【宏观经济】市场与经济背离，博弈落在两个关键时点——兼评9月经济数据-20231018【宏观经济】进出口依赖度视角下的出口动能研究——外贸格局演变系列报告之一-20231018【金融工程】公募500指增超额稳健，头部私募业绩亮眼——量化基金业绩简报-20231018【农林牧渔】下游肉类消费支撑不足，静待Q4供给缺口景气抬升——行业点评报告-20231018【商贸零售】医美化妆品9月月报：锦波生物新研究为重组人源化胶原蛋白提供应用依据，各品牌推新储备双十一——行业点评报告-20231018【非银金融】9月新单承压符合预期，汇金入市提振资产端信心——上市保险公司9月保费收入数据点评-20231017【海外：比亚迪电子(00285.HK)】2023Q3利润强劲，汽车电子+钛合金趋势逐一兑现——港股公司信息更新报告-20231018【纺织服装：锦泓集团(603518.SH)】品牌向上势头确立，轻装上阵稳步增长——公司首次覆盖报告-20231018【食品饮料：金徽酒(603919.SH)】产品结构持续升级，省内表现好于省外——公司信息更新报告-20231018【食品饮料：李子园(605337.SH)】行业弱复苏，静待品牌焕新——公司信息更新报告-20231018【电力设备与新能源：禾望电气(603063.SH)】业绩超预期，新能源电控业务量利齐升——公司信息更新报告-20231017【宏观经济】市场与经济背离，博弈落在两个关键时点——兼评9月经济数据-202310181、经济N字型修复，5.0%收官压力不大2023Q3实际GDP同比增长4.9%、好于市场预期的4.5%，小幅高于我们9月16日测算的4.7%。全年5.0%仅需Q4GDP同比4.4%，叠加较低的基数，预计实现难度不大。2、工业生产延续改善，地产拐点初步显现（1）工业生产“金九”兑现，在较高的基数上延续了8月以来的积极修复态势。服务生产小幅回升。（2）固定资产投资趋于筑底。基建：整体动能进一步放缓，专项债进入扫尾阶段，提前批额度或下达以支撑基建；地产：政策密集出台后改善幅度较弱但拐点已初步显现，结构上开工端好于销售端，意味着地产供需不平衡和去库压力的增大；制造业：连续2个月改善，PPI触底回升、工业企业利润改善或为较大推手，边际贡献来自于食品、交运设备、汽车、金属制品、有色冶炼。3、统计局年内第二次强调服务消费（1）商品消费趋稳，烟酒食饮边际改善。服务消费增速小幅回落，但仍好于商品。（2）统计局年内第二次强调服务消费：“随着产业升级和消费升级，服务消费在居民消费比重提升；2023Q3居民服务消费支出占比46.1%，比去年同期明显提升了2个百分点；将完善服务消费以及整个消费统计调查制度”与我们测算的结果相近，2013-2019年居民消费结构逐步从商品主导转变为商品、服务并进，而疫情扰乱了该进程。4、市场表现与经济数据背离，市场或将博弈增量政策落地和2024年经济目标Q3GDP好于一致预期且多个分项出现修复，但经济数据发布后权益市场持续走弱，原因可能有三点：一则美国升级AI芯片出口禁令；二则市场真正期待的有力度的改善尚未出现，如地产政策落地后基本面改善不足；三则全年实现5.0%压力不大，市场认为Q4总需求政策加码的必要性下降。我们认为，尽管实现5%目标难度不大，但地产动能仍弱，经济延续修复仍需要政策的持续呵护，后续政策有望持续加码落地，特别是城中村、扩基建等方面，既呵护四季度经济修复，又为2024年做准备。对于市场而言，下一次博弈或是引发预期明显改善的时点：一是关注城中村、扩基建等增量政策落地时点；二是关注年底中央经济工作会议对2024年的定调。若对经济维持高增仍有诉求，则中央加杠杆空间有望打开。风险提示：政策执行力度不及预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。【宏观经济】进出口依赖度视角下的出口动能研究——外贸格局演变系列报告之一-202310181、观察框架构建：国别、产品分类与进出口依赖度（1）按出口国别分为发达经济体与发展中经济体。发达经济体为美国、欧盟28国、日韩澳加，发展中经济体为东盟、印度、俄罗斯、墨西哥、阿联酋、沙特与土耳其，共占我国2023年上半年出口总额的75.6%。（2）按出口产品种类分为劳密型产品、原材料等初级工业品、生产与消费类机械。生产类机械设备进一步拆分为通用专用机械设备，生产类交通运输设备，新能源等电气设备三类；消费类机械设备进一步拆分为计算机通信电子家电与乘用车，精密仪器仪表与乐器两类。（3）观察指标：海外经济体进口依赖度与我国出口依赖度。从海外进口与我国出口两个视角出发，按照总量与产品两个维度构建指标。2、进口依赖度：欧日韩新能源设备需求粘性高，发展中地区生产类机械提升快（1）总量：发达经济体各有分化，发展中经济体多数上升。第一，发达经济体中，美国对我国进口依赖度下行明显，份额向墨西哥、东南亚、欧洲等地分散；欧盟对我国进口依赖度较疫情前中枢整体上升；日韩澳加对我国进口依赖度较疫情前涨跌分化。第二，发展中经济体中，除印度外的主要发展中经济体对我国进口依赖度的长期上升趋势未发生改变。需要指出：2020-2022年受益于生产修复错位与能源价差，世界对我国进口依赖度提升较快，而2023年初我国生产端相对优势有所下降，依赖度相较于2020年的高点回归正常值。（2）发达经济体产品依赖度：美国普降，欧盟日韩澳加生产类机械维持上升。美国对我国各类产品进口依赖度普遍下降，欧盟28国对我国新能源等电气设备进口依赖度持续提升，已成为进口依赖度最高的品类。日韩澳加对我国生产类机械进口依赖度整体亦呈上升趋势。（3）发展中经济体产品依赖度：生产类机械上升快于消费类机械。东盟对我国各类产品进口依赖度2018年以来全面上升，其中生产类机械上升速度快于消费类机械。墨西哥对我国生产类机械进口依赖度上升最为显著。巴西、土耳其、印度等国同样具有此特点。3、出口依赖度：发达经济体份额仍占主导但发展中经济体不断提升（1）总量：对美国、日韩澳加出口份额降低，欧盟与发展中经济体份额上升。2018H1-2023H1，所选发达经济体占我国出口的比重由48.9%下降至45.7%，所选发展中经济体占我国出口的比重由24.2%上升至31.3%。（2）结构：消费类机械方面，发达经济体仍占据较大份额，但向发展中经济体的转移持续进行；原材料与生产类机械方面，东盟、墨西哥等发展中经济体已占据较大份额且仍在上行，欧盟与韩国因能源约束，对我国新能源等电气设备的旺盛需求也提升了生产类机械整体份额。4、全球贸易回归景气周期时出口或将回暖，看好生产资料产品出口（1）分出口对象看，发展中经济体对美日韩形成对冲，欧盟地位关键。世界贸易处于景气周期时，发展中经济体进口增速往往高于发达经济体，因此当世界经济重新回暖时，发展中经济体或将继续带动我国出口强势增长。此外，欧盟进口额远超其他经济体，与欧盟的贸易关系或是未来我国出口走向的关键。（2）生产资料产品出口表现好于消费类产品或主要有三大原因。第一，自身成本优势叠加美国原产地原则促进发展中经济体制造业发展，一定程度上削弱消费品出口，驱动资本品与中间品出口：我国与墨西哥、东盟等地的产业互补作用仍然较强，因此其制造业的发展或将继续提振对我国原材料、生产类机械及零部件的进口需求。第二，我国制造业升级提升生产类机械出口竞争力：为顺应海外需求结构变化与产业发展趋势，近些年来我国推出多项产业政策引导扶持生产类制造业升级，为生产类机械开拓世界市场份额保驾护航。第三，欧盟等地区能源转型需求与我国新能源产业优势相契合：欧盟、日韩等地区受制于能源约束，对我国新能源等电气设备产品依赖度仍然处于上行通道中。风险提示：欧美贸易限制超预期、外需回落超预期。【金融工程】公募500指增超额稳健，头部私募业绩亮眼——量化基金业绩简报-202310181、公募量化指增基金收益表现：500增强超额相对稳健为了更好聚焦公募量化指增基金的收益表现，我们定期跟踪市场上主流宽基指数（沪深300、中证500、中证1000）增强产品，数据截至2023年10月17日。公募沪深300增强基金：2023年9月18日以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为-0.10%，2023年以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为1.12%。2023年以来，40只沪深300增强基金超额收益为正，16只沪深300增强基金超额收益为负，累计超额收益排名靠前的沪深300增强基金分别为：国金沪深300指数增强A（8.89%）、兴全沪深300指数增强A（6.18%）、长信沪深300指数增强A（5.86%）。公募中证500增强基金：2023年9月18日以来公募中证500增强基金整体超额收益率为0.12%，2023年以来公募中证500增强基金整体超额收益率为1.75%。2023年以来，41只中证500增强基金超额收益为正，15只中证500增强基金超额收益为负，累计超额收益排名靠前的中证500增强基金分别为：华夏中证500指数增强A（9.23%）、华夏中证500指数智选A（9.01%）、长城中证500指数增强A（8.70%）。公募中证1000增强基金：2023年9月18日以来公募中证1000增强基金整体超额收益率为-0.38%，2023年以来公募中证1000增强基金整体超额收益率为3.66%。2023年以来，18只中证1000增强基金取得正收益，2只中证1000增强基金取得负收益，累计超额收益率排名靠前的中证1000增强基金分别为：太平中证1000A（9.00%）、国泰君安中证1000指数增强A（8.30%）、招商中证1000增强策略ETF（6.56%）。类指数增强基金：2023年以来，超额排名靠前的三只类300增强基金分别为：中信保诚量化阿尔法A、华泰柏瑞量化驱动A、华泰柏瑞量化优选；超额排名靠前的三只类500增强基金分别为：华夏智胜价值成长A、博道伍佰智航A、华泰柏瑞量化先行A。2、私募量化基金收益表现：9月业绩大幅改善我们选择私募量化中性精选指数，来衡量私募量化对冲策略的整体业绩表现。同时我们选取了管理规模相对较大的10家量化私募，统计各家量化中性策略的月度收益表现。从私募量化对冲精选指数的净值表现和周度收益来看，2023年以来（20221231-20230928），私募量化中性产品的收益率为3.70%。我们选取了管理规模相对较大的10家量化私募，统计各家量化中性策略的月度收益表现。2023年9月，头部量化私募中性策略的平均收益率为1.05%，月度收益率最高为2.05%，月度收益率最低为0.09%。风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。【农林牧渔】下游肉类消费支撑不足，静待Q4供给缺口景气抬升——行业点评报告-202310181、下游肉类消费支撑不足，静待Q4供给缺口景气抬升白羽鸡：价格触底反弹盈利逐步转正，看好2023Q4白鸡景气抬升。据博亚和讯，2023年9月全国白羽肉鸡销售均价8.13元/公斤，环比-0.80元/公斤，养殖利润-2.29元/羽，环比-3.54元/羽。豆粕、玉米已开启落价模式，后期肉禽饲料成本有望跟随下行。总体来看，由于下游肉类消费承接相对不足，行业补栏情绪未有显著好转，商品鸡苗价格及销量相对承压。种鸡存栏方面，9月末行业白羽祖代种鸡总存栏量180.48万套，环比+2.3%，其中在产环比-0.8%，后备环比+14.4%。父母代种鸡总存栏3827.40万套，环比持平在产环比，+2.0%，后备环比-2.7%。黄羽鸡：中秋国庆未能提振黄鸡价格，父母代种鸡存栏持续探底。9月全国慢、中、快速黄羽鸡销售均价分别为8.76/7.42/7.10元/斤，分别环比8月均价+0.57/-0.10/-0.04元/斤。据中国禽业协会数据，截至9月末黄羽祖代种鸡总存栏量265.32万套，环比+0.66%；父母代种鸡总存栏2140.14万套，环比-1.9%。鸡价下行行业补栏谨慎，父母代种鸡存栏持续探底。鸡蛋价格触顶回落，节后需求转弱以消化库存为主。9月末蛋鸡苗3.40元/只，鸡蛋棚前批发价10.28元/公斤，分别环比变动6.92%，-2.10%。9月末蛋鸡养殖利润68.28元/羽，节后需求转弱，短期蛋价预计仍承压。2、9月白羽肉鸡苗均价、收入及销量环比变化不一益生股份9月鸡苗销量5559.52万只，同/环比+20.30%/-7.84%，销售均价2.97元/羽，环比-1.26元/羽。民和股份9月鸡苗销量2133.13万只，同/环比分别变动-11.24%/-2.79%；销售均价2.03元/羽，环比-0.82元/羽。晓鸣股份9月鸡产品销量1994.61万只，环比+4.40%；销售均价2.72元/羽，环比+0.08元/羽。3、9月白羽鸡肉销量环比增加、收入及均价环比变化不一仙坛股份9月鸡肉销量4.74万吨，同、环比分别变动+5.28%、+1.88%；实现鸡肉销售收入4.50亿元，同、环比分别变动+1.88%、+1.45%；销售均价9489.58元/吨，环比-0.47%。圣农发展9月鸡肉销量10.15万吨，同、环比分别变动+1.59%、+1.94%；实现鸡肉销售收入11.23亿元，同、环比分别变动+0.28%、-0.90%；销售均价11064.04元/吨，环比-2.74%。4、9月黄羽鸡销量、收入环比上升，均价环比变化不一温氏股份9月肉鸡销量1.07亿只，同、环比分别变动+0.85%、+0.24%；销售均价15.39元/公斤，同、环比分别变动-18.87%、+2.12%。立华股份9月肉鸡销量4206.19万只，同、环比分别变动+14.40%、+2.36%；销售均价15.38元/公斤，同、环比分别变动-17.58%、+1.18%。湘佳股份9月活禽销售432.89万只，同、环比分别变动+9.07%、+25.33%；销售均价12.70元/公斤，环比-2.00%。风险提示：疫病不确定性；消费复苏不及预期等。【商贸零售】医美化妆品9月月报：锦波生物新研究为重组人源化胶原蛋白提供应用依据，各品牌推新储备双十一——行业点评报告-202310181、板块行情回顾医美（选取11家上市公司）：9月个股涨幅靠前为医美国际（+13.3%）、华东医药（+11.2%）、昊海生科（+5.6%）；化妆品（选取16家上市公司）：9月个股涨幅靠前为水羊股份（+9.4%）。2、医美：锦波生物研究为重组人源化胶原蛋白提供应用依据（1）行业动态：近日锦波生物科研团队公布新研究成果，公司旗下产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”能呈现与人皮肤胶原蛋白纤维网几乎一致的纤维网状结构，且与人胶原相似度较低的重组类胶原蛋白未能观察到类似空间结构，性能不及重组人源化胶原蛋白。这一发现为“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”在人体的应用和转化研究提供了重要依据。（2）行业观点：行业角度看，重组胶原蛋白被广泛应用于护肤品、医用敷料和医用材料（医疗、医美用）等领域，Frost&Sullivan数据预计2027年重组胶原蛋白终端产品有望突破千亿规模，空间广阔。2022年以来重组胶原蛋白市场关注度不断提升，巨子生物、锦波生物、创健医疗等行业领军企业资本化进程持续推进。我们认为，重组胶原蛋白（尤其是重组人源化胶原蛋白）性能良好，未来供给突破有望推动行业步入供需共振发展的新阶段，坚定看好赛道长期发展。3、化妆品：多个品牌推出新品，后续关注双十一销售表现（1）数据：9月天猫+抖音渠道护肤/彩妆销售额分别为104.31亿元（-12.8%）/46.02亿元（+17.8%），天猫持续承压、抖音渠道表现较好。（2）行业动态：近期珀莱雅主品牌推出升级产品红宝石面霜3.0，将原本的六重胜肽升级为创新双环肽+经典五重信号肽；旗下悦芙媞品牌推出“聚光精华”，实现抗自由基、抗油脂双重抗氧能力。巨子生物旗下可复美则推出“OK水”和“吨吨次抛精华”，分别切入油痘肌控油、高性能补水保湿两大赛道。（3）行业观点：双十一大促将至，近期各品牌纷纷推出新品或对已有产品进行升级，新品反馈较好的品牌，有望在大促迎来销售放量。三季度美妆行业在淡季背景下延续温和复苏态势，中长期我们依旧看好成长无虞。我们坚定看好产品力、品牌力俱佳，且具备较强运营能力（多渠道运营、多品牌运营等）的国货美妆龙头。4、投资建议：关注医美、化妆品领域龙头品牌方公司（1）医美：龙头公司景气有望延续，重点推荐爱美客（差异化管线有望加速成长）、朗姿股份（“内生+外延”双重复苏加速推进），受益标的科笛-B；（2）化妆品：关注产品力/品牌力/运营能力俱佳的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅（主品牌势能向上，二、三梯队品牌续力成长）、巨子生物（专业护肤基本盘表现优异，第二曲线可期），受益标的润本股份（待上市）。风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；产品推新不及预期。【非银金融】9月新单承压符合预期，汇金入市提振资产端信心——上市保险公司9月保费收入数据点评-202310171、2023M9寿险总保费同比降幅扩大，2024Q1或仍能实现NBV较好增长2023年9月6家上市险企寿险总保费合计1211亿元、同比-6.2%（同比未含阳光保险），增速较8月下降4.4pct，其中：中国人保-2.5%、中国平安-4.2%、中国太保-5.5%、中国人寿-7.2%、新华保险-9.9%，多数上市险企9月保费同比降幅扩大，预计主要系前期产品切换需求提前释放以及渠道队伍休整备战共同影响。2023年前9月寿险总保费累计同比分别为：中国人保+10.4%、中国太保+7.9%、中国平安+7.2%、中国人寿+4.5%、新华保险+3.7%。展望看，客户需求已经历一段时间修复，后续有望逐步回暖，销售队伍具有充分时间掌握新产品销售逻辑，有望带动开门红进展。居民资产配置需求长期存在，储蓄型产品相关竞品收益率有所下降，我们预计在储蓄型产品带动下，2024Q1NBV同比仍能保持较好增速。2、2023M9新单保费同比承压符合预期，前3季度仍保持较高景气度中国平安个人业务单Q3新单保费收入255.5亿元、同比+25.4%，预计受到7月产品切换带动保持高增，增速较Q2新单的+69.6%有所收窄，前3季度新单保费同比维持+28.9%，保持较高景气度。中国人保人身险板块Q3长险首年保费43.9亿元、同比+42.8%，较Q2的+116.1%有所收敛，9月长险新单同比-38.5%，预计主要受需求提前释放以及队伍休整备战2024业务拖累，前3季度长险首年保费573.5亿元、同比+18.4%。3、2023年9月财险保费同比改善，新车销量有望受智能汽车概念有所提振2023年9月5家上市险企财险保费收入915亿元、同比为+3.7%（同比未含阳光保险），较8月+1.9%改善1.8pct，各家险企9月财险保费同比分别为：太保财险+11.2%（8月+2.8%）、人保财险+6.1%（8月+7.8%）、众安在线+2.1%（8月+9.2%）、平安财险-4.1%（8月-7.1%）。根据中汽协数据，2023年9月乘用车销量同比+6.6%，同比较2023年8月下降0.3pct，环比+9.4%，后续有望受到智能汽车概念带动进一步提升销量。人保财险9月车险保费同比+6.8%，增速较8月改善1.1pct，单月同比连续2个月上升。众安在线9月保费22.8亿元、同比+2.1%、月环比-23.1%，同比降幅扩大，前9月累计同比+28.5%，仍保持较快增速。4、9月新单承压不改全年高景气度，汇金入市有望提振资产端信心8、9月新单销售承压符合市场预期，预计全年仍能保持较高景气度。展望看，客户需求有望得到逐步修复，队伍掌握新产品销售技能时间充足，新产品相较竞品仍具有一定吸引力，预计开门红预收进展相对良好。负债端复苏逻辑顺畅，供给端不断推进渠道转型、“保险+”服务以及负债成本优化，需求端储蓄型产品需求长期存在且有望进一步提升，负债端积极因素不断累积，2024年有望实现开门红。当前资产端长端利率整体处于易升难降阶段，利于支撑保险股估值，汇金增持银行股利好保险股权益持仓，同时释放对权益市场的积极信号。推荐渠道转型领先且持续性较强的中国太保；推荐“开门红”经验丰富的中国人寿以及“保险+”生态不断落地、渠道转型全国推广的中国平安。受益标的新华保险。风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。【海外】比亚迪电子(00285.HK)：2023Q3利润强劲，汽车电子+钛合金趋势逐一兑现——港股公司信息更新报告-202310181、汽车电子逻辑持续强化，捷普相关业务利润潜力值得重视基于2023Q3利润超预期，我们将2023年净利润预测由35.5亿元上调至40.4亿元，维持2024-2025年整体净利润预测分别为56.3/78.0亿元，对应EPS为1.8/2.5/3.5元，同比增速为117%/40%/38%，当前股价39.3港币对应2023-2025年20.5/14.7/10.6倍PE。公司将持续受益比亚迪股份自有供应链份额提升及ADAS智能化渗透趋势，从而驱动公司主体净利润稳健增长，手机结构件钛合金升级趋势、捷普手机相关业务带来的利润放量潜力值得重视，维持“买入”评级。2、2023Q3利润超预期，源自各项业务经营面向好公司公告2023年前三季度净利润区间28.4-31.2亿元对应2023Q3净利润区间为13.2-16.0亿元、超出我们预期，主要由于汽车电子、安卓结构件业务、储能业务、海外大客户组装等各项业务经营向好。分业务看，我们认为或主要由于：（1）汽车电子方面，下半年为汽车销售旺季，且公司在母公司供应链份额提升；（2）安卓结构件方面，公司为主流安卓客户的结构件主力供应商，受益于三季度高端旗舰机型备货：（3）储能方面，Q3为传统旺季，整体储能业务表现亮眼；（4）组装业务方面，海外大客户组装业务Q3为季节性旺季、产能利用率继续上升。3、汽车电子放量、海外客户盈利改善、捷普并表有望驱动2024年利润快速增长展望2023Q4，考虑到Q4汽车销售旺季、以及新产品持续导入有望驱动汽车电子业务继续环比上升，而储能业务、消费电子业务存在自身季节性淡季因素。展望2024年，汽车电子业务有望保持高速增长，得益于热管理模块及中高阶ADAS域控制器放量、空气悬挂等高价值的新产品持续导入，以及海外大客户玻璃后盖业务盈利改善有望驱动公司主体利润继续释放，结合捷普手机相关业务有望于2024年实现并表，从而驱动2024年整体净利润有望延续快速增长。风险提示：电动车渗透放缓，行业竞争加剧，客户拓展低于预期。【纺织服装】锦泓集团(603518.SH)：品牌向上势头确立，轻装上阵稳步增长——公司首次覆盖报告-202310181、品牌向上势头确立，轻装上阵稳步增长，首覆给予“买入”评级公司旗下VGRASS是国内高端女装一线品牌，并以小并大布局TeenieWeenie，深耕直营渠道多年，疫情期间公司线下业绩承压，积极开拓抖音渠道，凸显经营韧性。考虑到公司疫后内生增长动力释放，债务置换后轻装上阵，股权激励彰显信心；其中TeenieWeenie向上势头确立，VGRASS稳中向好；长期来看，公司成长空间较大，店效和开店均具备提升空间，未来3-5年业绩有望稳步增长，我们预计2023-2025年归母净利润为2.75/3.60/4.45亿元，对应EPS为0.79/1.04/1.28元，当前股价对应PE为10.7/8.2/6.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。2、行业趋势：中高端多品牌扩张稳步发展，休闲女装发力新零售和设计焕新女装市场保持平稳增长，2022年中国女装市场规模为9842亿元，预计2022-2027年CAGR为4.7%。休闲女装竞争态势激烈，中高端女装竞争格局占优。（1）中高端女装：具备整合资源和运营品牌能力企业有望通过多品牌扩张叠加全渠道布局，持续提升品牌力抢占份额。（2）休闲女装：通过数字化新零售体系搭建和设计焕新，应对渠道变革和消费主力切换，持续抢占海外品牌份额。3、TeenieWeenie：多渠道共同发力，业绩向上趋势确立TeenieWeenie基于复古学院风DNA，在产品端不断创新拓宽品类和场景，迎合年轻潮流趋势；在渠道端，通过高效的内容电商和线下门店运营，并发力加盟渠道，业绩向上趋势确立。（1）线上渠道：在抖音服装大盘增速放缓的情况下，TeenieWeenie把握抖音经营机制，布局细分自播矩阵和完善货架场，高效运营凸显品牌影响力。（2）线下渠道：公司调整线下拓展策略，针对下沉市场，将区域内已有直营店转让给加盟商继续经营，并且积极推进加盟商门店开拓。通过测算，我们预计门店数有望达到1920家，还有约68%的开店空间，其中直营和加盟门店占比有望调整至1:1；同时，运营恢复叠加新零售赋能线下门店业绩，店效具备提升空间，直营和加盟收入占比有望调整至7:3。4、VGRASS：线下经营稳步恢复，线上拓展逐步推进在产品端，VGRASS从云锦汲取灵感，融合非遗手工艺和传统文化设计，打造东方美学高端女装；在渠道端，公司线下运营能力较强，成熟门店店效高于同行，仍具备开店空间；线上具备成功运营经验，将助力VGRASS快速复制开拓。风险提示：渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大。【食品饮料】金徽酒(603919.SH)：产品结构持续升级，省内表现好于省外——公司信息更新报告-202310181、省外布局稳扎稳打，公司未来成长潜力大金徽酒2023Q1-Q3营收20.2亿元，同比+29.3%，归母净利润2.7亿元，同比+27.6%。2023Q3营收5.0亿元，同比+47.8%，归母净利润0.2亿元，同比+884.79%。竞争激烈环境下，公司逆势而上，持续加大高端系列投入，省内柔和系列、年份系列成长迅速。由于商务活动不及预期，我们下调2023-2024年盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为3.6、5.0、6.7（前值为4.1、5.3、6.7）亿元，EPS分别为0.71、0.98、1.33元，对应PE分别为39.9、28.8、21.3倍。省外布局稳扎稳打，随着未来环境改善也将进入收获期，我们看好公司未来成长潜力，维持“增持”评级。2、中高档产品实现高增，省内表现好于省外分产品看，2023Q3高档酒实现收入3.8亿元，同比+38.2%，主要是公司主动引导以及省内大众消费升级，高档中的柔和系列、年份系列增速较快；中档酒1.0亿元，同比+107.7%；低档酒收入0.01亿元，同比-70.9%。省内长期投入效果显明显，2023Q3甘肃东南部地区实现营业收入1.3亿元，同比+25.3%，兰州及周边地区实现营业收入1.3亿元，同比+85.5%，甘肃中部0.5亿元，同比+297.0%；甘肃西部0.5亿元，同比+70.2%；其他地区实现营业收入1.2亿元，同比+9.2%。受经济活动恢复慢和商务活动不及预期、区域竞争加剧，省外短时间受到影响。3、现金流和预收款情况良好截止到2023Q3，公司合同负债4.3亿元；2023Q3销售商品、提供劳务收到的现金为5.4亿元，同比+30.1%。2023年以来，公司在大环境下保持稳健经营状态，合同负债都超过4亿，保持市场价盘稳定，市场良性，给后续健康发展做了蓄力。4、毛利率净利率提升，销售费用率持续提升公司2023Q3毛利率为62.65%，同比增2.06pct；净利率为3.46%，同比增2.99pct。2023Q3税金及附加/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为14.69%/27.27%/14.91%/2.43%/-0.94%，同比降0.01pct/增3.95pct/降3.78pct/降1.64pct/降0.30pct。销售费用率提升幅度较大，主要原因是销售人员奖金福利增加，以及各个系列广宣投入加大。风险提示：市场风险、原料价格波动风险、食品安全事件、股权结构变化。【食品饮料】李子园(605337.SH)：行业弱复苏，静待品牌焕新——公司信息更新报告-202310181、行业弱复苏，静待品牌焕新，维持“增持”评级李子园2023Q1-Q3营收10.69亿元，同比增0.72%；归母净利1.89亿元，同比增21.87%。公司2023Q3营收3.68亿元，同比增2.0%；归母净利0.55亿元，同比增4.7%。由于行业需求弱复苏、公司品牌焕新需进行费用投入，我们略下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为2.66、3.19、3.84（前值为3.05、3.71、4.55）亿元，EPS为0.67、0.81、0.97（前值为0.78、0.94、1.16）元，当前股价对应PE为22.3、18.6、15.4倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，维持“增持”评级。2、2023Q3营收实现增长，新市场增速较快（1）分产品来看：含乳饮料2023Q3营收同比增3.1%，2023Q3随着学校开学，含乳饮料需求略有回暖；（2）分区域来看：2023Q3大本营华东同比降0.7%，主因华东区域流通渠道占比高，受人流量不足影响。外围市场表现各异，新市场增速较快，华中、西南、华南同比分别增2.4%、4.6%、24.8%，表现较好；东北、电商分别降54.1%、2.3%。展望2023Q4，公司此前品牌焕新，重新根据渠道类型推出不同规格和品类的产品，进行全渠道布局，预计效果逐渐显现，全年营收有望实现增长。3、净利率上升主因成本下行下毛利率提升2023Q3公司净利率同比提升0.4pct至14.8%，主因毛利率同比提升3.7pct至35.7%。毛利率提升主因原材料成本下行。2023Q3公司销售费用率同比增0.8pct，主因公司品牌焕新后，广告费用开始投放。展望2023Q4，预计原材料成本较为稳定，但产能利用率提升下，单位成本或可下降，毛利率有望改善。品牌焕新期间销售费用略有增加，但整体费率仍会较为稳定，预计净利率可持续改善。风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。【电力设备与新能源】禾望电气(603063.SH)：业绩超预期，新能源电控业务量利齐升——公司信息更新报告-202310171、业绩超预期，盈利水平显著提升禾望电气发布2023年三季报，公司2023Q1-3实现营业收入26.15亿元，yoy+49.04%，归母净利润4.01亿元，yoy+135.92%。实现扣非归母净利3.19亿元，yoy+133.58%。其中2023Q3实现营业收入10.74亿元，QOQ+15.3%，yoy+64.3%。归母净利润1.99亿元，QOQ+60%，yoy+246.8%。扣非归母净利1.49亿元，QOQ+28.4%，yoy+238.4%。2023Q3毛利率为35.9%，QOQ+2.14pct，净利率为18.8%，QOQ+5.4pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/4.1%/7.8%/0.6%，分别环比+0.1/+0.1/+1.2/+0.01pct。公司Q3盈利能力显著提升，伴随Q4风光储交付旺季到来与公司持续推动新能源电控业务降本，我们上调公司2023-2025年盈利预测,预计其2023-2025年归母净利润分别为6.49/6.78/7.70亿元（原4.31/6.07/7.24亿元），EPS为1.46/1.53/1.74元，当前股价对应PE分别为16.3、15.6、13.8倍，维持“买入”评级。2、新能源业务量利齐升，地面电站光伏逆变器贡献业绩增量公司新能源电控业务2023Q1-3实现营业收入20.82亿元，yoy+51.6%，毛利率为31.5%，yoy+6.52pct。其中单2023Q3实现营收8.85亿元，yoy+77%，QOQ+22.9%，毛利率为34.7%，QOQ+4.7pct。公司风电变流器、光伏逆变器与储能变流器产品在元器件创新设计持续推进的情况下盈利能力环比实现了较大幅度的增长。同时根据世纪新能源网统计，公司中标三峡能源蒙西基地库布其2GW光伏治沙项目逆变器于2023Q3交付1156MW，在当季贡献了较大业绩增量。随着公司交付经验的提升，其地面电站光伏逆变器出货有望持续提升。3、大传动业务稳步发展，国产替代推动营收高增公司工程传动业务2023Q1-3实现营业收入3.38亿元，yoy+103.9%，毛利率为44.9%，yoy+2.3pct。其中单2023Q3实现营收1.24亿元，yoy+53.1%，QOQ-1.7%，毛利率为42.2%，QOQ-7.3pct。在国产替代趋势下，公司大传动业务营收实现了稳步增长。风险提示：新能源电控业务降本不及预期；行业需求不及预期。研报发布机构：开源证券研究所研报首次发布时间：2023.10.18}