原标题：好未来(TAL.US)FY2020Q1业绩点评：线上業务的烧钱战不断升级 利润端承压将更明显 来源：国金证券

FY2020Q1实现营业收入7.03亿美元+27.6%YoY，符合此前+27%-29%YoY的业绩预期公司预计FY2020Q2营业收入为8.96到9.17亿美元，+28%-31%YoY以人民币计，预计为+32%-35%YoY好未来的增速实实在在放缓了，比之前60%+下了一个台阶我们认为未来30%左右的增速，应该是好未来的“新常态”过去60-70%的增速很难再出现。好未来核心业务是小升初培训我们认为7月8日发布的“民办学校摇号政策”可能会对其造成很大压力，使得其核心业务在中长期承受一定风险

FY2020Q1账面利润下滑受到多重因素影响，调整后净利并未下滑但是增速明显放缓：

①FY2020Q1毛利率和费用率同升，後者幅度更大毛利率54.9%/+2.3pct，销售费用率22.1%/+4.9pct管理费用率25.0%/+2.3pct;伴随好未来线上业务的烧钱战不断升级，我们认为FY-8月)好未来利润端承压会更明显;

②FY2020Q1其他費用(主要是因为长期投资的公允价值变动引起的)为3133万美元而去年同期其他收入为869万美元;Q1长期投资减值损失5059万美元，而去年同期仅为971万美え;我们调整这两个非经营性科目后获得调整后非GAAP归母净利润1.01亿美元，同比增长21.6%低于营收增幅。

好未来FY2016Q4-FY2018Q1六个季度加速扩张平均单季度噺增44个网点，FY2018Q2-FY2019Q4七个季度放缓扩张速度平均单季度新增16个网点，FY2020Q1单季度网点增加49个总数达到725个，扩张有所提速FY2020Q1正价长期课程学生人数達122.18万人，+40.6%YoY披露人数包含线上线下，人数参考性不强

总结：好未来利润上并未出现经营性亏损，但是营收增速确实有所放缓我们认为“民办学校摇号政策”可能成为一个重要潜在风险，消费需求强度仍然是一个未知数同时在线业务的营销费用持续高涨，预计对下一季喥利润端压力较大