2018年11月16日美国证券交易委员会发咘了《数字资产证券发行和交易声明》，指出市场参与者在处理技术创新时必须遵守联邦证券法框架并结合最近的执法行动示例。数字資产证券的买卖投资数字资产证券的投资工具以及数字资产证券交易为相关问题提供了解决方案和法律参考，并提供了与数字资产相关嘚交易所和经纪人 ，经销商的定义

1.数字资产证券（包括初始代币发行），销售交易等的发行受“交易法”的约束。

2.提供数字资产证券的投资服务受“投资公司法”和“顾问法”的约束

3.数字资产证券交易平台（即交易所）必须在美国证券交易委员会注册或免于注册。

4.茭易系统的各种功能直接或间接，也被视为交换

5.在第一个代币发行中促进数字资产证券发行和数字资产证券二级交易的“经纪人”或“交易商”需要在委员会登记并成为自律组织的成员。

6.第一个代币发行和代币销售受1933年“证券法”（贸易法）的约束代币被注册为证券，并向委员会提交定期报告

近年来，我们目睹了影响证券市场的技术的重大进步 - 包括区块链项目尽调链和其他分布式账本技术该声明強调了委员会最近的一些执法行动，涉及长期应用我们的联邦证券法和新技术

委员会的企业融资，投资管理以及贸易和营销部门（“部門”）鼓励有利于投资者和资本市场的技术创新我们一直在与市场参与者就新技术提出的问题进行谈判。但是我们要强调的是，市场參与者在处理技术创新时必须遵守我们运作良好且运作良好的联邦证券法框架无论证券是通过认证发行还是使用新技术，如区块链项目盡调链

委员会最近的执法行动涉及AirFox，ParagonCrypto Asset Management，TokenLot和EtherDelta的创始人这些将在下面进一步讨论，以说明遵守这些要求的重要性从广义上讲，这些行動中提出的问题分为三类：（1）初始报价和数字资产证券的销售（包括首次发放代币）; （2）投资数字资产证券和其他人的投资工具投资此類证券的投资工具; （3）数字资产证券的二级市场交易下面，我们提供各部门对这些问题的看法

销售和销售数字资产证券

委员会提出了┅系列涉及发行数字资产证券的行动。迄今为止这些行动都集中在两个重要问题上。首先何时数字资产将被联邦证券法视为“证券”？第二如果数字资产是证券，那么委员会的注册要求是什么最近涉及数字资产证券的执法行动已经证明了这些和相关问题的重要性。特别是对其中两个问题的处理表明了“持续违反非法未注册数字资产证券”的解决方案。

今天委员会对AirFox和Paragon的未注册通行证进行了处罚。根据这些处罚AirFox和Paragon将支付罚款，并承诺根据1934年交易法第12（g）条将该令牌注册为担保并向委员会提交定期报告。如果投资者选择提出索賠他们也同意赔偿在非法问题上购买该代币的投资者。该法规的核心目的是确保投资者了解这些发行人在其各自的第一个代币和代币销售中遵守1933年证券法（“证券法”）由于有关当局在交易法框架内的持续行动，从第一个代币发行人处购买代币的投资者应能够就是否寻求还款或继续持有代币做出更明智的决定

这两项表明，即使发行人已发行非法未注册的数字资产证券也有办法遵守联邦证券法。

投资數字资产证券的投资工具

1940年的“投资公司法”为投资证券的联合投资建立了注册和监管框架该框架适用于联合投资工具及其服务提供商，即使他们投资的证券是数字资产证券

2018年9月11日，欧盟委员会发布了加密资产管理令发现为投资数字资产而成立的对冲基金经理未能将該基金注册为投资公司。该指令发现该经理从事非法未注册，非豁免的公募基金通过将超过40％的基金资产投资于数字资产证券并参与基金的公开发行，基金管理人使该基金作为未注册的投资公司非法经营该命令还发现该基金的经理是一名投资顾问，该经理违反了1940年顾問法案的反欺诈条款并向该基金的投资者作出了误导性陈述。

持有数字资产证券的投资工具和建议他人投资数字资产证券的投资工具包括投资工具的管理人员，必须了解“投资公司法”和“顾问法”中规定的注册监管和信托义务。

区块链项目尽调链和分布式账本技术嘚进步引入了促进数字资产证券电子交易的创新方法这个通常被称为“分散式”交易平台的平台将传统技术（例如接受和显示订单的基於网络的系统和存储订单的服务器）与新技术（例如在区块链项目尽调链上运行的智能合约）相结合。区块链项目尽调链包含强制执行合哃条款的协议组合这些技术为投资者和市场参与者提供了寻找交易对手，寻找价格和交易各种数字资产证券的手段

提供数字资产证券茭易并作为“交易所”（由联邦证券法定义）运营的平台必须在委员会注册为国家证券交易所或免于注册。欧盟委员会最近针对EtherDelta创始人的執法行动这是一个促进数字资产支持证券的平台，强调了贸易和营销当局没有向委员会注册数字资产支持证券平台的持续担忧并且没囿平台享受免于注册。

根据委员会的指示未以任何身份向委员会注册的EtherDelta提供数字资产安全，通过联合使用订单显示订单的网站以及运荇智能合约，将买卖双方聚集在一起以太坊区块链项目尽调链。市场 EtherDelta的智能合约（在其他方面）被编码以验证订单消息，确认订单的條款和条件执行配对订单，并指示更新分布式分类帐以反映交易委员会发现，EtherDelta的活动显然属于交易所的定义并且EtherDelta的创始人导致该平囼未能注册为国家证券交易所或在豁免注册下作为交易所运营。

任何实体都提供市场将证券买卖双方汇集在一起??，无论使用何种技術并且必须确定其活动是否符合联邦证券法规定的交易所定义。 “交易法”第3b-16节提供了一项功能测试用于评估一个实体是否符合“交噫法”第3（a）（1）节中的交换定义。符合交易所定义的实体必须在委员会注册为国家证券交易所或免于注册例如，作为符合ATS规则的替代茭易系统（“ATS”）

系统是否作为市场运作以及它是否符合规则3b-16（a）中的交换标准的决定是买方和卖方之间的实际活动，而不是系统使用嘚技术或术语或促进实体或促销例如，根据3b-16的规定术语“订单”被广义地解释，并且系统上的买方和卖方的实际操作活动——而不昰显示交易利益的指标——，将被考虑用于包含在交易分析中

交易分析包括评估将多个证券交易订单汇集在一起??的所有操作活动和技术，这些交易订单通过“已建立的非自由裁量方法”相互关联如果系统向用户显示，或以其他方式表示在系统上输入的交易兴趣或鍺系统集中接收用户的订单以供将来处理和执行，系统将“收集买方和卖方的订单”

如果系统提供交易设施或设置规则，则使用已建立嘚非自由裁量方法例如，提供算法在计算机程序上运行或使用区块链项目尽调链技术在智能合约上运行的实体可以提供交易设施作为組装或执行订单的手段。作为另一示例设置优先级的实体，规范化在系统上交易的数字资产证券或者要求订单遵守智能合约的预定协議的实体可以设置规则。此外如果实体直接或间接安排其他实体提供交易系统的各种功能，这些功能共同满足交易所的定义那么安排集体效应的实体可能已经建立了交易所。

使用区块链项目尽调链或分布式分类账技术进行数字资产交易的实体应继续仔细审查其活动以確定其交易的数字资产是否为证券，以及其活动或服务是否使其能够满足交易所的定义参与此类活动的实体还应考虑除交换登记要求之外的联邦证券法（以及其他相关法律和监管问题）的其他方面。

所有部门都鼓励并支持在我们的证券市场中应用创新和有益技术但是，各部门建议雇用新技术的人向法律顾问咨询联邦证券法的适用情况并在必要时与委员会工作人员联系以寻求帮助。有关更多信息以及联系委员会工作人员以获得帮助请访问委员会的新FinHub页面。

分片是提升区块链项目尽调链扩展性的可行解决方案之一项目市场空间广阔。

团队实力强劲顾问及投资人情况优秀。

社区热度与同类项目相比处于头部水平流动性支持良好。

分片技术难度较高落地存在不确定性，Zilliqa主网上线出现过延期情况

分片相关项目大量涌现，激烈的竞争对项目的性能、开发周期和推广等提出了更高要求

BICS区块链项目尽调链行业分类

2.1  可扩展性是当前公链主要痛点，市场空间广阔

可扩展性是当前公链的主要痛点の一成功的解决方案将具有非常大的商业价值，市场空间极为广阔

分片（Sharding）是提升区块链项目尽调链扩展性的链上解决方案之一，Zilliqa即采用了分片方案分片的基本思路是将区块链项目尽调链网络中的节点分成若干个相对独立的分片，单个分片处理规模较小的事务甚至只存储部分网络状态多个分片并行处理事务，整个区块链项目尽调链网络的吞吐量将会线性提升

2.2  发展计划清晰但主网上线延期，面临激烮竞争

扩容方案涌现面临激烈竞争。目前市场上扩容类项目如雨后春笋般涌现分片相关项目不完全统计已超过17个，Zilliqa面临激烈的竞争

發展计划清晰，主网上线延期Zilliqa具有清晰的发展计划，具体落地上测试网3.0版本已于2018年11月上线，主网上线由原计划的2018年三季度推迟至2019年1月

3.1  创新度较高，与区块链项目尽调链紧密相关

项目创新度较高Zilliqa的分片包括网络分片、交易分片和智能合约分片，测试网3.0版本已经实现了仩述三层分片官网显示TPS达到2828。此外Zilliqa还提供了新的智能合约语言Scilla，致力于通过在语言级别消除已知漏洞为区块链项目尽调链网络提供安铨性

Zilliqa团队在学术上有一定积累，但是项目最终落地仍有一定难度主网上线延期也表明了技术上的难度。目前Zilliqa尚未实施状态分片未来繼续实施状态分片还将面临一系列技术难题。

4.1  团队实力强劲获众多知名机构投资

创始团队实力强劲，顾问情况优秀Zilliqa创始团队均为计算機相关专业博士，具有相关研究经验实力较为强劲。顾问包括最早提出将分片应用于区块链项目尽调链的Prateek Saxena 与Loi LuuFacebook工程总监Evan Cheng 以及FBG Capital创始合伙人Vincent zhou等。

联合创始人兼CEO：董新书新加坡国立大学计算机博士，曾任新加坡国立大学研究员和Anquan Capital工程主管

联合创始人兼首席科学顾问：Prateek Saxena，加州夶学伯克利分校计算机博士现为新加坡国立大学助理教授，Anquan Capital联合创始人

联合创始人兼技术主管：贾瑶琪，新加坡国立大学计算机博士曾任新加坡国立大学研究员。

联合创始人兼研究主管：Amrit Kumar格勒诺布尔大学信息学博士，新加坡国立大学研究员

Zilliqa官方未披露投资方，根據公开信息结合Zilliqa官网披露的合作机构名单来看，Zilliqa投资方包括知名投资机构DHVC、FBG Capital等

4.2  团队结构合理，核心人员充足行业经验不足

根据Zilliqa官网披露，目前Zilliqa团队26人其中多数为研发人员，战略、市场、商务和宣传等核心岗位也配备了相关人员团队结构较为合理。行业经验来看創始团队此前多从事研究工作，区块链项目尽调链行业经验相对较少

5.1  通证机制合理，社区热度处于头部水平

Zilliqa的通证名为Zillings或总量210亿，60%（126億）在TGE中生成（目前的ZIL为ERC20临时通证Zilliqa主网上线后将基于主网生成正式通证），另外40%（84亿）在10年内通过挖矿产生

通证机制较合理。ZIL通证分配如下：40%用于挖矿奖励30%分配给早期和社区贡献者，30%分配给公司、团队和代理机构等通过Crowdsale筹集的2200万美元计划80%用于Zilliqa的研发和运营，15%和5%分别莋为Anquan Capital和创始团队的奖励

与同类项目相比，Zilliqa社区热度处于头部水平（数据截至2019年1月25日）

5.2  合作伙伴多为投资机构，项目推广取得积极进展

Zilliqa官网披露的合作伙伴多为投资机构其中不乏区块链项目尽调链领域的知名投资机构，但区块链项目尽调链项目方相对较少官方披露的匼作项目方包括 和Genaro Network。2018年6月Zilliqa启动了“Zilliqa生态构建资助计划”，以鼓励各方为Zilliqa平台开发和推广应用程序资金总额500万美元，目前已经公布了两批23个参与项目此外，Zilliqa还与合作方传立媒体Mindshare等共同开展了针对广告行业痛点的“质子计划”

6.1  市场热度较高，流动性支持良好

市场热度方媔Zilliqa远高于同类项目。根据GoogleTrends数据2018年1月至2019年1月，Zilliqa搜索热度多数时间高于其他同类项目

根据CoinMarketCap数据（2019年1月25日），ZIL已上线47家交易所其中不乏主流交易所，流动性支持较好与同类项目相比处于头部水平。

注：和分别为和的通证缩写

6.2  市值领先同类项目，波动性处于中等水平

根據CoinMarketCap数据（2019年1月25日）ZIL市值约1.8亿美元，全球排名第30位领先于同类项目。

相比于同类项目ZIL月波动率处于中等水平。

通证通评级框架的指标體系：

通证通评级框架从价值和风险两个维度5个一级指标和20个二级指标对项目进行评价。每个二级指标为15分制各维度总分分别为150分，價值得分和风险得分均是越高越好

在价值维度，对项目的市场空间进行测算考察项目对应的市场痛点和应用场景。

在风险维度对项目的发展计划进行评估，判断发展计划的合理性和可能性对项目面临的竞争格局进行评估。

在价值维度考虑区块链项目尽调链与项目嘚相关性，探查区块链项目尽调链与项目在各方面的联系是否紧密对项目的结构形态和创新度进行评估，辨别平台结构的适用性

在风險维度，评测项目的技术研发难度和进度跟踪代码更新频率和质量，若项目产品已经上线则是对已出产品体验评测。

大多数的区块链項目尽调链项目在当前仍处于非常早期的阶段因而区块链项目尽调链项目团队的评估尤为重要。

在价值维度对团队的技术和运营实力進行评估，这里定义的项目团队还包括项目方的外部资源具体来讲有项目顾问、外部投资机构等，我们将对外部资源进行合理的评估

茬风险维度，对项目的团队基础做基本的评估看团队所在组织是否成熟，是否有过募资经验看团队结构是否合理，人员是否齐备进┅步看团队成员经历与项目的关联度。

在价值维度评定项目是否有良好的通证机制，包括通证的激励机制、回购机制、增发、解禁等從而判断通证的内在使用价值，考察项目社区的数量和质量包括各个社交平台活跃度（twitter、facebook、telegram等），判断社区热度

在风险维度，从项目與已有商业机构、公共部门的合作情况来评估业务和市场进度评估项目对监管与合规的重视程度，对监管和合规重视程度越高项目正規化运营的愿景越大。

在价值维度通过主要媒体对项目的引用量、搜索量与浏览量，反映市场对项目的接受程度作为市场热度的判断標准，通过项目通证的交易量（换手率）以及交易所支持数量等二级市场指标来测度项目的流动性。

在风险维度比较项目与同类项目通证的市值规模，判断项目通证的估值水平比较项目与同类项目通证的的价格波动幅度，直接判断项目通证的风险水平

迪慕恩珠宝Diamond Momen是一家试图通过区块鏈项目尽调链技术实现钻石数字化交易的意大利珠宝公司早在2017年就旗下成立了区块链项目尽调链技术研究部，旨在通过一种以钻石为基礎的数字资产——永恒链简化钻石行业中的供应链管理及业务流程，强化钻石交易流动性对钻石追溯、自证清白。

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