半年实现营业收入、净利润分别为76.3、7.6亿元,同比分别增长23.34%、35.38%,根据以往数据判断上半年销量不到3万台,公司公告全年有望超过7万台,意味着下半年销量不低于4万台,预计下半年上海三菱收入增速超过50%,全年销量和收入同比增长40%左右。考虑规模效应以及原材料成本下降带来的毛利率提升,预计全年净利润增长将超过45%。 印包业务上半年亏损达峰值,下半年开始大幅减亏贡献业绩弹性:美国高斯上半年亏损1.89亿元,其中其全资子公司法国高斯贡献的亏损达到1.59亿元,美国高斯(除法国高斯外)亏损只有0.3亿元,美国高斯(除法国高斯外)盈利逐步改善,预计下半年将扭亏。13年7月法国当地法院同意高斯法国破产,法国高斯下半年不再并表,其破产将在14年贡献上述1.59亿元业绩弹性,还有商誉减值带来的0.9亿元左右业绩弹性,合计2.49亿元左右业绩弹性,贡献EPS0.24元左右。 风险因素:原材料价格上涨。
　　孙旭 中国人寿 详细 瑞银证券
　　新业务价值同比增长0.8%,基本符合市场预期 公司NBV同比增长0.8%至126亿,这主要由于公司个险渠道增长偏弱。公司个人渠道首年保费仅仅持平,而银保渠道首年保费同比增长11.1%。中国人寿仍专注于银保渠道扩张来维持市场地位。银保渠道趸交保费在总首年保费中占比67.3%,同比上升6.2ppt。 1H13年净利润基本符合预期,主要是投资收益驱动 公司上半年净利润同比增长68.1%至162亿,与之前业绩预告基本一致,增长主要原因是投资收益提升。上半年投资收益增长13.6%至401亿,公司及时降低权益仓位锁定收益,其中股票占比相比去年末下降1.22ppt至4.48%。 新银保产品的推出捍卫了公司市场份额 为了捍卫市场份额,公司在2013年6月较激进的推出银保短期趸交产品。我们认为公司六七月份总保费的高增长主要来自银保趸交产品的销售。 估值:买入评级,维持目标价20.13元,对应x P/EV 我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为19.33元,并估算A股每股评估价值对应目标价有4%的折价率,从而得出目标价人民币20.13元(维持不变),对应倍P/EV或10.79倍隐含新业务倍数。维持“买入”评级。
　　周蓉姿 中国铁建 详细 宏源证券
　　鲍荣富 公司2013上半年实现营业收入2360.37亿元,同比增长27.91%;归属于上市公司股东的净利润46.74亿元,同比增长46.58%;基本每股收益0.38元。 铁路、地产新签订单大幅增长,地产收入大幅增长拉升业绩。上半年公司新签合同额3,440.98亿元,完成年度计划的52.94%,同比增长22.86%。其中,工程承包板块新签合同额2,653.05亿元,占合同总额的77.10%,同比增长13.99%。工程承包中铁路新签合同748.51亿元,占工程承包的28.21%,同比大幅增长178.71%。房地产新签订单120.60亿元,同比大幅增长139.66%。房地产营业收入/毛利分别达44.68/12.02亿元,同比分别大幅增长228.52%/165.47%。 综合毛利率10.04%,同比下降0.39pct。除工业制造毛利率同比增长0.72个百分点至20.15%外,其他业务毛利率均下降。其中,工程承包、勘探设计咨询、房地产开发毛利率分别下降0.26/1.18/6.39pct,主要是由于公司上半年业务扩张较快,处于建设初期项目较多,增收不增利的现象较为明显,预计下半年状况将有较大改观。 期间费用率4.87%,同比下降0.69个百分点。上半年公司管理费用率、财务费用率分别为3.76%和0.69%,同比分别下降0.51/0.24销售费用率0.42%,同比增加0.06pct,主要是由于房地产开发和工业制造业务大幅增长、促销力度加大。由于费用控制得当,公司净利率1.99%,同比增长0.25pct。 账款管理良好,成本上升、开支加大、营业周期拉长阻碍经营现金流转正。公司账款管理良好,应收账款余额674.04亿,较年初下降6%;预付账款余额392.43亿元,较年初增长16.93%,远低于收入增速。但受材料及人工成本上升、资本开支加大、营业周期拉长等影响,上半年公司经营现金流净额同比仍多流出64.5亿,为-97.7亿元。 盈利预测及评级。我们预计,2013全年铁路基建投资可达亿元,看好下半年铁路建设前景,对公司年的盈利预测为EPS 0.78元/0.87元/0.95元,对应13/14/15年PE5.9/5.3/4.9倍,目标价7.00元,对应13年9倍PE,维持“买入”评级。
　　王凤华 中银绒业 详细 宏源证券
　　公司2013年上半年实现营业收入14.15亿元,较上年同期增加16.97%;营业成本10.82亿元,较上年同期增加15.86%;净利润1.81亿元,较上年同期增长33.28%;EPS 0.25元。 报告摘要: 国外收入大幅增长,净利润同比增长33.28%。报告期内国外地区收入达到10.96亿,同比增长73.94%,远超过国内收入3.16亿。借力公司国际化的布局,我们预期国际地区收入将持续增长。公司营业收入14.15亿元,较上年同期增加16.97%;净利润1.81亿元,同比增长33.28%,主要是由于公司对采购价格及下游产品销售价格具有一定的议价能力,对成本可控,使盈利能力增强。 公司国际市场的战略不断搭建。自有羊绒服饰品牌托德邓肯首家门店也于8月底在纽约曼哈顿下城SOHO 区的格林街54号开张,而且托德邓肯将于9月推出,明年2月份还将拓展2014年秋装与各店的批发业务,一系列动作都是公司国际化战略的前奏。 羊绒价格的上涨带来销售收入增长的预期。由于今年羊绒产量的下降,造成7月末以来羊绒纱线现货和山羊绒现货价格一路上涨,而且8月份和9月份一直是羊绒需求的高峰期,加上欧美经济的复苏,国内外高端市场缺口较大,价格节节攀升。公司存货保有量一直处于较高水平,存货/销售百分比在190%左右,可以保证供应,同时公司在原材料采购端具有较强的溢价能力,能够有效控制原材料价格上涨风险,目前价格上涨反而对公司本年的盈利会产生正面的影响。 盈利预测与估值。预计13-15年净利润为5.1亿、7.9亿和11.34亿,对应EPS 为0.72、1.06和1.58元,按照8月29日收盘价9.01元计算,PE 分别为12.5、8.5、5.7X,维持“买入”评级,目标价13.5元。
　　郑恺 中电远达 详细 东方证券
　　事件:公司公布非公开发行A股预案补充版,明确了各项目的资产评估结果及盈利预期。本次募资总额(扣除发行费用后)为15.82亿元,发行底价为16.61元。 投资要点 脱硝项目盈利超预期,效率提升值得期待。公司中报披露此前特许经营业务的毛利率为20.32%,低于同行的40%以上水平。但此次增发的部分脱硝特许经营机组(贵溪三期2×600MW、景德镇2×600MW、新昌发电2×600MW以及平顶山2×1000MW)在月份实现收入6013.43万元,实现净利润1836.62万元,净利率高达30.54%,折合的年发电小时数约5000小时,盈利能力超我们此前预期。而随着环保业务成为核心,存量特许经营机组的效率提升和盈利超预期将有望持续。 脱硝电价上调,特许经营机组锦上添花。此次定增预案测算的盈利仅考虑了脱硝电价0.8分/度电的水平,但近日发改委已将脱硝电价上调至1分/度电。考虑到此次注入后公司将拥有10.6W的脱硝资产,而一旦脱硝电价上调,公司的弹性比较大。如果脱硝电价上调2厘钱,对应每年贡献的净利润共约8500万元(以15%的所得税率计算)。 大气水务齐发力,后续成长值得期待。除了在大气领域的扩张,此次收购的鼎N环保也将为公司在水务方面的扩张带来新的动力。鼎N环保目前在手的的天津渤天化工的2.3万吨/日的中水回用项目也将为公司后续的业绩带来一定增厚。随着在火电厂水处理领域的规模化,以及生活及工业污水处理的项目扩张,公司在水务领域有望再造一个远达环保。 财务与估值 维持盈利预测及买入评级。考虑增发事宜及定增价格尚有不确定性,我们仍维持公司盈利预测,预计公司年每股收益0.51、0.63、0.89元,年均复合增速39.37%,参照可比公司平均13年45倍,考虑到集团背景可能带来的项目资源,给予25%溢价,对应目标价28.69元,维持公司“买入”评级。 风险提示:脱硝增长低于预期、价格下滑超预期、整合进度低于预期。
　　涂力磊 亿城股份 详细 海通证券
　　贾亚童 事件: 2013年上半年公司完成营业收入15.9亿元,同比增长10.85%;归属于上市公司所有者净利润1.9亿元,同比减少9.53%。 投资建议: 公司2013年上半年实现签约销售额14.4亿元,下半年公司将会加大在苏州,唐山等城市推盘力度。同时根据公司8月22日公告,海航资本已经完成股份受让工作,正式成为公司大股东,并展开人事方面变动。预计海航资本后期还会在资产改善以及土地扩张方面对公司进行支持。预计公司年每股收益分别是0.39和0.53元。截至8月30日,公司收盘于4.00元,对应2013年PE为10.26倍,2014年PE为7.55倍,对应的RNAV为5.63元。预计海航系入主后有望为公司实力带来较大的提升,给予2013年15倍市盈率,对应目标价格5.85元,维持“买入”评级。 主要内容: 1.2013年上半年营业收入同比增长11%。2013年上半年公司完成营业收入15.9亿元,同比增长10.85%;归属于上市公司所有者净利润1.9亿元,同比减少9.53%。 截止报告期末,公司资产总额110.33亿元,负债总额69.8亿元,资产负债率为63.27%。预收账款16.67亿元,占负债总额23.89%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债14.63亿元,占负债总额的26.73%,同时公司经营活动净现金流量为-2.47亿,公司资金状况良好。 2.2013上半年实现签约销售收入14.4亿元:公司2013年上半年实现签约销售收入14.4亿元,其中天津亿城堂庭项目取得了较好的销售业绩,实现签约销售额6.1亿元,实现同比翻番。下半年公司还将陆续将苏州和唐山的项目推出,以保证下半年的销售工作。 3.海航系入主有望带来新动力:海航资本以较快速度完成对公司入主。今年8月6日,公司公告大股东乾通实业与海航资本签署协议,将其持有的19.98%股权转让给海航资本,转让价格为5.63元/股。至8月20日,上述股份已经全部完成转让,公司大股东正式变更为海航资本,实际控制人变更为海南航空股份有限公司工会委员会。股份转让完成后后公司已经开始在监事、董事以及副总裁等人事职位上进行变动,同时公司在权益变动报告书中披露将不排除出售亿城股份之前周转较慢的低效资产,同时不排除在未来开展购买或者置换资产的重大交易。海航资本的入主有望为公司形成新的增长动力。 4.投资建议:维持“买入”评级。公司2013年上半年实现签约销售额14.4亿元,下半年公司将会加大在苏州,唐山等城市推盘力度。同时根据公司8月22日公告,海航资本已经完成股份受让工作,正式成为公司大股东,并展开人事方面变动。预计海航资本后期还会在资产改善以及土地扩张方面对公司进行支持。预计公司年每股收益分别是0.39和0.53元。截至8月30日,公司收盘于4.00元,对应2013年PE为10.26倍,2014年PE为7.55倍,对应的RNAV为5.63元。预计海航系入主后有望为公司实力带来较大的提升,给予2013年15倍市盈率,对应目标价格5.85元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。
　　刘昭亮 国投新集 详细 齐鲁证券
　　李超 公司于8月29日公布了2013年中期报告:报告期内,公司实现营业收入34.1亿元,同比下降25.32%;利润总额2.06亿元,同比下降83.21%;净利润1.31亿元,同比下降85.82%;每股收益0.07元,同比下降86%;净资产收益率1.46%,同比下降9.55个百分点。其中一、二季度EPS分别为0.05元、0.02元,二季度环比下降60%。公司业绩下滑的主要原因是煤炭价格大幅下跌,导致煤炭业务盈利能力下降。 煤炭销量、均价双降,成本上升压榨利润空间。上半年公司煤炭产量924.16万吨,同比增加2.16%;煤炭销量704.28万吨,同比下降11.05%;煤炭销售均价同比下降96.67元至450.67元/吨,同比下降17.67%;吨煤生产成本上升34.79元至373.71元/吨,同比上升10.26%。煤炭销售均价下降和吨煤成本上升导致毛利率水平大幅下降20.95个百分点至17.71%。由于生产成本较高,外加神华等煤炭进入安徽对地区市场冲击较大,实际上公司仅有刘庄矿在盈利,而考到公司全部均为矿井,盈利能力短期很难有提升的机会。考虑到未来国投煤炭公司的资产注入,我们判断三季度是公司盈利的相对低点。 公司于8月22日发布发行股份购买资产公告,资产注入预期终于落地,新集公司规模将向大型能源集团迈进。虽然总体规模比原先预期的要小一些,主要原因是规避重大资产所带来的繁琐程序,但国投集团煤炭平台整体上市的步伐终于走出了实质性第一步,而且主要选择的是四个比较成熟的资产。而且煤种比本部单一的动力煤矿井要的多,有利于分散行业风险。而且,国投集团旗下仍有大量相关资产未在本次交易范围之内,为了解决同业竞争的问题,公司承诺在未来5年内,尽快将其余相关资产注入新集公司。总体上该方案增厚幅度不大,但增加了盈利相对较好的和资源,结构实现多元化。 由于资产注入方案最终存在不确定性,暂不调整股本和盈利。我们预测公司年归属于母公司股东的净利润为4.4亿元和5.18亿元,对应EPS分别为0.17元和0.2元,维持公司“增持”评级。
　　汪立 大秦铁路 详细 安信证券
　　上半年净利润同比增长6.8%,二季度增速显著提升:上半年,公司实现营业收入243.2亿元,同比增长9.3%;营业成本为148.5亿元,同比增长12.9%,毛利率下降2.0个百分点至38.9%;营业利润为82.6亿元,同比增长6.1%;归属母公司所有者净利润为64.8亿元,同比增长6.8%;实现基本每股收益为0.44元。2季度净利润为30.7亿元,同比增长15.9%,环比1季度公司净利润增速提升了16.2个百分点。 朔黄贡献投资收益增长以及铁路普货运价上涨是公司业绩增长主要增量:报告期公司投资收益为13.7亿元,同比增长30.5%,主要是朔黄铁路贡献的投资收益增长,投资收益贡献净利润增量的77%。自2月20日,铁路普货运价再次上涨,预计报告期内增厚公司收入6-7亿元,占公司上半年净利润的10%左右。 三季度大秦线运量增长确定性高,预计增幅10%:大秦线上半年完成运量2.2亿吨,同比增长2.2%,7月份大秦铁路运量同比增长12.0%,由于去年三季度大秦线运量下降较为显著(同比下降9.8%),预计今年三季度能够实现正常水平,预计三季度运量同比增长8-11%。 人工费用等致成本上涨:上半年公司成本同比增长12.9%,高于收入增速。增量主要来自:人工费用(贡献增量44.3%)、货运服务费(贡献增量14.2%)、货车使用费(贡献增量9.5%)、折旧(贡献增量8.1%)。其中人工费用持续增长,报告期内同比增长22.9%。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价10元。我们预计公司2013年-2015年的摊薄每股收益分别为0.91元、1.04元、1.18元,当前股价对应2013年动态市盈率为7.5倍,股息收益率为5.7%,因铁路普货涨价以及三季度运量的恢复性增长公司业绩增长确定性高,公司将受益于铁路货运价格市场化以及铁路总公司的铁路货运改革;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为10元,相当于2013年11倍的动态市盈率。 风险提示:货运价格改革不达预期。
　　涂力磊 张江高科 详细 海通证券
　　事件: 公司公布2013年半年报。报告期内,公司实现营业收入6.11亿元,同比微降0.1%;归属于上市公司股东的净利润9119万元,同比增加23.14%;实现基本每股收益0.06元。 投资建议: 公司实施以科技房产开发运营、高科技产业投资和专业化集成服务战略。随着园区获得“”首批试点,公司有望在PE项目投资、物业增值和园区服务等方面持续获益。本期公司加快梳理股权投资项目和完善PE投资链,租售稳健且逐步提升工业用地容积率。我们预计公司年EPS分别是0.28和0.34元,对应RNAV是10.34元。截至8月30日,公司收盘于7.95元,对应年PE分别为27.92倍和23.37倍。考虑到公司参股多家高新企业,PE投资链条日趋完善,“新三板”获批试点后投资收益增长潜力大,我们以RNAV,即10.34元为公司6个月的目标价,维持公司“增持”评级。 主要分析: 上半年,公司租售收入同比基本持平;减持嘉事堂等资产获得投资收益使得净利润增幅扩大至23%:2013年上半年,公司租售收入与上年同期基本持平,报告期内公司实现营业收入6.11亿元,同比微降0.1%。同期,公司减持嘉事堂等可供出售金融资产获得7424万元投资收益,这使得报告期内公司实现净利润9119万元,同比增加23.14%。 上半年,公司完成2个房产项目竣工验收(公司今年计划完成4个房产项目竣工,建面100万平)。2013年公司计划装修人才公寓1134套,上半年公司已完成装修860套,并逐步实施入住。 2013年初,公司回笼部分股权,减持嘉事堂增厚业绩,增持公司,提高资金使用效率:2013年1月,公司同意全资子公司-张江浩成创投对张江汉世纪创业投资有限公司减少出资9300万元。减资完成后,张江浩成创投仍将持有汉世纪创投30%的股权(该公司注册资本变更为6.9亿元。张江汉世纪已投项目14个,投资金额7.45亿,已基本完成投资任务。目前,张江汉世纪已上市并完全退出项目1个,还有已通过证监会审核准备公开上市的项目,公司现积存大量现金。因此,该公司拟通过减资的方式提高各股东的资金使用效率)。2013年4月,公司参股40%的上海张润置业有限公司因对拟开发项目地块的规划调整作深入调研,而减少注册资本金的闲置(由原先的1.2亿元减少至已实际出资金额6700万元)。为此,公司可收回资金2120万元,减资完成后,双方出资比例不变。2013年5月,公司公告称,公司于日至日期间,累计出售嘉事堂1200万股,占4.999%,回笼资金1.08亿元。扣除成本及相关税费后的净利润约为5010.55万元。这将增厚今年公司的EPS约0.03元。目前,公司尚持有嘉事堂2443万股,占10.18%。2013年6月,公司全资子公司张江浩成创投通过境外全资子公司张江开曼认购GalaxyCoreInc.(简称“格科开曼”)发行的A-1系列优先股,投资额340万,占格科开曼总股本的2.2950%。格科开曼通过其全资控股的格科香港持有格科上海100%股权。2013年7月,公司全资子公司张江集成公司拟公开转让展想电子25%股权,转让挂牌价为1.82亿元,预计可实现净利润约1亿元。这将增厚今年公司的EPS约0.06元。2013年8月,公司半年报称,公司对张江小贷公司增资万元,增资后持股比例增至19.67%,该公司注册资本变更为6.1亿元。我们认为,这些举措将理顺公司投资,提高公司投资资金的利用效率,有望增和公司今年EPS合计0.09元。 2013年初公司签订近3亿元物业销售合同,目前在手合同15亿元,已结转11亿元,预计未来两年可增厚净利0.88亿元:2013年1月,公司签订2.78亿元的松涛路560号、春晓路289号“张江大厦”部分楼层的房地产权(建面合计1.10万平)销售合同。这笔销售款将在2012年底、2013年6月底分别以1.38亿元、1.38亿元入账。截至2012年底,公司已结转近11亿元物业出售收入,未结转收入预计将在今明两年产生净利润0.88亿元。 2013年,公司力争营收与上年持平。2013年,公司预算主营业务收入18亿元以上,争取与2012年基本持平。上半年,公司实际完成主营收入5.9亿元,完成率33%。其中,上半年公司实际完成房产销售收入2.16亿元,预计下半年集中成交;上半年,公司实际完成租赁收入2.09亿元,各出租物业经营情况保持稳定,公司将均衡完成年度租赁计划。 投资建议:租售稳健,“新三板”获批后投资收益增长,维持“增持”评级。公司实施以科技房产开发运营、高科技产业投资和专业化集成服务战略。随着园区获得“新三板”首批试点,公司有望在PE项目投资、物业增值和园区服务等方面持续获益。本期公司加快梳理股权投资项目和完善PE投资链,租售稳健且逐步提升工业用地容积率。我们预计公司年EPS分别是0.28和0.34元,对应RNAV是10.34元。截至8月30日,公司收盘于7.95元,对应年PE分别为27.92倍和23.37倍。考虑到公司参股多家高新企业,PE投资链条日趋完善,“新三板”获批试点后投资收益增长潜力大,我们以RNAV,即10.34元为公司6个月的目标价,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。
　　张翔 闰土股份 详细 长江证券
　　周阳 事件描述 闰土股份公布了2013年中报,营业收入21.57亿,同比增长18.52%,净利润2.56亿,同比增长84.74%,对应EPS为0.67元,超市场预期。 公司预计1-9月份净利润同比增长90%-110%,对应EPS为1.07到1.18元。 事件评论 染料量价持续向好,下半年业绩将继续超预期:分散染料价格年内持续上涨,公司销量持续走高,是二季度业绩超预期的主要因素。 活性染料市场集中度提升,闰土股份销量增长显著,价格受环保因素驱动涨幅可观。 染料景气逻辑将中长期维持:今年行业的三个变化催化了景气提升,即环保标准趋于严格,执行力度空前;龙盛祭出专利战,催化产业竞争格局升级;行业龙头技术和规模效应优势明显,集中度进一步提升。我们判断这三个因素将对行业中长期影响,短期看下半年旺季价格走强概率极高,中长期染料将维持价格高位。 下半年旺季将至,环保仍将趋严:下半年冬装对染料单耗增加,因而下半年销量将环比有所提升。行业供给变化不大,货源趋紧的态势将进一步加剧。绍兴地区下半年环保核查动作较多,龙盛和闰土作为龙头充分受益。整体看行业基本面,下半年短期看点仍然很多。 我们判断染料后续价格仍将持续走强,并中长期得以维持,预计13-14年公司EPS为2.07和3.37元,给予14年13倍PE,对应目标价为44元,强烈推荐评级。
　　涂力磊 中国国贸 详细 海通证券
　　贾亚童 事件: 2013年上半年公司完成营业收入10.17亿元,同比增长5.83%;归属于上市公司所有者净利润2.3亿元,同比增长17.72%。 投资建议: 2013年上半年公司完成营业收入10.17亿元,同比增长5.83%;归属于上市公司所有者净利润2.3亿元,同比增长17.72%。公司报告期增长主要来自于写字楼以及商场租金以及出租率上升,预计后期公司有望继续保持租金以及出租率提升。预计公司年每股收益分别是0.42和0.5元。截至8月30日,公司收盘于10.99元,对应2013年PE为26.17倍,2014年PE为21.98倍。考虑到公司的稳健增长表现,给予公司2013年35倍市盈率,对应目标价格14.7元,维持“增持”评级。 主要内容: 1.2013年上半年实现营业收入增长6%:2013年上半年公司完成营业收入10.17亿元,同比增长5.83%;归属于上市公司所有者净利润2.3亿元,同比增长17.72%。 截止报告期末,公司资产总额92.81亿元,负债总额45.17亿元,资产负债率为48.67%。在负债结构上,全部为长期借款,占负债总额的60%,短期没有偿债压力。经营活动净现金流量为5.19亿元,现金流状况理想。公司分析如下: 2.公司本期写字楼与商业租金与出租率均继续提升:公司2013年上半年营业收入较上年同期的增长,主要来自于写字楼与商业的租金和出租率继续提升的结果。其中,写字楼平均租金和出租率分别是469元/平方米和94.9%,较上年同期分别增加48元/平方米和3.1%;商城平均租金和出租率分别是848元/平方米和99.2%,较上年同期分别增加34元/平方米和5.1%。预期后期公司有望继续保持租金与出租率的提升态势。 3.投资建议:维持“增持”评级:2013年上半年公司完成营业收入10.17亿元,同比增长5.83%;归属于上市公司所有者净利润2.3亿元,同比增长17.72%。公司报告期增长主要来自于写字楼以及商场租金以及出租率上升,预计后期公司有望继续保持租金以及出租率提升。预计公司年每股收益分别是0.42和0.5元。截至8月30日,公司收盘于10.99元,对应2013年PE为26.17倍,2014年PE为21.98倍。考虑到公司的稳健增长表现,给予公司2013年35倍市盈率,对应目标价格14.7元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。
　　陈实 潍柴动力 详细 瑞银证券
　　邹天龙 1H13公司营业收入同比增长14.3%,净利润同比增长9.9% 1H13公司实现收入309.2亿元,净利润20.8亿元;EPS1.04元,同比增长9.5%,符合我们和市场的预期。 公司重卡发动机业务增长幅度高于重卡行业 1H13公司销售重卡发动机15.5万台,同比上升22.7%,市占率环比提升5.8个百分点至38.5%。以生产重卡发动机为主的母公司毛利润同比增长17.9%,实现毛利率28.6%。同期重卡行业累计销量为40.3万辆,同比增长8.4%。公司作为重卡关键零部件制造商,业绩改善的拐点早于整车厂和幅度大于整车厂,符合我们此前预期。 预计2H13重卡行业销量同比增长22%,全年同比增长11% 13年1-7月重卡行业累计销量为45.2万辆,同比增长10%。我们预期13年全年重卡销量有望实现71万辆左右,略超年初10%的预测。 估值:维持目标价27.5元及“买入”评级 我们对公司13~15年EPS预测为2.00/2.44/2.55元。我们的目标价27.5元是基于瑞银VCAM(WACC11.5%)估值模型推导得到,目标价对应13~15年PE为14X/11X/10X。目前股价对应的12个月动态PE约为8.6X,低于历史平均水平,维持“买入”评级。
　　曾朵红 特变电工 详细 东方证券
　　投资要点 上网电价和补贴力度超出预期,同时配套可再生能源电价补贴上调,国内光伏市场或将快速增长。发改委发布通知明确大型光伏电站实行标杆电价上网,根据资源区属性上网电价分别为0.9元、0.95元、1元,对分布式发电,按照发电量进行电价补贴,0.42元/kwh。可再生能源电价附加由0.8分上跳到1.5分,预计提升到400亿元。在日前并网电价是1元,预计年内将有光伏抢装潮出现。光照资源好的地区电站IRR超过20%,光照资源差的地方电站IRR超过10%。分布式光伏将首先在工业建筑中推开,分布式电价成本在1-1.2元/kwh,东部高峰期工业电价大致在0.8-1元,将具有良好的经济性。如此高的投资收益率或将推动中国光伏市场的快速增长,预计今年装机8GW,明年有望上升到12GW。 特变电工光伏资产并未反应在市值中,国内光伏需求增长或将逐步体现价值。光伏资产2012年累计亏损1.4亿,2013年的盈利预测中也只是光伏整体整体持平,盈利贡献基本忽略,整体业绩没有考虑到光伏业务的利润贡献;同时公司2013年PE16倍,属于输变电企业估值较下限,我们推断光伏业务并没有反映在PE中,因此目前市场对于特变电工的市值并没有考虑光伏资产的价值。随着国内光伏市场的启动,由于特变定位主要是国内市场,公司的光伏业务进入盈利增长期,光伏资产价值有望逐步被市场发现和认可。 特变电工光伏电站设计和建造能力达到1GW/年,产能已到1.5万吨,光伏业务市值或超100亿元。特变公司自2000年前后就参与到光伏行业中来,但是公司出于谨慎的原则,并没有大肆扩张光伏产能,而主要是培育光伏电站设计、光伏逆变器和光伏电站建设队伍,2012年已是全国最大的光伏EPC企业,2012年建设规模451MW。按照公司目前的配备可以做到1GW,按照9元/瓦,按照5%的净利润测算,对应4.5亿元利润,假设给予15倍PE,则市值67.5亿。多晶硅业务载体新特能源公司总资产95亿,净资产28.5亿,在当前多晶硅13万元/吨(含税)假设下,多晶硅净利润约为2亿元,假设给予20倍PE,公司多晶硅市值39亿元。随着光伏行业见底反转,多晶硅价格存在一定的上涨空间,国内光伏电站将显著放量。光伏电站和多晶硅两项业务市值估计为107亿元。 财务与估值 我们预计公司年每股收益分别为0.54,0.72,0.91元,参考可比公司估值水平,考虑到公司在光伏\海外工程上的布局,给予公司2013年25倍PE,目标价13.5元,维持买入评级。 风险提示 光伏行业持续低迷、海外工程进度低于预期、风险。
　　涂力磊 新湖中宝 详细 海通证券
　　事件: 公司公布2013年半年报。报告期内,公司实现营业收入31.52亿元,同比增加39.81%;归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比下滑19.45%;实现基本每股收益0.04元。 投资建议: 公司项目储备权益建面达927万平(土地成本较低廉),海涂开发储备811万平(属大型城镇化综合项目),土地储备量居于同类地产公司首位。2013年,公司苏州、杭州、丽水等项目已进入结算期,有望给公司贡献50亿元销售收入,从而奠定了全年超百亿的销售基础。同时,公司参股金融企业(本次参股温州银行13.96%股权有望分享温州红利)和投资矿产实现了多元化经营。公司目前抢先试水房地产融资用于棚户区改造,一旦尝试成功将推升业绩同时带来债务结构改善。我们预计公司2013年、2014年EPS分别是0.37和0.47元,对应RNAV是6.08元。截至8月30日,公司收盘于3.20元,对应2012年、2013年PE分别为8.57倍和6.85倍。公司土体储备充足,销售持续走高,募集资金将推升公司业绩,我们以RNAV打7.5折作为目标价,对应4.56元,维持“增持”评级。 主要分析: 上半年公司结算增加使得营收增长40%,因缺少上期一次性大额投资入户奖励的影响,报告期内公司净利润降20%。上半年公司销售收入52亿元,同比大幅增长130%:2013年上半年,受房产结算增长3.37倍推动,公司实现营收31.52亿元,同比增加39.81%;由于上年同期天津市静海县政府对公司子公司义乌北方(天津)国际商贸城有限公司投资落户进行2.11亿元奖励,本期没有,报告期内公司实现净利润2.27亿元,同比下滑19.45%。 上半年,公司实现合同销售面积47.77万平,合同销售收入51.98亿元,同比增长130%,已超2012年全年水平。2013年公司计划实现合同销售100亿元,上半年公司已经完成全年销售目标的一半。报告期内,公司新开工面积74.17万平,同比增长92%。产品结构上,公司坚持中小户型、改善性需求为主,中小户型占比85%。 上半年,公司启动定向增发投向两棚户区项目,项目完成后总利润达24亿元,销售净利率和投资收益率分别达15%和19%。日,公司公告称,公司拟非公开发行募集资金,发行股票价格不低于3.07元/股,发行股份数量不超过17.91亿股(含17.91亿股),拟募集资金55亿元,计划30亿元用于上海新湖明珠城三期三标段、四标段项目、25亿元用于上海新湖?青蓝国际项目。本议案尚需提交公司股东大会审议,其生效和完成尚待有关审批机关的批准或核准。 本次公司拿出上海新湖明珠城三期三标段、四标段和上海新湖?青蓝国际两个上海市较大的棚户区改造项目(合计权益项目建面51.27万平,合计总投资达125.8亿元,预计销售额达172.5亿元)进行定向发行A股募集资金。 根据公司非公开发行股票预案披露,上述两棚户区改造项目合计需要投资125.8亿元。公司募集资金投向的两个上海棚户区改造项目,预计可获得销售收入合计172.47亿元;项目净利润合计达24.06亿元,两项目的平均销售净利率和整体投资收益率可以分别达到13.95%和19.12%。 根据前述建设周期,假设上海新湖明珠城三期三标段、四标段项目贡献业绩平均分布在年,而上海新湖?青蓝国际项目贡献业绩平均分布在年,则上述两项目合计贡献净利润24亿元,对应发行后的每股EPS合计0.3元/股;年各年EPS贡献分别为0.02、0.06、0.06、0.06、0.06。0.02元/股。 上半年公司新增土地储备4个,合计权益储备建面31.1万平:2013年1月,公司与上海逸合、上海颐腾联合竞得乐清市滨海新区H-b12、H-b15-1出让地块,合计土地面积18.70万平,权益建筑面积合计16.85万平,总地价为15.27亿元。其中公司出资65%。2013年5月,公司与章烈成、章雷联合竞得温州平阳县西湾围涂区块A-19、A-20、A-21、A-22地块出让地块,合计土地面积11.18万平,权益建筑面积14.26万平,竞买价格为5.04亿元。其中公司出资51%。该项目属于温州市平阳县西湾项目的一部分,将打造成集人居、商务、休闲、生态于一体的现代化滨海新城。这也预示着平阳西湾项目又向前推进了一大步。总之,今年上半年,公司新增权益土地建面31.1万平。目前,公司项目储备权益建面达927万平,足够5-8年开发。 2013年以来,公司减持金洲管道和成都农商行,既增厚业绩,又提高资金使用效率:2013年4月,公司公告称,公司于日至日下午收盘期间,通过深交所减持金洲管道1475万股,占金洲管道现有总股本的5.00%。本次减持公司将实现投资收益8865万元。减持后,公司仍持有金洲管道1580万股,占其总股本的5.36%。2013年5月,公司拟向上海文俊转让成都农商行4.88亿股,每股转让价1.79元,转让价合计8.73亿元。公司2009年投资成都农商行,投资金额6.525亿元。由此可知,公司转让可获得投资收益2.2亿元。2013年6月,公司参股34.4%的西北矿业拟以9.58元/股的价格认购兴业矿业非公开发行的股票,认购83,507,306股,认购额总计8亿元。此次认购将使得西北矿业和兴业矿业双方实现强强联合,做大矿业经营规模。日,公司公告称,公司以3.8元/股竞得温州银行定向增发3.5亿股,投资总额13.3亿元,占温州银行本次增资扩股后股份总额的13.96%(温州银行本次增资扩股股份数为7.8亿股,增资完成后股份总额为25.08亿股)。本次交易尚需经中国银监会等相关部门审核批复后才能生效。截至2012年底,温州银行注册资本17.28亿元,各项余额630亿元,各项余额450亿元,资产总额832亿元,贷存比为71.43%,实现净利润5.5亿元。假设温州银行每年的分红率是30%,则我们预计公司每年有望获得分红2303万元(税前),约折合税后EPS约0.003元/股。温州银行作为温州地区具有一定经营规模和经营品牌的城市商业银行,在温州金融综合改革中将发挥积极作用,并可能分享到金改的政策红利。我们认为,公司此次竞拍认购温州银行定向发行股份,有利于进一步扩展公司金融资产规模、优化金融产业布局、平滑地产行业波动,并将为公司带来长期稳定的投资收益,提升公司价值。 上半年,公司委托湘财证券资管管理公司的闲置资金2亿元,以提高资金的收益率:日,公司公告称,公司拟委托湘财证券北京资产管理分公司(湘财资管)管理公司资金最高不超过2亿元(当委托资产高于100万元时,超额部分公司可随时提取),委托时间2年,委托管理费率为0.2%,托管费为0.15%,当委托资产年化收益率在2.5%以上时,湘财资管收取年化收益率2.5%以上部分的20%作为业绩报酬。这将有助于提高公司闲置资金的收益率,降低公司的财务成本。 投资建议:公司土体储备充足,销售持续走高,募集资金将推升业绩同时带来债务结构改善。维持“增持”评级。公司项目储备权益建面达927万平(土地成本较低廉),海涂开发储备811万平(属大型城镇化综合项目),土地储备量居于同类地产公司首位。2013年,公司苏州、杭州、丽水等项目已进入结算期,有望给公司贡献50亿元销售收入,从而奠定了全年超百亿的销售基础。同时,公司参股金融企业(本次参股温州银行13.96%股权有望分享温州金融改革红利)和投资矿产实现了多元化经营。公司目前抢先试水房地产融资用于棚户区改造,一旦尝试成功将推升业绩同时带来债务结构改善。我们预计公司2013年、2014年EPS分别是0.37和0.47元,对应RNAV是6.08元。截至8月30日,公司收盘于3.20元,对应2012年、2013年PE分别为8.57倍和6.85倍。公司土体储备充足,销售持续走高,募集资金将推升公司业绩,我们以RNAV打7.5折作为目标价,对应4.56元,维持“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。
　　陈政 长安汽车 详细 中信建投
　　营收同增40.6%至197.5亿;归母净利同增134%至13.3亿,扣非后同增189%;EPS 0.29元,其中Q2 0.17元;ROE 8.2%。 简评 长福推动投资收益超预期 公司上半年录得联、合营企业投资收益17.7亿,其中长福、长福马发动机贡献15.85、0.37亿,超出我们估计的15亿,长福上半年净利润率达到9.1%,盈利能力提升速度超预期。江铃控股、长马、铃木分别贡献1.6、0.11、-0.11亿,都稍好于我们预期。 自主业务亏损幅度高于预期,EBIT小幅减亏 按“归母净利-联合营企业投资收益”口径,自主业务上半年产生亏损4.77亿,较去年同期的1.63亿扩大,也高于我们估计的3-3.5亿。按息税前利润(EBIT)口径,1H13、1H12分别-3.2、-3.6亿,核心盈利能力小幅改善。自主业务亏损同比扩大来自减值增加1.3亿、财务费用增加0.6亿、营业外收入下降0.7亿。 下半年业绩趋势:合资继续上行,自主盈利能力将明显改善 受益于目前合资主力盈利车型翼虎、新福持续供不应求,同时重磅新车CX-5、新蒙迪欧于8月上市,下半年尤其是Q4合资板块利润贡献将继续环比上升。自主业务下半年大概率补贴增加、减值降低,同时Q4是轿车销售旺季(公司目前轿车收入贡献接近微车),欧力威、致尚XT贡献上升,预计2H13扭亏可能性大。 新蒙迪欧上市:29日公布上市指导价,1.5T、2.0T共7款车型售价区间17.98-26.58万元。 价格定位:新蒙指导价较预售价低约一万,竞争定位与新福克斯、翼虎相似,即高于日系、紧跟德系。(新天籁价格区间17.78-24.48;迈腾19.98-29.28(不含3.0车型),帕萨特20.88-28.48(不含手动和3.0车型),迈腾、帕萨特目前终端销售中有1.5万左右优惠)。 销售前景:唯一可以挑战迈腾、帕萨特领导地位的B级车。作为福特国产的第四款新一代车型,新蒙延续了福特传统的操控优势、从新福开始的科技配置、油耗优势,而外形竞争力更加突出,内饰做工较翼虎明显提升。另外,新福、翼虎大获成功大幅提升了福特品牌在国内的认知度和美誉度,终端单店客流量、盈利能力已与南北大众相当,为新蒙的销售提供强有力支撑。我们认为,新蒙是近期唯一可能挑战德系B级车领导地位的车型,其量、价表现将进入B级车前列。 长福能成为国内最强的合资公司吗? 长福今年无疑是合资公司中表现最靓丽的,不仅销量增长最快,盈利能力也快速提升到10%+(Q2),已达到合资公司中较高的水平,而仅仅是因为:? 导入的新福、翼虎占据合资A级轿车和SUV细分市场价、量的前列,仅次于德系,领先于通用和日、韩系。 ? 紧接通用昂克拉之后导入A0级SUV翼搏,引领细分市场潮流。 展望未来两年左右,长福主要的行动计划包括:? 如上,最新上市的新蒙很有可能取得类似新福、翼虎的细分市场地位;? 2015年,在欧美量产品牌中率先国产B级SUV(新锐界)、C级轿车(金牛座);? 在重庆逐渐建设80万台发动机、100万台变速箱产能,实现全系列动力总成国产,且完全放在合资公司体系下(中方占50%股权)。 推出针对中国市场的A级车产品,推出与轿车、SUV同平台的MPV产品。 虽然仍然有些难以想象,但以产品线丰富度、技术领先程度和动力总成充分国产这三个因素来衡量合资公司的资源能力/投资价值,两、三年左右长福成为最强合资公司的可能性是客观存在的。 上调盈利预测,继续强烈建议“买入” 基于福特最新的盈利能力表现和对福特、马自达中期行动计划的信心,我们上调公司、2015 EPS预测到0.70、1.23、1.72元(原预测值 0.68、1.15、153),对应业绩增速126%、75%、40%,目前股价对应动态PE 14.4、8.2、5.9倍PE,公司兼具持续高速增长和动态低估值特征,强烈建议“买入”,上调目标价至15元。
　　陈实 庞大集团 详细 瑞银证券
　　邹天龙 公司中期业绩低于预期,主要受卡车业务大幅下滑拖累 上半年公司实现营业收入296亿元,同比增长3%,净利润2.8亿元,同比增长20%,低于我们此前预期的3.8亿元;业绩低于预期主要源于卡车业务的下滑:报告期内公司卡车收入同比下滑36%至38亿,毛利率下滑3.9个百分点至1.5%(瑞银此前预测均为同比持平);此外,公司乘用车及售后业务仍保持稳健增长,分别同比增长14%和18%,毛利率分别提升0.6和1.7个百分点。 n显著改善,表现强劲公司的有息债务规模(长短期借款+应付)从年初的206亿大幅下降至145亿,这主要得益于公司大力减少资本开支并逐步清偿债务;此外,公司积极消化库存,存货从年初113亿下降至111亿,货币资金从年初177亿大幅提升至196亿;公司的经营性现金流由去年同期的-4亿元大幅提升至72亿元。 小幅下调2013年盈利预测 由于公司卡车业务的下滑超出我们预期,我们将公司2013年卡车销量预测由此前的4.9万辆下调至3.9万辆,卡车业务的毛利率由此前的5%下调至1.5%,由此,我们下调公司2013EEPS至0.28元(原预测为0.31元)。 估值:维持“买入”评级,小幅下调目标价至6.8元 由于公司中期业绩低于预期,我们将其移出KeyCall名单;公司的乘用车和售后服务仍保持快速增长,新店日益成熟并成为公司业绩提升的重要支撑,我们认为业绩拐点确立的趋势没有发生变化,维持“买入”评级。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC为7.9%)得到新目标价6.8元,对应公司EPE分别为24/14/9x。
　　杨昊帆 朗玛信息 详细 国泰君安
　　高辉 投资要点: 核心观点:朗]玛信息从传统“电话对对碰”业务不断跨界延伸至移动互联网SNS(phone+)、互联网互动娱乐平台、与线下娱乐卫视(朗视)等领域,初步实现多平台融合发展战略布局。跨界布局将真正实现O2O模式发展,并且有助于竞争壁垒建筑。上调目标价至102.04元,维持增持评级。 推荐逻辑:1)跨平台布局完善,O2O效应显现。公司完成布局移动互联平台、互联网娱乐消费、与线下娱乐卫视,未来线上与线下能够有效整合资源,增强用户粘性,提高公司业务货币化能力。2)跨平台布局,筑建竞争壁垒。移动互联网行业竞争激烈,各子方向均有巨头把持,单纯单类业务很难发展壮大。公司同时拥有线上与线下平台,竞争力更加综合。3)未来业务延伸便利,具有杠杆效应。O2O平台具有更好的包容性,未来无论是移动互联业务还是传统媒体业务均可向另一方延伸渗透。4)预计随线上娱乐新产品推出、朗视卫视正式成立,跨平台业务红利将不断兑现。 盈利预测:我们预计公司传统电话对对碰业务将逐渐进入稳定发展阶段,若不考虑公司新产品与朗视未来盈利(仅以电话对对碰业务为主),预计公司年EPS分别为0.71(-0.39)、0.85(-0.54)元。公司未来业绩潜力主要在于新产品/业务的发展。 股价催化剂:新产品推出、朗视卫视挂牌、未来其他移动互联网业务扩张。 风险因素:电话对对碰业务下滑风险、新业务开展效果低于预期。
　　任志强 常宝股份 详细 安信证券
　　公司油套管业务处于景气周期,锅炉管业务底部复苏的态势明显,募投项目达产进程也有望超预期。我们认为公司有望在下半年迎来业绩拐点,主要理由是:(1)锅炉管好转的迹象在二季度开始显现,随着下游锅炉厂锅炉管库存的减少,下半年需求有望进一步得到加强,三季度三大锅炉厂的招标也进一步验证了行业向好的趋势。(2)拖累二季度业绩的主要原因是募投项目的折旧,我们认为U型管业务下半年能实现盈亏平衡,尤其CPE项目三季度产能利用率有望达到80%,四季度有望实现满产,下半年业绩可期。业绩改善将较为明显。 测算各项目达产后在正常景气周期下贡献的净利润,油井管业务1.3亿元,套管业务8000万,锅炉管业务1亿元(60%股权贡献6000万),募投项目1.6亿元,预测公司达产后正常景气周期下的净利润将达到4.3亿元,且募投项目基本在14-15年便可逐步达到满产,保障公司3年内利润实现接近翻番的增长。我们预测2013年下半年至2015年上半年每个半年度的业绩增速都将维持在30%左右的平台,较之前的业绩增速出现平台式的提升。公司未来几年的发展将从平台发展周期转向成长发展周期。 投资建议:公司作为低估值、低杠杆、弱周期的投资标的值得关注,我们认为公司具备成长为中国钢管行业龙头的特质,且公司基本面反转,下半年有望迎来业绩拐点,估值也有提升的空间。预计2013年-2015年的EPS分别为0.64、0.82、0.96元,对应PE为14、11、10倍。上调公司的投资评级至“买入-A”,油气管行业平均估值水平约为25倍,我们给予公司2013年20倍PE,目标价12.8元。 风险提示:锅炉管行业需求下滑的风险
　　衡昆 东份 详细 安信证券
　　进军一线卡商行列:在IC卡制卡领域,虽然公司起步较晚,但是整体实力与天喻信息、恒宝股份这些位于前列的企业相比没有太大差距,公司有希望进入一线卡商行列。未来行业格局很有可能是5-6家供应商占据大部分市场份额,假设公司2015年市场份额达到15%,智能卡业务占公司的收入比重将提高到41.3%,对公司的业绩贡献约为0.3元。 电子发票再添亮点:公司与京东商城合作成功推出国内第一张电子发票,展示了公司强大的研发创新能力和多年来在发票管理方面的深入理解。公司作为目前唯一有成功案例的企业,未来极有希望获得其他电子发票试点城市的合作机会。近年来国内电子商务市场规模迅速扩大,电子发票推广加速,电子发票管理系统平台的价值挖掘空间很大。 盈利预测和投资建议:我们看好公司强大的研发创新能力、完善的生产销售体系和网络优势、宝贵的客户资源和品牌价值、良好的管理机制和企业文化。公司不仅受益于EMV迁移加速,电子发票推广为公司带来更大的成长空间。我们预计公司年收入增速21.6%、50.1%和47.4%;净利润增速23.8%、40.2%和40.4%;上调每股收益至0.42元、0.59元和0.83元,上调投资评级至“买入-A”,上调目标价至16元,对应2013年38倍、2014年27倍估值。 风险提示:(1)智能卡业务取得客户招标的不确定性;(2)电子发票推广过程和盈利模式的不确定性;(3)无纸化趋势对传统票据业务的替代。
　　彭全刚 国电电力 详细 招商证券
　　侯鹏 上半年,公司受益于新机组投产、煤价回落和财务费用减少,公司实现了增收、降本、增利,归属净利润29.6亿元,同比大幅增长146%。近期,国内煤价继续下跌,且大渡河来水丰沛,公司全年业绩预期良好,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价3.2元。 上半年实现每股收益0.172元,基本符合预期。上半年,公司实现主营业务收入284.1亿元,同比增长6.4%,实现利润总额49.1亿元,同比增长138.0%,归属于母公司所有者的净利润29.6亿元,同比大幅增长146.4%,折合每股收益为0.172元,扣除非经常性损益后0.166元,基本符合市场预期。 收入增加、成本降低,盈利全面提升。上半年,公司新增装机215万千瓦,带动公司发电量同比增长6.1%,营业收入增长17.1亿元。而受益于国内电煤价格的持续下跌,公司入炉标煤单价555元/吨,同比下降18%,营业成本减少9.1亿元,加上央行和务结构调整,财务费用减少3.0亿元,公司实现了增收、降本、增利,毛利率达到26%,提升8个百分点,盈利全面提升。 非电业务有喜有忧,参股电厂收益增加。上半年,公司非电业务有喜有忧,化工业务收入增长22%,毛利率提升3个百分点,但煤炭业务虽然收入有所增加,但毛利率却受市场景气度影响下降。另外,公司投资收益略降3%,但参股电厂盈利增加,如浙江浙能北仑发电、外高桥等,贡献利润分别大幅提升190%和14%。 清洁能源不断提升,后续项目储备充足。截至6月底,公司控股装机容量达到3653万千瓦,清洁能源比重达到27.2%,电力结构较为均衡,保障了公司盈利。另外,公司后续项目储备丰厚,上半年共计核准159万千瓦装机,取得路条223万千瓦,2015年末,公司装机将突破6000万千瓦,清洁能源比例达到41%,非电业务比例也将大幅提升。 维持“强烈推荐-A”评级。近期市场煤价再次下跌,且大渡河流域来水丰沛,公司全年盈利预期良好,考虑到明年煤电联动,我们测算公司12~14年EPS为0.39、0.40、0.46元,对应PE为5-6倍,在电力行业中估值最低,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。
　　孙旭 中国太保 详细 瑞银证券
　　寿险新业务价值继续适度增长 太保寿险上半年NBV同比增长4.8%,达到42.5亿规模,与瑞银预期基本一致,但略低于市场一致预期。个人渠道首年保费同比增长10.3%,银保渠道首年保费同比减少12.9%。银保渠道首年保费占首年保费比例由1H12的50.4%降至1H13的49.9%,渠道转型的效果正在显现。 综合成本率恶化,尤其车险综合成本率令人失望 2013年上半年财险综合成本率上升3.5pt至97.7%,其中赔付率提高2.5个点至62.2%。综合成本率的上升主要来自车险,车险综合成本率提高4.2个点至99.8%、显著恶化,该增长可能来自激进的市场扩张。尽管我们预期财险综合成本率会上升,但车险综合成本率令人失望。我们认为太保财险的综合成本率在主要财险公司中最差。 资本实力仍处于行业最领先地位,抗风险能力最强 截至2013年6月末,集团偿付能力充足率达到282%,其中太保寿险偿付能力充足率193%(2012年底为211%)。公司偿付能力充足率在同业中保持最高,应能更好的抵抗市场的下行风险。 估值:维持买入评级,目标价23.68元 我们维持目标价23.68元(根据DCF模型得出公司每股评估价值为26.28元不变,同时我们估算公司每股评估价值相对于A股目标价有11%的溢价率)。 我们的目标价对应x P/EV或10.55x隐含新业务倍数。我们维持对公司“买入”评级。
　　陈实 福田汽车 详细 瑞银证券
　　邹天龙 1H13公司净利润同比增速下滑77.8%,主要由欧曼业务剥离所致 1H13公司实现收入179.6亿元,同比下滑31.6%;实现净利润4.1亿元,同比下降77.79%,实现每股收益0.15元;实现扣非后净利润2.25亿元,同比上升5.2%。我们认为上半年净利润下跌主要是由于公司欧曼重卡业务不再计入合并报表所致。我们认为13年内公司有望确认5亿元左右的欧曼工厂转让增值费(非经常性损益)。 1H13公司主营轻卡业务结构改善,发动机业务成为亮点 1H13公司轻卡业务实现收入136亿元,同比增长38.9%;市占率下滑2.1个百分点至20.4%。由于轻卡产品结构上移(奥铃和欧马可销量同比增长10%和20.3%),公司轻卡业务毛利率上升3.4个百分点至13.33%。另外,上半年公司奥铃和康明斯发动机的销售同比增速分别实现17.1%和37.2%,好于预期。 1H13公司中重卡销量同比增长35.6%,远高于行业 1H13公司实现中重卡销量64826辆,同期行业增速为25.7%。市场占有率达到11.5%,较去年同期增加2.2%。我们认为公司和戴姆勒的合作将在技术和品质方面进一步巩固公司中重卡在行业的影响力。 估值:维持目标价7.3元和“买入”评级不变 我们预计13~15年公司基本EPS分别为0.35/0.40/0.34元(扣除欧曼工厂评估增值后为0.17/0.22/0.25元)。我们的目标价是基于瑞银VCAM模型(WACC为8.7%),对应13/14/15年PB约为1.3x/1.3x/1.2x。
　　王峰 鸿博股份 详细 国泰君安
　　穆方舟 投资要点: 维持“增持”评级。公司2013年上半年营收3.89亿,同增26%,净利润2642万,同增14%,其中无纸化彩票销售收入增速超过200%,超我们之前的预期。无纸化售彩将成为行业发展的趋势,我们看好公司未来在该业务领域的发展,其盈利模式也将发生重大转变。我们预测公司年EPS为0.22/0.31元;若公司能顺利获得网络彩票或者自主彩种销售牌照,将拉动公司业绩快速增长。我们认为公司在无纸化彩票市场的前景将逐步被市场所认识,维持“增持”评级。 无纸化彩票销售业务取得较大进展。2013年1月财政部发布了《彩票发行销售管理办法》,明确了互联网彩票销售的合法性,对公司无纸化彩票销售产生较大影响,其电子彩票运营平台“彩乐乐”代销收入增速超200%。同时,公司与、腾讯大粤网进行业务合作,拓宽了彩票无纸化的受众群体和品牌影响力。公司参与彩票预印业务多年,与彩票发行机构建立了多年合作关系,我们认为公司未来获取手机售彩牌照的可能性较大。目前公司正全力加强技术储备和人才引进,为申请牌照做足前期准备。 借助载体,彩种研发领先一步。由于彩种研发初期费用与收益不对等,目前参与电子彩票研发的竞争者较少。公司在彩种研发先行一步,目前已有四款手机彩票游戏处于测试阶段,我们认为公司凭借网上售彩平台的良好客户基础,手机彩票游戏上线后有望实现快速拓展。 智能卡业务仍处于爬坡期。公司已经取得了Master卡全球供应商资质认证,获得了部分区域性银行的金融IC卡的供应商资格,我们预计该业务目前仍处于爬坡期,随着客户的开拓,下半年可能首次实现盈亏平衡。
　　倪晓曼 东华科技 详细 中银国际
　　展望2013年下半年,我们预计随着公司在煤制、煤制芳烃、氯化法钛白等新技术获得突破后,公司将继续迎来新签订单的高峰。此外,新型示范项目的逐步开展也将直接利好于公司。虽然短期业绩下滑,我们下调了今年的盈利预测,但是长期公司发展趋势仍然向好,我们维持买入评级,下调目标价格至30.00元。 支撑评级的要点 公司2013年上半年净利下降29%。公司营业收入增长8.4%,归属上市公司净利润大幅下降29.2%。公司净利润大幅下降的原因是公司毛利下降,虽然总的收入仍增长,但是毛利较高的设计咨询板块的收入同比下降16%,加之部分低毛利项目的拖累,使得公司的毛利率较去年同期下降了3.7个百分点。 2013年上半年新签订单32亿。加上7、8月公司新签合同,公司今年订单增量超过50亿右。我们认为,公司今年有望新签订单在百亿左右,这将保障公司未来的业绩稳定增长。 进军污水处理BOT板块。东华科技在国内污水处理方面的技术、工程经验领先,之前就承接过新疆新汶煤制天然气污水处理的EPC项目。公司与柏林水务中国投资有限公司共同投资南充化学工业园区污水处理厂BOT项目,此次合作,实现强强联合,也为公司未来在国内、国际水务市场进一步打开空间,成为新的增长极。 未来订单预期良好。展望未来几年,公司煤制乙二醇、煤制芳烃等技术已获得了工业化的初步验证,加之新型煤化工产业政策支持力度增加,多个项目已经或者即将获得“路条”,我们预计公司未来几年订单将持续增长,带动业绩快速增加,同时伴随公司估值的提升。 评级面临的主要风险 重要人才的流失;核心技术泄露;已签项目进展缓慢。 估值 我们预测年三年净利年均复合增长超过将达到40%,给予其25倍2014年预期市盈率,目标价由35.00元下调到30.00元,维持买入评级。
　　陈美凤 捷顺科技 详细 海通证券
　　蒋科 公司是国内出入口管理龙头企业。今年以来积极布局第三方支付产业。凭借历史上每年数百万张发卡量和累计约10万个停车场用户,我们认为公司第三方支付业务成功概率较大,估值存在提升空间。同时,警务前移模式存复制可能,每村(社区)年服务费超过1万,想象空间巨大。 公司是出入口管理行业绝对龙头。捷顺科技历史上推出了中国第一套智能停车场系统,产品应用于国家公安部、鸟巢、印尼巴厘岛风景区、阿尔及利亚美国大使馆等国内外客户。业内一些小公司的核心人员都曾有捷顺工作经历,堪称出入口管理行业的黄埔军校。 出入口管理是安防行业重要一环,未来几年有稳健增长能力。出入口管理占安防产业收入比重约15%,到2015年出入口控制行业市场规模将接近750亿元。出入口管理产品的最主要客户是住宅小区,主要管理对象是机动车。因此房地产投资和机动车的增长情况都会对出入口管理行业有较大影响。销售区域扩展,和向二三线城市渗透,将成为捷顺科技未来增长的主要动力。 向服务转型之一:变身第三方支付公司。公司上市后即与银联签订合作协议,合作推广具备小额支付功能的一卡通产品。公司停车场产品覆盖全国10万个停车场,累计发卡量超过4000万,每年新发卡200-300万,后续将全部升级为新一代PBOC卡,通过余额投资收益、刷卡受理费用分成、商户佣金返还等模式获得持续收益。 向服务转型之二:东莞警务前移模式可继续复制。公司传统出入口管理业务以卖硬件产品为主,随着募投项目智能安防信息系统平台NISSSP研发完成逐步应用,后续在安防领域公司将提供更多软件和服务。麻涌镇大盛村警务前移试点取得成功,后续将在东莞市内继续复制,未来有潜力向更多省市推广。按照年均每村(社区)1万多服务费测算,想象空间巨大。 第三方支付和安防服务提升估值,首次给予“增持”评级。我们预测公司年EPS分别为0.37元、0.50元和0.70元,3年CAGR为32.1%。依托累计4000万张发卡量和10万个停车场客户,我们认为公司第三方支付成功概率较高。而警务前移推广驱动的安防服务业务可能会带来惊喜。公司目前股价对应约30倍的2014年市盈率,估值并不低。但我们认为第三方支付和安防服务业务均有可能使公司未来几年盈利超预期,而新业务模式可享受更高估值。公司目前总市值不到30亿元,仍有较大弹性。首次给予“增持”评级,6个月目标价20.00元,对应约2014年40倍市盈率。 主要不确定因素。房地产调控政策加码的风险;汽车限行政策的风险;安防服务推广不达预期的风险;第三方支付业务发展不达预期的风险。
　　张琨 中工国际 详细 国泰君安
　　本报告导读:国内经济下滑背景下对外工程承包备受支持;三相联动战略逐步迎来收获期。 投资要点: 国内经济下滑背景下对外工程承包备受支持;三相联动战略逐步迎来收获期。公司上半年营业收入38.5亿元,同比减少12%(若剔除大宗商品贸易影响,则同比增长23.8%);归属上市公司股东净利润3.45亿,同增28.6%。主因公司委内瑞拉农业综合发展项目群等项目进展顺利。我们预计公司13/14年EPS1.32、1.73元,维持增持评级,维持目标价35元。 国内经济显疲态,对外承包备受支持。经济增长长期调结构过程,我国以421专项计划为例的高端设备及劳务出口金融支持有望成为常态化。2013年上半年我国对外承包营业额578亿美元同增15%;新签合同额767亿美元同增15%。历史来看对外工程往往对国内经济下滑形成良好支持。以进出口银行和中信保等搭建金融支撑,中工国际具备信誉优势。 三相联动恰逢其时,转型升级取得进展,逐步迎来收获期。发挥工程承包、投资和贸易协同效应形成三相联动;13年新进入石化、采矿领域,业务范围搭建“5+2”,覆盖专业工程提升盈利能力。老挝万象滨河开发项目进展顺利,确定了一期总体开发方案和开发计划;普康在国际经济下滑背景下矿业工程业务量略降,下半年有望好转。上半年新签合同10.2亿美元,同增100%;新生效合同6亿美元;在手71.1亿美元达历史新高。 公司仍处快速成长阶段,现金流控制优秀。上半年经营活动产生现金流净额9.9亿元,同增66%,主因上年同期项目集中生效支付工程款较多。预计月归属于上市公司股东的净利润同比增长10-40%。 风险提示:公司上半年汇兑损失0.5亿,12年同期为收益0.3亿。
　　李大军 科达机电 详细 华创证券
　　张文博 事项 科达机电发布公告:以3.3亿收购东大泰隆100%股权;其中:以13元/股发行股份方式支付的对价款2.2亿,以不低于11.7元/股配套融资形式支付的对价款1.1亿。 主要观点 1.行业拓展意义远远大于收购本身,看好清洁能源业务发展。 科达机电清洁粉煤气炉环保效益和经济效益明显。由于之前一直在陶瓷行业发展,氧化铝行业进入时间仅一年,缺少冶金行业的客户资源以及设计、总包资质。此次收购东大泰隆100%股权,有助于公司从陶瓷行业清洁能源业务拓展到氧化铝清洁能源业务,行业拓展意义远远大于收购本身。 东大泰隆立足于有色冶金行业,具有工程勘察设计及工程总承包等经营资质,在业界具有广泛知名度和良好的业绩。公司通过收购东大泰隆,有利于完善公司清洁煤气化产业链条,增强煤气化业务市场拓展能力、资源控制能力和后续发展能力。 2.盈利能力逐步提升,对赌协议保证利润。 东大泰隆2011年度、2012年度及月分别实现营业收入2.7亿、3亿和1.5亿,归母净利润1,564.72万、2,060.55万和1,517.15万。东大泰隆预计13-15年净利润3,244.74万、4,044.54万、4,814.90万。我们认为此预测较为保守:按照以往业绩和净利润趋势看,公司近两年净利率分别为6%、7%,13年上半年净利润10%,呈逐年增长态势。被科达机电收购后,强强联手将提升东大泰隆的盈利能力。 同时公司与东大泰隆签署对赌协议,如完不成3年净利润复合增速22%的目标,将用现金补偿,保证了科达机电此次收购的利润底线。 3.定增价格合理,目前股价13元,目标价20,建议积极参与。 暂不考虑定增造成的股本变化,我们上调14、15年EPS,预测13-15年EPS0.58、0.8、1.05元,对应PE分别为23、16、12倍。考虑节能环保板块整体估值30倍,我们给予公司目标价20元,对应现在13元股价,存在50%上涨空间,维持“推荐”评级。 风险提示 陶瓷业务发展的不确定性;经济环境影响国家对节能减排的推进力度。
　　董广阳 贵州茅台 详细 招商证券
　　龙隽 茅台中报收入净利同比增长6.6%和3.6%,低于预期,增长压力较大,但公司渠道健康,开放经营权带来的收入增厚将在下半年开始体现并可为长期增长提供动力。我们下调13-15年预测至14.45、16.54、19.63元,给予目标价200元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 茅台上半年收入净利润同比分别增长6.6%和3.6%,低于预期。公司上半年实现销售收入141.37亿元,净利润72.48亿元,同比分别增长6.6%、3.6%,EPS6.98元,低于市场预期。其中单2季度收入净利分别为69.72亿元和36.55亿元,分别同比增长-3.8%和-9.2%。上半年共生产茅台酒及系列酒基酒35042吨,同比增长16.75%,生产环节继续稳健增长。 预收账款降至8.35亿,二季度兑现预留收入18.55亿元。茅台二季度预收账款进一步减少,从1季度末的28.67亿元减至8.35亿元,去年同期为40.45亿。根据我们构建的合并与母公司主营成本差额模型,Q2母公司和合并成本分别为4.51和3.31亿元,对应释放了18.55亿元的预留收入,蓄水池大幅减少。今年上半年公司真实收入为121.41亿元,与去年同期相比下降3.7%。 茅台酒靠提价保持增长,销量下滑在25%左右,主要是直供和陈年酒萎缩导致。分产品看,上半年茅台酒营业收入133.90亿元,同比增长9.92%,我们测算扣除提价因素真实销售收入下滑25%左右,销量下滑15-20%。这主要有两方面的因素,一是茅台直接团购部分(约占四分之一)大幅萎缩,二是高价陈年酒销售受阻,两者共同造成茅台酒上半年销量下滑的状况。 开放经销权作用会在下半年开始体现。尽管现在预收款蓄水池已经所剩无几,但下半年公司仍然有业绩增长点。茅台今年7月份实行了销售新政,按照30吨999价格打款即可换来年3吨819价格的经销权,并且开放供应给贵州酒交所、酒仙网、京东商城,我们测算这部分量有3000吨,可带来50亿元的报表收入,这部分收入增厚将在下半年开始体现,同时新进来的经销商也拥有新的渠道资源和客户群体,将在长期持续贡献增长动力。 在目前条件下综合测算全年收入可做到307.76亿元,同比增长16.3%。前文提到,直供和陈年酒的萎缩带来了25%左右的收入下降(扣除提价因素,这块可以和提价25%相抵消),今年下半年自9月起提价效应不再,按照去年下半年139.67亿元真实收入计算,在不加开放经销权额外收入时,今年下半年应会比去年减少23.28亿元至116.39亿元,加上上半年的141.37亿元收入,全年收入为257.76亿元,加上开放经销权的50亿元全年可做到307.76亿元,同比增长16.3%。 经销商库存情况良好,如果发货节奏得当新增3000吨的量对价格的冲击可控。市场还比较担心的是额外3000吨的量释放出来对价格体系的冲击,根据我们调研,目前市场上茅台批发价格在900元左右,经销商库存普遍较低,一般都在1个月左右或更低,动销情况良好。而3000吨是两个多月的量,如果厂家发货节奏控制得当,分批次慢慢释放,其对价格的冲击应该不大。 系列酒大幅下滑,公司调整部分系列酒价格以适应市场。系列酒方面上半年实现销售收入7.38亿元,同比减少31.85%,茅台系列酒产品定位与市场错位、销售措施不得当仍然是事实。公}