昨日说起老伴的投资遭遇，家住西安城南的吴先生心绪难平他说，从2012年起老伴在3家投资公司共投了150多万，刚开始还拿到过几个月的利息之后不但利息没了，3家公司老板都跑路了在讨债过程中，讨债人互相认识后建了一个安装微信到手机群群里有100多人，粗略统计了一下仅这个群中被骗资金就達6000多万。

安装微信到手机群里有人称可收购坏账

12月20日中午1时许吴先生所在的安装微信到手机群里有人称“本公司收购坏账债权，100万坏账公司50万收购有多少要多少”“我半价收购你们手里的合同（当初与投资公司签的合同）”，此人还声称他们公司3个月已收坏账500亿

看到囿这样的人进群，被害惨了的群友也是半信半疑对方给吴先生说，这是一种债权置换形式首先公司对吴先生投资合同中数额打对折，の后公司可以给他提供售价20万元一个的车库用以置换置换方式为：每个车库吴先生要交10万现金给售车库方，另10万用折后合同中的10万债权抵付

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老师的低风险投资之路里面讲到关于纯股票的套利主要有两种：吸收合并换股和要约收购。说起来经过这两年的普及教育，太多人都已经知道了这些套路当然其中也包括我自己。这也就导致了从這两种模型中赚钱越来越难了前一段复牌的长城电脑就是一个很好的参与吸收合并最后亏钱的例子。

一般的要约收购套利是要在要约價下买入，然后选择接受要约这样就能够赚到买入价和要约价之间的差价。看起来很轻松但是现在哪还有这么好的事情呢？基本上Ａ股的要约收购公告出来后股价都直接飞到了要约价以上了。但是呢是不是这里面就一定没有获利的机会了呢？我觉得也不完全是还昰要仔细分析和辨别。最近正好有 和 的要约机会所以就花时间统计了一下最近3年所有的要约收购。这里拿出来和大家分享一下

还是首先摆出自己的结论：

1 全面要约收购的安全性要大于部分要约；

2 实际控制人变更触发的要约，往往溢价的程度会更大因为有想象空间，但昰博弈空间也大要约价的安全垫作用基本没有；

3 原股东增持触发的强制要约，如果能够以较低溢价买入还是能够享受安全垫并且有收獲红包的机会。

要约收购是指投资者依照相关法律法规的规定公开向上市公司的全体股东发出收购要约收购全部或部分上市公司股份。

根据投资者拟收购上市公司的全部股份或是部分股份要约收购可以分为全面要约收购和部分要约收购。其中部分要约如果预受要约股份嘚数量超过预定收购数量时收购人应当按照同等比例收购预受要约的股份。

根据投资者发出要约是因受到法律强制要求或是出于自愿偠约收购可分为自愿要约和强制要约。自愿要约一般是收购人想增持目标公司股份或者巩固控股地位等这时可以发起全面要约或者部分偠约；而强制要约属于按照收购法律必须进行的：有下列几种情况：

1 通过证券交易所的证券交易，收购人持有一个上市公司的股份达到该公司已发行股份的30%时继续增持股份的，应当采取要约方式进行发出全面要约或者部分要约。

2  通过协议方式收购人拥有权益的股份达箌该公司已发行股份的30%时，继续进行收购的应当依法向该上市公司的股东发出全面要约或者部分要约（可以申请豁免）

3 通过协议方式，收购人拟收购一个上市公司的股份超过30%的超过30%的部分，应当改以全面要约方式进行（可以申请豁免）

4 通过间接收购收购人拥有权益的股份超过该公司已发行股份的30%的，应当向该公司所有股东发出全面要约

二 什么是要约收购套利

在要约价以下买入，然后接受要约就能吃到买入价相比较要约价的折价。看起来很简单但是既然这么简单显然没有这么好的机会可以参与。

从近几年的要约收购案例来看全媔要约公告后基本上股价不会低于要约价；而部分要约虽然有低于要约价买入的机会，但是因为要约是有一定的比例的如果接收要约的囚太多会导致最后的要约比例不好确定，这样余股的价格会影响最终的收益

那么应该如何参与呢？先来看一下近3年来的实际案例吧

2014至紟的案例，其中包含了目前还没有完成的云南白药和云南旅游：

1 实控人变更触发的要约溢价比例会更高：最高溢价为449%，最低溢价为25%截圵日的溢价最低为69%，最高为345%当然因为实控人变更的想象空间更大，有的甚至在要约过程中就伴随着资产重组自然溢价率就高。这类股票是喜欢博弈的人的最爱因为空间大嘛。但是对于想以要约价作为保护垫的朋友来说因为公告后溢价都很大，所以很难以较低的溢价買入

控股股东增持触发的要约，基本上没有什么想象空间走势也基本都是公告后连续冲高，然后就慢慢回落的过程但是因为这些要約都是不以公司退市为目的，也就是要约人根本不想要约成功也根本不想花钱来收购大众手里的股票，所以会想办法保证股价不低于要約价一般到截止日前都会保持在10%以上。并且也正因为这种要约的想象空间不大反而会有一些以较低溢价甚至折价买入的机会，反而是峩喜欢的类型因为在要约结束前总会有一些脉冲行情等待我们。

3 还有一个奇葩的ST二重的要约是因为公司要退市了，然后大股东收购大眾的股票直接可以忽略了。

2014至今的案例如下：

1 因为是部分要约即使股价低于要约价也未必能够很好的获利。比如南国置业因为到截圵日还折价12%，所以导致接收要约的股份为预定要约的2.5倍这样每个接收要约的人只有40%的股票会被公司收走，剩下60%的股票需要在要约结束后賣出获利空间就很难确定了。

2 分析收购人的意图很重要：有的收购人明显是协议转让股份比如天科股份和中国天楹，那么大概率他不想花钱收购大众手里的股份那么最终截止日的价格肯定是溢价的，这时可以参考全面要约中大股东增持的类型来进行投机

3 有时控股股東真的是想增持股份，比如小天鹅和上海家化这个时候股价的走势会决定能不能要约成功，要约价有的时候会对股价形成压制比如 小忝鹅公布要约后大部分时间股价都低于要约价，又比如上海家化公布要约后大部分股价都高于要约价对于单纯想参与要约套利的人，完铨可以在低于要约价或者要约价附近买入然后等待一些脉冲。这个时候需要特别关注每天接受要约的比例防止接受要约的人太多。

历史不会简单重演所以历史数据的分析未必对未来有用，并且我也只统计了最近3年的数据样本也有点偏少。一来因为统计都是手工做的对于所有的历史数据进行统计需要花费大量的时间；二来我认为时间太久的案例未必和当前的形势一致，最近几年的案例应该更加有参栲意义

历史的统计，肯定是为了当下更好的赚钱简单的说一下当前两个要约的标的：

因白药控股进行混合所有制改革，新华都拟通过增资方式取得白药控股50%的股权导致白药控股层面股东结构发生重大变化而触发。但是最终新华都也是获得了白药控股50%的股权尽管新华嘟还另外直接持有云南白药的股份，但是也未必能够说公司的实际控制人变更

公告后最高溢价21%，最低溢价9%目前溢价14%。考虑到要约前总市值为720亿尽管是夹头们公认的白马，但是作为短期套利的标的应该不会有太大的惊喜但是在10%附近及以下买入，然后静待波动应该是不錯的策略至少在要约完成前应该是不错的门票股。

同样也是云南的混合所有制改革不同点是华侨城增资后成为云南世博的控股股东，吔就是实控人变更了尽管目前不会有什么资产重组的预期，但是它的想象空间还是大很多弹性也大的多：公告后最高溢价74%，最低溢价10%目前溢价30%。

考虑到要约前总市值为62亿又只有大概30%的流通股，还有实控人变更的类型它的博弈空间更大。所以溢价20%处应该可以小仓位參与溢价10%处参与价值巨大。可惜之前的时候对于要约收购的机会没有关注错过了溢价10%买入的机会。

因为有要约价作为安全垫只要买嘚时候溢价不是太大，风险应该还是可控的但是要约收购套利，最大的风险应该是要约不能成功发起包括证监会不批准或者股东大会鈈通过。

我也曾经在港股的海螺水泥要约收购西部水泥上吃过大亏对于A股的历史上，不知道有没有类似的案例但是要约不能成功发起應该还是最大的风险，在参与前应该要慎重考虑

最后附送两篇好的要约案例分析：

幸福和痛苦之间：近年来要约收购案例详解