来源：慧保天下　　注：本排行榜作者系郝联峰、许心星，目前均供职于中华保险研究所。　　编者按　　告别了曾经的高光时刻，当下的保险业伴随着深度转型，机构估值正逐步回归理性，但仍然可以看到，险企定价是一个复杂的过程，而目前的市场定价仍过多受制于主观经验。　　结合上市企业的定价体系，尤其是上市险企的定价逻辑，有没有可能建立一种相对公允的非上市保险公司定价模型？这正是中华保险研究所打造的《中国保险公司市场价值排行榜》所要解决的问题。　　据介绍，《中国保险公司市场价值排行榜》是依据ICPM定价模型（Insurance Company Pricing Model）制作而成的，而所谓ICPM定价模型则是EAVM（Equity Asset Pricing Model）模型在保险公司定价中的应用。　　ICPM模型综合考虑保险公司的财务状况、股本结构、经营管理水平、竞争优劣势、盈利能力、成长性、内涵价值、产品口碑、品牌影响力、科技创新能力、偿付能力、公司治理水平和风险管理水平等因素，对可能影响保险公司市场价值的众多指标或变量（含虚拟变量）进行显著性检验，筛选出40多个通过显著性检验的变量，构造统计变量，设计动态非线性一般均衡定价模型，由模型确定各保险公司的市场价值，并根据市场价值大小形成中国保险公司市场价值排行榜。　　根据ICPM模型计算得出的保险公司市场价值，也即是保险公司的内在价值，通俗地说，就是这个保险公司值多少钱，其公平合理的市场价格。　　中华保险研究所制作的《中国保险公司市场价值排行榜》从2014年发布至今，已10个年头，由于其全面、客观、公允、准确，逐渐得到了市场关注和认可。　　当然，必须说明的是，无论什么样排行榜，其结果都只能作为学术探讨参考，而非商业用途。　　以下就是《中国保险公司市场价值排行榜（2022年）》的详细内容，及其相关说明。　　01　　《中国保险公司市场价值排行榜（2023年）》出炉　　保险公司的市场价值受众多因素影响，是保险公司经营业绩、发展前景、综合实力、风险管理水平等的集中体现。中华保险研究所每年根据公开信息披露，不断完善保险公司基础数据库，运用权益资产定价模型，对在大陆经营业务的177家保险公司（包括保险集团公司、财产险公司、人身险公司和再保险公司）进行定价，确定保险公司市场价值并排市场价值大小进行排序。　　榜单具有如下特点：　　第一，全面性。排行榜基本覆盖了中国境内全部保险公司，包括保险内外资集团公司、财险公司、人身险公司和再保险公司，以较简洁、直观的方式帮助大众和各类机构快速了解保险行业各公司发展状况以及在行业中的相对地位。　　第二，普适性。ICPM定价模型能够给各类保险公司定价，将处于不同发展阶段、不同业务模式且经营业绩持续变化的保险公司统一进行排名比较，反映公司经营管理的内在规律。　　第三，实用性。一是本定价方法可以作为保险公司股权交易、引战上市估值的理论参考；二是排行榜可为监管机构提供反映保险公司综合竞争力和综合影响力的市场价值信息，为分类监管提供参考；三是本排行榜可作为国内外高等院校和研究机构研究公司定价，尤其是保险公司定价的参考。　　第四，价值性。本排行榜是第一个以价值为导向而非利润导向的排行体系，评估的核心是保险公司的市场价值，而不仅仅是财务价值，较好地顺应了科技驱动下的行业转型发展趋势，包含了保险公司价值创造、价值体现和成长性等多个维度，因此，表现在排行上，净利润最大的企业未必市场价值最大，亏损最大的企业未必市场价值最小。　　第五，服务性。本排行榜可为保险消费者选择承保人提供参考。值得注意的是，市场价值是选择承保人的参考之一而非全部，一些经营有特色、服务有保障的中小保险公司，虽然市场价值不足够大，但也值得保险消费者信赖。　　2023年排行榜最终结果如下：　　中国保险公司市场价值排行榜（2023年）　　说明：1．尚未披露2022年年度报告的安邦系保险公司、大家集团及旗下保险子公司、中国信保、富德控股、天安财险、东海航运、易安财险、富德生命人寿、天安人寿、君康人寿、华夏人寿、中融人寿、和谐健康、华汇人寿、上海人寿、恒大人寿等保险公司未纳入本排行榜研究。　　2．榜单中“友邦保险”指友邦保险控股有限公司。　　3．中国保险公司市场价值排行榜（2023）与2022年发布的中国保险公司市场价值排行榜（2022）相比，保险公司市场价值发生了变化，变化的原因有公司层面的原因，也有宏观和资本市场层面的原因。　　数据来源：各保险公司公开信息披露，中华保险研究所。　　02　　排行榜带来的启示　　1．市场价值是保险公司综合实力的集中体现　　市场价值是保险公司综合实力的集中体现，是市场环境、行业地位、社会影响力、盈利能力、风险管理能力、创新能力等诸多因素共同作用的结果，代表了股东在公司中的综合利益，以上任何一个因素的变化，都可能对其市场价值造成影响。计算公司的市场价值相较于简单地考虑当期保费收入、净利润等财务指标更能够全面、准确地反映公司的真实价值。　　2．行业多半市场价值集中于少数头部公司　　保险业是典型的规模经济行业，除保险集团公司外，榜单中排名前五的保险公司价值总和占所有保险公司价值总和的54.37%，反映出保险市场的价值集中度高，头部公司的资本聚集优势突出，且存在一定的分化趋势。通过分析市场价值排名靠前的保险公司发展特点，不难发现他们普遍拥有保费规模较大、经营效益较好、综合成本率低于行业平均水平、优势业务发展成熟、风险管理能力较强等标签，这些都是影响市场价值的要素。　　3．保费规模和效益创造市场价值　　在影响保险公司市场价值诸多因素中，对于市场价值领先的保险公司，保费规模和净利润的显著性最为明显，且较高的保费规模带来的潜在盈利机会和更多的溢价，进一步创造了市场价值。排行榜中市场价值较大的公司大多保费规模相对较大，但规模大未必市场价值大（如巨亏的大型公司同），规模小则一般市场价值都比较小。　　4．不同发展阶段决定公司市场价值的因素不尽相同　　对于追求加速发展或处于发展起步阶段的新设保险公司，其保险牌照价值、股东实力、经营投入、品牌文化、风险管理等因素对市场价值影响非常显著，市场价值的提升需要较长时间的价值积累来体现，这些公司暂在多处于排行榜的靠后位置。在排行榜中排名靠后的很多公司尽管面临经营困境或连续亏损，但仍然具有一定的市场价值。　　5．保险集团的市场价值不一定高于其子公司的市场价值　　保险集团公司对保险子公司多为部分持股而非100%控股，因此，保险集团的市场价值通常小于其子公司市场价值之和，甚至有的保险集团的市场价值不一定比其某个子公司高，如中国人寿、太平人寿的市场价值都较集团公司高。　　6．优化风险管理和公司治理是保险公司价值化经营的重点举措　　市场价值排名靠前的保险公司大多在监管风险综合评级中表现更优，全面的风险管理提高了其风险抵御能力，规范的公司治理对公司管理的科学性和经营的内在稳定性起到积极作用，能够有效助力公司进入保费较快增长、盈利能力提升的良性循环，从而更好地应对不断变化的市场环境。　　综上，保险公司应当以价值最大化作为长远发展目标，进一步聚焦市场价值创造，切实做到规模增长与持续盈利两手抓，风险管理与公司治理常优化，全面提升公司综合实力，让保险主业为国家、为客户、为员工、为股东贡献更大价值。
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Facebook 总共以 190 亿美元的价格收够WhatsApp，如此高昂的价格使得所有人对于移动互联网即时通讯应用的价值有了全新的认识。无论怎么说，收购已经宣布，WhatsApp 的价值也得到了认可，那么摆在我们面前的一个问题就是，微信值多少钱？毕竟微信目前还是算在腾讯帝国的一部分，也是腾讯寄予厚望的产品。此前传言新浪微博会分拆市，那么未来的微信会不会从企鹅身体分离，自己展翅高飞呢？正是 Facebook 190 亿美元收购 WhatApp 这宗爆炸性消息，是我们对于微信独立价值有了兴趣。要想粗略知道微信的价值，只能找到一些参照物来进行对比一下。新浪微博首先便是国内应用，目前能够和微信并称的国内超级应用并不多，新浪微博算是最具实力之一。按照去年阿里巴巴入股新浪微博的案例来看，阿里巴巴通过其全资子公司，以 5.86 亿美元收购新浪微博公司发行的优先股和普通股，占 18% 股份。如此看来，新浪微博的价值约为 32.5 亿美元。曹国伟曾表示新浪微博注册用户达到 5 亿，在僵尸粉遍地的新浪微博，这个数字明显是有水分。 CNNIC 的调查数据表明，手机微博用户数为 1.96 亿，考虑到目前手机微博是主流，新浪微博实际用户数应该在 2 亿多。而微信用户数应该超过了 5 亿，是新浪微博的 2 倍还要多，仅从这个角度来看，微信的价值至少为 80 亿美元。另一方面，微信在月活跃用户，用户粘性和商业前景上比新浪微博更具有优势，微信相比于微博所有的价值要大许多。WhatsApp直接粗暴地与 WhatsApp 比的话，微信在月活跃数上还是有所不及的。目前 WhatsApp 的月活跃用户为 4.5 亿，仍在快速增长，而微信在中国用户数量增长也日渐封顶，按照上表中的增速，微信目前月活跃用户预计为 3 亿出头，为 WhatsApp 的三分之二。考虑到微信和 WhatsApp 属性类似，仅从这个单一维度比较的话，微信的价值如果按照 WhatsApp 的三分之二计算的话，微信的估值为 127 亿左右。但是微信仍有一个非常大的弱点，那就是国际化程度远远不及 WhatsApp。而希望纯粹的 WhatsApp 在商业化潜力上又比不上微信。可以看到，WhatsApp 在拉美、欧洲和英语国家有着非常明显的领先优势，而微信仅在中国地区有非常大的影响力，虽然号称海外用户已经超过 1 亿，但是在国际化的程度上，WhatsApp 领先许多。WhatsApp 目前的主要盈利模式是每年 0.99 美元的收费，而微信今后的商业模式走向则是平台化。从 2005 年开始，腾讯以 QQ 为中心的在线生活战略大获成功，而从 2013 年开始，腾讯以微信为中心的移动战略正式开启，有望在移动平台上复制 QQ 的成功。所以，虽然同为即时通讯应用，微信和 WhatsApp 在商业模式上还有许多不同，WhatsApp 因为自身的追求，使得其模式稳定但潜力不足，这方面，微信未来的可能性要更大一些。127 亿美元的类比估值则低估了微信，毕竟估值是一种对于未来的考虑，而不是当下。Kakao Talk 和 Line除了 WhatsApp 之外，还存在有许多聊天应用，刚被收购的 Viber，腾讯入股的 Kakao Talk，还有在日本称雄的 Line。乐天拟以 9 亿美元收购 3 亿用户的 Viber，不过这其中 Viber 的知名度、用户数以及活跃用户和 WhatsApp 还有差距，而且乐天对于移动即时通讯应用饥渴程度也没有 Facebook 高。腾讯在 2012 年的时候曾以 4.032 亿元价格，获得了 Kakao Talk 13.84%股权。由此计算，当时用户数为 5000 万的 Kakao Talk 估值约为 5 亿美元左右，不过随着移动互联网的发展，像 Kakao Talk 这样在地区内有绝对优势的应用价值在两年后会有一个很大的提升。非要类比的话，现在的微信搁两年前价值应该会在 50 亿美元左右。另一个维度来看，这两年，单个用户的价值也在增加，按月活跃用户计算，2012 年，Kakao Talk 的单个用户价值为 18 美元左右，而 2014 年，whatsApp 的单个用户价值超过了 42 美元，而且考虑到 Kakao Talk 的用户多为韩国人，WhatsApp 的用户更国际化一点，WhatsApp 代表的用户价值更能说明问题，也就是说这样同类型的应用用户价值在近两年也在增长。Line 在商业化更快人一步，以 2013 年 Q1 为例，收入 5890 万美元，其中 80% 来自日本，按照日本 Line 用户数计算，平均每人每季度贡献 1 美元，即每个日本 Line 用户每年可以给 Line 贡献 4 美元。这个盈利指标也可供微信和 Kakao Talk 来参考。当然，在占据 Line 收入半壁江山的手游消费能力上，微信使用人群还是不及日本，预计和 Kakao Talk 持平。从现在的各自地缘优势和未来的商业模式来看，微信和 Kakao Talk 以及 Line 是比较类似的，除了游戏之外，微信还有望在 O2O 领域发力，这些考虑到了用户价值增长和更广阔的商业前景因素的话，微信由两年前的 50 亿美元如今可以上升到 120 亿美元以上。于腾讯本身而言从腾讯本身来看，微信的价值可远远比前面估算的至少 80 亿美元、不及 127 亿美元、两年前的 50 亿美元要多。微信 2011 年问世，当年底，腾讯市值和百度市值差距不大，百度以 406 亿美元的市值领先于腾讯的 369 亿美元。到 2013 年年底，腾讯市值为 1187 亿美元，前不久市值最高突破了 1400 亿美元，百度则为 622 亿美元。另从腾讯 2011 年到 2013 年中营收利润对比表来看，这两年中腾讯营收大涨，但利润却增长缓慢。对比腾讯的长期市值变化可以发现，腾讯业绩中规中矩的情况下，腾讯市值却在两年内增长数倍，大大高于营收增速，这其中是对腾讯未来持续发展能力的认可，那么腾讯未来发展的的着力点无疑是在微信身上。并且 2011 年年底腾讯的市值还比 2010 年要低，考虑到腾讯近两年来很大一部分精力放在了微信上，而微信在用户数，用户增长，月活跃用户数，社交化，商业化上的表现还算合格，成了移动互联网中的首张船票。从 2010 年到 2011 年的起伏不定，到2012 年后的快速增长，随着微信价值的被认可，腾讯市值的变化和微信用户发展呈现出了一定的正相关联系。鉴于微信和腾讯不可分割的关系，微信仅从相似产品的估值来看，对比新浪微博、WhatsApp、Kakao Talk，以及 Line 来看，微信的价值至少在 120 亿美元以上。而从微信在今后腾讯整个商业版图中的位置来看，处于未来腾讯中心地位的微信价值明显要高得多。在去年，不同券商机构也对微信进行了估值，去年 3 月，高盛对微信给出的最高估值为 845 亿元，约 139 亿美元，去年 9 月，券商里昂对微信的估值则为 175 亿美元。其中里昂对于微信的估值参考价值更大，微信 5.0 是腾讯对外界释放的一个非常明显的商业化信号，也让外界对于微信未来模式有了一个比较清晰的认识。对于腾讯来说，微信的价值不言而喻，对于微信来说，没有腾讯，微信能发展到何种程度还不知道，所以在讨论微信估值的时候，这样的关系必须得注意。考虑到 Facebook 和腾讯比较接近的市值，微信和 WhatsApp 也是比较相近的存在，微信对于腾讯的价值不会比 Facebook 眼中 WhatsApp 的价值更低。考虑到和 Kakao Talk 以及 WhatsApp 对比得到的一些最低估值，还有券商对于微信的最高估值，加上微信这半年来的进一步发展，微信的价值大致上和 WhatsApp 是处于一个等级的。在易信和来往挑战微信相继失败后，微信在国内的地位更显稳固，未来主要盈利点也会在国内，想要进一步发展的话，海外市场就成了需要考虑的地方，这也是微信最难突破的瓶颈。 （转自iFanr）}