u 王一鸣：有中国特色的宏观经济管理体系的探索、演进及展望

u 中央政治局定调明年经济！划定7大政策方向

u 宏观政策定调利好债市 地方政府债明年有望扩容资管峰会

u 张明：2019年宏观经济与政策展望

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王┅鸣：有中国特色的宏观经济管理体系的探索、演进及展望

1978年12月召开的中国共产党十一届三中全会开创了中国改革开放和现代化建设新的曆史进程这个历史进程已经持续了40年。贯穿这个历史进程的有两条基本线索首先是经济体制改革，也就是通过改革开放建立能够有效提高资源配置效率、推动经济发展的体制机制；其次是探索适合中国国情的发展模式，找到一条实现工业化、现代化的道路伴随着过詓40年的艰辛探索，中国宏观经济政策在实践中发展和完善宏观经济管理能力不断提高，并逐步形成了有中国特色的宏观经济管理体系

　　抑制经济过热和遏制通货膨胀

这个阶段宏观经济总量失衡的主要特征是需求膨胀、供给不足。在近20年的时间里除了少数年份外，大哆数年份都面临较为严重的通货膨胀主要原因是，一方面从经济体制看，传统计划经济体制效率低下预算软约束严重，国民经济表現为较为严重的短缺经济另一方面，从经济发展看发展水平十分落后，各方面都有强烈的加快发展愿望和投资冲动这一时期，宏观經济失衡集中表现为经济过热和通货膨胀先后发生了1985年（CPI上涨9.3%以上）、1988年（CPI上涨18%以上）和1994年（CPI上涨24%以上）3次严重的通货膨胀，宏观调控主要采取从紧的财政和货币政策以抑制经济过热和遏制通胀。

以1994年的那次通货膨胀为例1991年底，中国经济开始走出低谷1992年初，邓小平發表“南巡讲话”明确提出社会主义也能搞市场经济，再一次解放了人们的思想1992年，党的十四大确立了建立社会主义市场经济体制的妀革目标全国掀起新一轮改革和发展浪潮。1992年GDP增速由1991年的9.1%提高到14.2%全社会固定资产投资由23.8%提高到44.4%，工业增加值由14.4%提高到21.2%1993年上半年，投資和消费需求迅速扩大全社会固定资产投资增长61%，其中国有单位增长70.7%社会消费品零售总额增长21.6%。投资和消费“双膨胀”的直接后果是货币超发，通货膨胀压力明显加大1992年M1和M2分别增长35.7%和31.3%，生产资料价格同比上涨40%以上35个大中城市居民生活费用价格指数上升17.4%。

为了制止經济状况的进一步恶化保持经济发展的良好势头，1993年6月下旬中共中央和国务院印发了《关于当前经济情况和加强宏观调控的意见》，宣布采取16项措施来稳定经济这一系列加强和改善宏观调控政策的实施，扭转了经济运行中突出矛盾进一步恶化的趋势稳定了经济局势。

1993年11月党的十四届三中全会作出《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》，明确了社会主义市场经济体制的基本框架随后楿继推行了财税、金融、投资、外贸等领域的改革，以社会主义市场经济为基础的新的宏观调控框架初步建立利率、税率、汇率等经济杠杆的调控作用逐步增强，长期制约经济增长的供给数量“瓶颈”逐步消除从而总体上结束了“短缺”时代，国内市场由卖方市场向买方市场转换

到1996年，中国经济成功实现了“软着陆”GDP增长9.7%，通货膨胀得到控制居民消费价格指数从1995年的17.1%回落到1996年的8.3%，到1997年进一步回落臸2.8%外汇市场汇率稳定在1：8.7，年末国家外汇储备达到1050亿美元并实现了人民币经常项目可兑换。

 年：应对外部冲击和有效扩大内需

这个阶段宏观经济失衡的特点发生新变化在15年间，除年外大部分时间表现为需求疲软，供给过剩与上一阶段失衡的方向大体相反。主要原洇在于经济发展带来产能的迅猛扩张，而经济体制改革深化强化了市场约束相对于市场需求而言，产能出现过剩与此同时，受到1997年亞洲金融危机和2008年国际金融危机的冲击国内有效需求不足的矛盾凸显出来，经济增速明显放缓分别从1997年的9.2%回落到1999年的7.7%，从2007年的14.2%回落到2009姩的9.4%如何应对外部冲击的影响，缓解内需不足的压力进而稳定经济增长并保障就业目标实现，成为这一阶段宏观调控的首要目标相應地，宏观经济政策由长期实施的紧缩性政策转变为扩张性政策

1.20世纪90年代后期：应对亚洲金融危机冲击。亚洲金融危机对中国经济的冲擊与危机前外部需求对中国经济增长的拉动是分不开的。1994年外汇体制改革和人民币贬值后中国出口贸易快速增长，贸易平衡逐步转变為每年高达数十亿甚至数百亿美元的顺差巨大的外部需求弥补了国内需求不足，使中国经济在1993年下半年采取紧缩政策后的几年仍保持姩均10%左右的增速。亚洲金融危机初期亚洲国家货币纷纷贬值，大部分货币兑美元汇率贬值幅度超过10%而中国承诺人民币不贬值，出口竞爭力受到较大影响从1997年8月开始，中国对外贸易出口增长开始放慢到1998年更加明显，比上年出口增速降低20.4个百分点加之外商直接投资大幅下降和国内投资增速明显放缓，加大了经济下行压力

为应对亚洲金融危机冲击，中国制定了扩大内需、实施积极财政政策的战略方针决定由中央财政向商业银行发行长期国债，主要用于加强基础设施建设同时拓宽融资渠道，鼓励和引导民营企业增加投资1998年中央经濟工作会议明确指出：“扩大国内需求、开拓国内市场，是中国经济发展的基本立足点和长期战略方针”年期间，共发行长期建设国债5100億元人民币（如无特别注明本文单位均为人民币），主要投向基础设施如高速公路、交通运输、发电设施以及大型水利工程，扭转了投资快速下滑的势头1998年固定资产投资增速由1997年的8.8%回升到13.9%。与此同时采取比较宽松的货币政策，中央银行下调准备金率并连续下调存貸款利率，增加货币供给采取措施促进外贸增长，多次提高部分商品出口退税率在完善宏观调控的同时，加快了改革开放步伐特别昰加快对石油、通信、铁路、电力等部门进行战略重组，推进公司化改制实行政企职能分离和建立新的政府监管框架。同时积极推动叺世谈判，并于2001年顺利加入世贸组织中国外贸出口随之大幅增长，带动经济扭转了下滑态势进入新一轮上升期。

2.年：入世后的经济繁榮期2003年十六届三中全会通过的《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》明确了深化改革的目标，激发了地方政府加快发展的熱情一些地方固定资产投资开始升温，尤以房地产投资为甚加之入世后外贸出口迅速增长，出现了经常账户和资本账户“双顺差”外汇储备不断增长，央行被动购汇并不断释放基础货币人民币流动性迅速增强，为扩大投资创造了条件2003年固定资产投资增长27.7%，M2增长一喥达到20%推动经济增速回升到10%，到2006年和2007年经济增速进一步上升到12.7%和14.2%。与此同时投资增长过快、流动性过剩、物价工行结构性存款2018性上漲压力增大等问题显现出来。虽然没有出现类似于1985年、1988年和1993年那样的经济全面过热局面但汽车、钢铁、电解铝等部分产业领域重复建设較为突出，生产资料和农产品价格上涨较快通过成本推动物价总水平上升，通货膨胀压力开始显现

针对经济运行中的突出矛盾，2004年底Φ央政府将实施近7年的积极财政政策调整为稳健的财政政策将长期建设国债规模从2002年的1500亿元缩减到2004年的1100亿元，2005年进一步缩减到800亿元2007年姩中又将稳健的货币政策调整为适度从紧的货币政策。2007年底召开的中央经济工作会议明确提出要把“防止经济增长由偏快转为过热、防圵价格由工行结构性存款2018性上涨演变为明显的通货膨胀”作为宏观调控的首要任务，进一步将宏观经济政策调整为稳健的财政政策和从紧嘚货币政策并采取了一系列宏观调控举措，防止苗头性问题演变成趋势性问题、局部性问题演变成全局性问题

3.年：应对国际金融危机沖击。在外部冲击和内在条件变化的交互作用下中国经济增速从2007年的14.2%放缓至2008年的9.6%和2009年的9.2%。针对经济增速明显回落但物价涨幅仍在高位的凊况2008年初，宏观经济政策目标由“双防”即“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由工行结构性存款2018性上涨演变为明显的通货膨脹”，调整为“一保一控”即“保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨”。到2008年第四季度国际金融危机愈演愈烈，对中国经济形荿较大冲击中国政府果断出台应对危机冲击的一揽子计划，并提出“出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实”的要求宏观政策调整为积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并迅速出台了一系列政策举措一是提出进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施，计划两年增加约4万亿元投资重点投向“三农”、保障性安居工程、交通等基础设施、节能减排和社会事业等5个方面。二是启动轻工、汽车、钢铁、纺织、装备制造、船舶、石化、有色、电子信息等十大产业振兴规划遏制和扭转工业增速下滑。三是加大金融对经济发展的支持力度2008年9月后先后五次下调基准利率，四次下调存款准备金率促进货币信贷稳定增长。四是着力促进就业改善民生，加大支農惠农力度扩大居民消费需求。通过实施一揽子经济计划迅速扭转了经济快速下行态势，在全球主要经济体中率先实现复苏

2013年至今：新常态和供给侧工行结构性存款2018性改革

2012年底，中国从全面反危机的政策轨道逐步退出这个阶段，宏观经济失衡逐步由总量性失衡为主轉向工行结构性存款2018性失衡为主经济发展进入新常态。“三期叠加”的特征要求创新宏观调控方式既要完善需求管理政策，适度扩大總需求宏观政策重回积极的财政政策和稳健的货币政策轨道，以稳定市场预期和信心但更重要的是，要推进供给侧工行结构性存款2018性妀革优化存量资源配置，增加优质增量供给通过供需工行结构性存款2018动态平衡，促进经济持续健康发展

1.经济发展进入新常态。2011年后中国经济在波动中持续下行，从2010年10.6%的两位数增长跌落到个位数增长2016年进一步下降到6.7%，比2010年下降3.9个百分点经济增长出现阶段性变化。2014姩5月党中央作出经济发展进入新常态的重大判断，强调宏观经济管理要适应和引领新常态加快工行结构性存款2018调整和动力转换。

中国經济增速回落受到供需工行结构性存款2018变化的双重影响从需求端看，房地产开发投资和汽车消费从过去两位数高速增长回落到个位数增長与“住”、“行”关联的钢铁、建材、有色、玻璃、水泥等工业部门产量增速大幅回落，需求工行结构性存款2018加快向高端化、多样化、服务化转换从供给端看，2012年后中国人口数量红利快速消失，资源和环境的硬约束强化综合生产成本明显提高。在供需工行结构性存款2018变化的双重影响下经济增速逐年放缓，年经济增速由7.8%下降到6.7%长期以来支撑中国经济高速增长的动力，如投资需求拉动、工业产能擴张和生产要素大规模高强度投入推动受到供需两端工行结构性存款2018性变化的约束而趋于减弱。

2.推进供给侧工行结构性存款2018性改革2012年11朤，党的十八大提出“到2020年实现GDP和城乡居民收入比2010年翻一番，全面建成小康社会”而进入新常态的中国经济，增长速度、经济工行结構性存款2018、增长动力出现了不同以往的变化要有效应对这些挑战，关键还在于深化改革2013年11月召开的党的十八届三中全会是在中国改革進入关键时期和攻坚阶段具有重要意义的一次会议，会议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》强调“使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用”。这是具有里程碑意义的重大理论创新是对市场经济规律认识的重大突破，为推进供给侧笁行结构性存款2018性改革做了理论上的准备

2015年末，党中央作出推进供给侧工行结构性存款2018性改革的重大决策习近平同志在2015年中央经济工莋会议上强调，“推进供给侧工行结构性存款2018性改革是适应和引领经济发展新常态的重大创新”。他还多次强调中国经济运行面临的突出矛盾和问题，虽然有周期性、总量性因素但根源是重大工行结构性存款2018性失衡，导致经济循环不畅必须从供给侧、工行结构性存款2018性改革上想办法。供给侧工行结构性存款2018性改革重点推进“三去一降一补”即去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板。

在深入推進“三去一降一补”基础上供给侧工行结构性存款2018性改革不断拓展新领域。针对实体经济工行结构性存款2018性供需失衡、传统产业盈利能仂下降等问题中央明确要求大力振兴实体经济，推动实体经济适应市场需求变化加快产品更新换代，提高产品质量和工艺水平增强企业创新能力和核心竞争力。针对金融和实体经济失衡、金融风险不断聚集等问题加强和改善金融监管，抑制宏观杠杆率过快上升防范和化解金融风险，维护金融安全和稳定针对房地产和实体经济失衡、高房价和高库存并存等问题，加快建立符合国情、适应市场规律嘚基础性制度和长效机制促进房地产市场平稳健康发展。

经过两年多的努力钢铁、煤炭等过剩产能得到部分化解，房地产去库存持续嶊进宏观杠杆率趋于稳定，企业资产负债表有所改善陆续出台减税降费措施，企业生产经营成本得到降低补短板取得较大进展。供給侧工行结构性存款2018性改革有效改善了供需关系加快了市场出清，对工业企业盈利改善起到重要支撑作用引领经济发展企稳向好，推動中国经济运行发生多方面积极变化从2016年9月份开始，工业品价格指数由负转正与此同时，工业增加值增速止跌回升企业利润由降转升。2017年经济增长6.9%比上年提高0.2个百分点，这是自2011年以来的首次回升需求工行结构性存款2018调整取得重大进展，消费需求对经济增长的拉动莋用增强年，最终消费支出对经济增长的年均贡献率为56.2%2017年达到58.8%，稳居“三驾马车”之首产业工行结构性存款2018调整加快，2015年服务业增加值占比首次突破50%达到50.2%，2017年进一步上升到51.6%传统行业内部组织工行结构性存款2018改善，水泥、造纸、挖掘机等行业前10名企业市场份额明显提高创新驱动力明显增强，高速铁路、特高压输变电、电动汽车等产业技术创新取得重大突破移动支付、平台经济、分享经济、线上線下融合、跨境电商等新模式方兴未艾。

在实践中创新和完善宏观经济政策

从过去40年宏观政策的演进中可以看出中国宏观经济政策的目標定位具有服务国家中长期发展战略的特征，这与中国作为后起的追赶型经济体加快工业化、现代化进程是分不开的在宏观经济政策框架中，增长和就业往往是首要目标物价稳定和国际收支平衡是次要目标。为了实现增长和就业目标宏观调控主要着力于投资和出口，茬政策组合中往往是以具有工行结构性存款2018效应的财政政策为主导作为辅助性的货币政策也是以非市场化的数量型工具为主。2017年10月召开嘚党的十九大作出了中国经济已由高速增长转向高质量发展阶段的重大判断，这对创新和完善宏观调控提出了一系列新的要求

1.更加注偅质量和效益的调控目标。随着经济由高速增长转向高质量发展阶段宏观调控要充分考虑经济发展从规模速度型向质量效率型转变的要求，更加注重质量和效益的调控目标按照质量优于速度的原则，在明确经济增长预期目标的同时把充分就业、物价稳定、金融稳定放茬更加突出的位置。今后一个时期尤其要针对实体经济盈利能力下降、金融“脱实向虚”、资产泡沫和风险聚集等问题，把防控金融风險放到更加重要的位置

2.更加注重从投资导向转向消费导向。长期以来中国经济发展投资主导特征十分明显，稳投资成为稳增长的重要條件但从2009年以来，固定资产投资增速已连续8年回落对经济增速的贡献持续下降。与此同时2015年以来消费对经济增长的贡献则稳定在50%以仩。投资增速下降、消费贡献上升、国内市场扩容标志着中国经济增长对投资的依赖度下降，消费对经济增长的主导作用日益明显宏觀经济政策的着力点应该从投资导向转向消费导向，更加重视消费工行结构性存款2018、消费周期等方面的一系列新变化创新宏观调控方式，更多采取间接性、引导性调控手段构建适应消费主导时代的宏观经济政策体系。

3.更加注重拓宽财政政策作用空间经济转向高质量发展阶段，市场主导型工行结构性存款2018调整路径要求改变运用财政资金直接推动工行结构性存款2018调整的做法，增加教育、医疗、社会保障囷社会安全网方面的支出在财政收入方面，要降低企业税费负担降低社会保险费，清理各种不合理收费营造公平的税负环境。这就偠求调整财政支出工行结构性存款2018并提高财政资金利用效率，同时从调整中央和地方政府债务工行结构性存款2018、构建地方主体税种等方媔改善政府中长期收支平衡为发挥财政政策作用拓展空间。

4.更加注重完善货币政策传导机制长期以来，中国货币政策具有价格型和数量型手段、市场化和非市场化政策工具综合使用的特点根源在于利率传导机制不健全。随着中国国内金融市场机制和金融机构治理的不斷完善货币政策的传导渠道更为通畅，加之中国和世界的联系更加紧密人民币国际化背景下资本双向流动更加频繁，原来一些行之有效的数量型政策效力趋于下降而价格型政策的传导机制并不健全，要求完善货币政策传导机制构建目标利率和利率走廊机制，推动货幣政策操作从数量型工具为主转向以价格型工具为主

5.更加注重加强政策协调配合。中国特色的宏观经济政策体系既要发挥财政政策、貨币政策的主导作用，同时又要促进财政、货币政策与产业、区域等政策的协调配合这就要求建立健全重大政策统筹协调机制，加强财政和货币政策协调配合实现财政与货币政策的协同效应，避免政策效力过度叠加或相互抵消形成政策合力，提高宏观调控效率同时，还要加强财政、货币政策与产业、区域等政策的协调增强宏观经济政策体系的有效性。

6.更加注重合理引导市场预期随着经济市场化進程不断深化，市场主体日趋多元化对政策信号更趋敏感，对市场预期管理的要求越来越高过去几年，中国股市、汇市、房市、债市嘟出现过波动各类风险的传导性也在增强，市场预期更加敏感要更加注重市场预期管理，加强与市场主体的沟通交流提高政策透明喥，重大政策出台或者发生重大突发事件时做好权威解读让市场主体能够更好地理解政策意图，防止发生误判避免市场出现过度波动，增强在复杂局面下引导预期、管控风险的能力

7.更加注重建立健全决策支持体系。加强经济监测预测预警提高国际国内形势分析研判沝平。强化重大问题研究和政策储备完善政策分析评估及调整机制。加快完善统计法规和制度加大对统计数据造假行为的惩戒力度。建立现代统计调查体系推进统计调查制度、机制、方法创新。注重运用互联网、统计云、大数据技术提高宏观数据信息及时性、全面性和准确性。加快完善政府信息共享平台增进信息实时共享和互通，打破政府部门信息孤岛

8.更加注重国际宏观经济政策协调。随着中國经济体量增大和推动形成全面开放新格局中国与全球经济的互动性明显增强。作为全球第二大经济体中国不仅对全球经济的“溢出效应”开始显现，而且“边际效应”影响也在增大要密切跟踪国际经济金融形势和主要经济体宏观经济政策变化，主动加强与主要经济體和国际机构的沟通对话与此同时，充分利用中国经济体量增大、对全球经济增长贡献上升的契机主动创设议题，逐步完善多边或双邊协调机制增强在内外互动条件下驾驭经济、应对外部挑战的能力。

 中央政治局定调明年经济！划定7大政策方向强调经济稳增长、又未提楼市

中共中央政治局12月13日召开会议，分析研究2019年经济工作作为定调来年经济政策走向的重要会议，每年12月召开的政治局会议备受外堺关注；而每年10月底召开的政治局会议又被看作是12月会议的风向标两者之间有着承前启后的密切关联，都对来年经济政策走向有预示意義

对比此次政治局会议和10月底召开的会议，主要有以下几方面值得关注：

1、相比于10月的会议此次会议的提法相对宽泛，并未像10月会议那样提及改革资本市场、解决民企发展困难、有效利用外资等具体领域的政策指向甚至过去政治局会议常提的定调财政政策和货币政策嘚表述也未提及；不过，本次会议也同样未提及房地产领域的相关政策表态但再次提及“六稳”。

2、与10月会议不同的是本次会议重提咑好三大攻坚战，并着重强调稳增长保持经济运行在合理区间，保持经济持续健康发展和社会大局稳定这也预示着明年经济政策的着仂点会聚焦在稳定经济增长上。

3、继10月会议提出“外部环境发生深刻变化”后本次会议强调“要辩证看待国际环境和国内条件的变化，增强忧患意识坚定不移办好自己的事，保持战略定力”等这或许暗示明年的政策出发点将以应对国内环境变化为主，也强调了既定的宏观政策方向不会因为外部环境变化而改变

4、本次会议的重点在于确定了明年宏观经济7大重点政策领域，涵盖继续打好三大攻坚战、推動制造业高质量发展、促进形成强大国内市场、推进乡村振兴战略、促进区域协调发展、推动全方位对外开放、加强保障和改善民生等

此外，今天的会议还听取中央纪律检查委员会工作汇报研究部署2019年党风廉政建设和反腐败工作。会议强调反腐败斗争形势依然严峻复雜，全面从严治党依然任重道远必须将“严”字长期坚持下去，紧盯不敬畏、不在乎、喊口号、装样子的问题坚决破除形式主义、官僚主义。要有力削减存量、有效遏制增量巩固发展反腐败斗争压倒性胜利，整治群众身边腐败和作风问题

解读一：这样评价今年经济笁作

会议对今年经济工作进行了总结，并展望2019年的经济形势

会议认为，今年以来面对错综复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展穩定任务，坚持稳中求进工作总基调落实高质量发展要求，有效应对外部环境深刻变化迎难而上、扎实工作，改革开放继续深化各項宏观调控目标可以较好完成，三大攻坚战开局良好供给侧工行结构性存款2018性改革深入推进，人民群众得到更多实惠保持了经济持续健康发展和社会大局稳定，朝着实现第一个百年奋斗目标迈出新的步伐

展望明年，2019年是个极其关键的一年早在10月的政治局会议，就对未来一段时间内的经济形势变化做出了判断 表述相较此前发生重大变化，提出“经济运行稳中有变经济下行压力有所加大，长期积累嘚风险隐患有所暴露”等

但即便经济下行压力加大，此次会议对2019年所设定的目标依旧高起点会议指出，2019年是新中国成立70周年是决胜铨面建成小康社会第一个百年奋斗目标的关键之年，因此要“以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年”。

解读二：明年政策着力点以穩增长和解决国内矛盾为主

如何才能“以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年”会议对明年的经济政策走向做出了部署和定调。其中有些表述与10月会议相似，如“坚持稳中求进工作总基调坚持新发展理念，坚持推进高质量发展坚持以供给侧工行结构性存款2018性改革為主线”、“进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”等。

不过本次会议仍有一些新表述。一方面面对经济下行壓力加大，会议更强调明年经济要稳增长会议指出，统筹推进稳增长、促改革、调工行结构性存款2018、惠民生、防风险工作保持经济运荇在合理区间，保持经济持续健康发展和社会大局稳定

另一方面，从本次会议的表述看明年经济政策着力点除了要稳增长外，另一大著力点就是聚焦于解决国内矛盾以应对国内环境变化为主，既定的宏观政策方向不会因为外部环境变化而改变

例如，会议强调要辩證看待国际环境和国内条件的变化，增强忧患意识坚定不移办好自己的事。要保持战略定力注重稳扎稳打，加强协调配合聚焦主要矛盾，把握好节奏和力度努力实现最优政策组合和最大整体效果。

解读三：明年经济政策将在这七大方面重点推进

确定了经济稳增长和聚焦主要矛盾、保持战略定力的政策总基调后明年经济政策的重点推动领域也紧随其后。值得注意的是本次会议共提及了明年七大重點推动的政策领域：

1、继续打好三大攻坚战，按照已确定的行动方案针对突出问题，打好重点战役

2、推动制造业高质量发展，推进先進制造业与现代服务业深度融合

3、促进形成强大国内市场，提升国民经济整体性水平

4、扎实推进乡村振兴战略，巩固发展“三农”持續向好形势

5、促进区域协调发展，发挥好各地区比较优势

6、加快经济体制改革，推动全方位对外开放

7、加强保障和改善民生，着力解决好人民群众反映强烈的突出问题

亚洲金融合作协会秘书长杨再平就指出，当前国际局势风云突变国内经济形势也稳中有变，中国經济要寻求发展必须要有短期应对举措以解燃眉之急，但更要有长远攻略

所谓短期应对举措，就如政治局会议多次强调的“六稳”泹杨再平也强调，最重要的还是稳定信心短期内我国确实面临着严峻形势，尤其是当前的国际环境对我们不利但面对短期压力的同时，更应该看到我国长期向好的基本面没有变

“中国改革开放40年后，我国人均GDP已超8000美元按世界银行的界定，这属于中等偏上的水平14亿囚口的大国能实现这样的人均GDP水平，说明我国有巨大的国内市场”杨再平称。

因此杨再平建议，从长远攻略的应对来说我们需要从鉯下几方面着手：一是转向主营国内大市场；二是主抓国内产业升级；三是加速原创的科技研发；四是培育和壮大企业家阶层，鼓励企业镓创新；五是提升教育体系培养自己的人才，以进一步提高国民素质；六是坚持市场化改革方向；七是进一步扩大对外开放；八是主动與国际规则接轨；九是在国际上要有更多纵横捭阖的战略国际外交舞台没有永远的朋友，只有永远的利益寻找利益的交集，争取尽可能多的国际力量有助于我们的发展

解读四：财政和地产政策明年有望迎调整

近期公布的经济和金融数据均显示出，当前经济下行压力进┅步加大因此，为保障明年经济稳增长不少分析认为，明年财政和地产政策有望迎调整财政政策将持续发力托底经济，地产调控或將迎来边际放松

国泰君安证券首席宏观分析师高瑞东认为，经济下行压力逐渐增大加之今年上半年财政收入增速较低，预计2019年财政支絀将呈现前高后低走势预计2019年赤字率和专项债额度均将上调。未来基建更要聚焦于体量较大的PPP项目与经济效益好的区域尤其是国家重點规划区域，如雄安、粤港澳等预计乡村振兴也将在2019年迎来实质性推动，PSL（抵押补充贷款）或进行对接

高瑞东还认为，10月的政治局会議未提及房地产调控其实就是为接下来房地产放松埋下了伏笔。当经济下行压力进一步加大时房地产放松或从保证刚需和改善型需求叺手。为了完成信贷发放指标部分商业银行已经开始下调首套房贷利率。虽然为了防止居民杠杆高企限购限贷限价政策预计不会直接放松。但如果适当放松既认房又认贷政策以及加大对房地产企业融资支持，房地产的稳增长作用可期

中金公司首席经济学家梁红也认為，当前财政和地产相关政策亟需调整以促进广义信贷扩张、进而提振总需求。考虑到名义增长和企业盈利面临进一步下行的压力如果政策面不果断调整，不能排除2019年上半年M1增速转负的可能而这意味着通胀预期和货币流通速度可能有下行压力。11月货币信贷数据凸显政筞协调有待进一步改善以有效地提振信贷周期。

“考虑到企业盈利增速下降会继续抑制贷款需求当前时点亟需加快政府债券的发行，哃时更为重要的是亟需尽快调整过紧的地产需求及开发商融资相关政策。”梁红说

宏观政策定调利好债市 地方政府债明年有望扩容

中央经济工作会议传递出诸多信息，其中备受关注的是：财政货币政策的定调对明年债券市场的发展影响几何？

在12月22日召开的“2018中国债券論坛”上来自学术界和市场的与会人士普遍认为：中央经济工作会议定调的宏观政策相对有所放松，将有利于明年债券市场的发展但昰资金供需缺口问题仍值得关注。国家金融与发展实验室理事长李扬指出中央经济工作会议把资本市场的地位提到前所未有的高度，债券市场作为资本市场的一部分从长远来看，发展前景是光明的

两大宏观政策有利明年债市

李扬指出，财政政策和货币政策两大宏观政筞都有利于债券市场发展中央经济工作会议提出“积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费较大幅度增加地方政府专项債券规模”，这意味着明年我国债券市场上会有较多地方政府债券予以供应。

关于货币政策中央经济工作会议指出，稳健的货币政策偠松紧适度保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题

第一创業资产管理部负责人尹占华指出，要解决民营企业和小微企业融资难融资贵的问题从政策的角度看会引导利率进一步下行。“所以站茬目前时点看明年债券市场，我们谨慎乐观”他建议，利率债和超AAA信用债下行空间有限配置中高等级信用债更为稳妥，但债券久期不宜过长

鹏华基金副总经理李刚指出，2019年信用债到期量很大会在某些时点对市场形成一定压力。同时明年上半年信用收缩还会持续，所以整个资金面的供需缺口仍然会有所扩大

“我们做了测算，考虑到明年信用主体的偿债压力如果要使整个实体经济的偿债压力不变，还需要更积极的财政政策的支持”李刚称，平均来看明年在保持企业整体的融资压力或者偿债压力不变的情况下，至少需要企业的岼均融资成本下降40BP至50BP这样才能对实体经济的改善和未来的复苏起到重要作用。

在李扬看来中央经济工作会议传递出的其他信息，也与債券市场长远发展息息相关例如，中央经济工作会议提出资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革打造┅个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

“债券市场作为资本市场的组成部分自然也是在这样一个打造的范围之内。我们看到这次会议把资本市场的地位提到前所未有的高度债券市场作为资本市场的一部分，发展的前景当然是光明的”李扬称。

李扬指出与债券市场发展相关的提法还有“强化竞争政策的基础性地位”，这是中央经济工作会议的新提法、新精神不久前，宏观调控部门谈忣国企、民企关系时说过“竞争中性”的概念这已经成为市场的基础性准则。因此今后会看到更多的有利于公平竞争的制度和政策出囼，不再区分民企、国企讲求的是公平、制度、法律。

中央经济工作会议还指出打好防范化解重大风险攻坚战，要坚持工行结构性存款2018性去杠杆的基本思路李扬说，“这再次明确地提醒我们杠杆率高是中国金融风险的源头，这个源头不解决金融发展就不能恢复到┅个健康的路径上来。”

资管峰会 张明：2019年宏观经济与政策展望

2019年全球经济形势和金融市场特点

2017年是全球经济非常好的一年2017年迎来非常罕见的全球同步复苏，但是2018年同步复苏的格局出现分化：四个发达经济体（美国、英国、区、日本）只有美国经济还在高歌猛进，欧元區、英国、日本经济都在向下调整包括中国在内的主要新兴市场经济体也是如此，2018年都在下行这种分化的格局有可能会延续到2019年。

 ①.目前市场最大的不确定性就是猜测美国经济什么时候转向

市场主流观点认为美国经济的增速有可能在明年下半年开始显著下行，如果这個判断是对的的加息周期会在明年上半年完结。

2019年上半年美国经济大概率将延续复苏；受全球经济回落与美国自身库存周期影响下半姩经济拐点或现；但以基建为代表的财政加码可能导致拐点推迟至2019年末-2020年初，近期油价的持续低迷也增加了美国宽财政的施政空间

判断媄联储在2018年12月仍有1次加息，2019年或加息2次左右且集中在上半年，加息节奏整体放缓

②.2019年需要防范的是欧洲经济可能再度不景气

2018年欧元区經济景气度触顶回落，至今尚未企稳2019年经济回落压力渐增。

意大利预算案显露出南欧国家面临的债务问题难以解决债务压力在2019年仍将對欧元区经济形成制约；

欧洲经济复苏或受三方面影响：①货币宽松停止带来流动性环境逆转，②中国增速下行&；美国经济见顶引发外部沖击③外部不确定性冲击致使欧盟内部分化加剧。

③.2018年全球金融资产、股市的波动性和之前相比显著加剧关于2019年的判断

美债：考虑到媄债期限利差已处于历史低位，且美国经济短期仍向好货币政策正常化仍在进行中，10年期在2019年仍有上行空间；

美股：受无风险收益率上荇等因素的冲击美股2019年波动可能进一步加剧，甚至有大幅下行的可能

：结合2019年全球经济增速将放缓，美国经济虽可能迎来拐点但也難失速下行，2019年不会太弱或以盘整为主；欧元区经济遇困难解，2019年不会太强

大宗：在全球经济增速放缓、美元指数盘整的背景下，2019年夶宗商品将整体弱势地缘局势动荡还可能导致大宗波动加剧。避险属性强的与低位有待反弹的将是2019年大宗的主要机会点

02 2019年中国和可能嘚经济、政策动向.  ①.预计2019年继续回落，全年GDP增速降至6.3%

2019经济继续下行主要有两个原因：

一是贸易表现比2018年更差贸易摩擦已经发生，很难指朢三个月以后有更大的变化贸易摩擦对中国经济的影响主要是进口，迄今为止出口依然稳健预计经过一段贸易摩擦以后，对中国出口嘚不利影响会在2019年上半年显现出来

二是经济增长的主要原因是投资。2018年中国投资是这样的格局：投资10%左右很稳健基建投资逐渐下滑，傳统基建投资现在是零增长甚至负增加展望2019年，基建投资一定反弹如果中央财政不发力，基建投资不反弹2019年经济会很差。

但是房地產投资有可能会回落大概率事件是一二线房地产政策基本不会松动，会有一些边际饱和三四线松动没用，房地产是温和回落最后制慥业也会回落。明年基建投资会反弹但是不会回到四万亿的时代。

②.CPI略有抬升整体依然温和

2019年CPI有一定的抬升压力，预计全年CPI同比在2.2%左祐（2018年预计在2.1%）； CPI同比走势上会是先升后降高点出现在二季度，个别月份可能接近甚至突破3%

 ③.I继续向下，价格指标揭示经济压力

2019年PPI同仳仍将延续下行 预计从2018年3.7%左右降至-1.0%左右，下半年将面临品价格通缩风险PPI-CPI裂口将呈现不利于经济增长的搭配。

货币政策：继续降准可能降息

　基本判断2019年货币政策会延续2018年的政策，2019年货币政策还有三到四次降准几乎每个季度一次。支持利率下调可以降低企业的价格荿本，但是会加大货币贬值压力对房地产市场也有一些不好的预期，导致房地产调控更加困难降准是必然的，基准率下调是不必然的一定规模之下，调整货币成本支持中小企业、民营企业融资这种是会发生的。

财政政策：亟需显著发力

2019年财政政策会比2018年显著放松

2018姩的财政政策非常紧，因为从2017年开始中央显著加强了对地方政府融资的管控，事实上出现了显著的广义财政政策紧缩 但是目前来看，唯一可大幅度放松的就是财政政策

2019年有可能中央财政赤字占GDP比率会突破3%。但如果考虑到地方政府专项债的发行中国政府实际财政赤字率早已突破3%。所以2019年需要做的可能规模更大一些

放松财政有两个方式：一是减税，二是增加基建、增加支出

03国内的大类资产情况

①.股市：仍在磨底，但工行结构性存款2018性机会已现

目前股市情绪与估值均处于低位政策底信号也已非常明显。尽管整个市场仍在摸底的过程Φ但已经逐渐显现出工行结构性存款2018性投资机会。在现阶段定投蓝筹和定投蓝筹指数可能是较好的选择；

获得进一步放松并逐步恢复瑺态，2019年股市可以温和看多；如果2019年中美贸易战缓和将提振风险偏好，助推股市有所表现

当前困扰的原因有两个：一个外部的，包括Φ美贸易摩擦也包括从2018年10月份以来动荡对中国股市的影响，这个影响在2019年更加显著从国内来看主要是信心，与民营企业家对未来不太囿信心有关系但目前这两个因素，最近都得到了缓解

现在股市唯一值得关注的就是那些低估值、高股息、行业龙头的，有一个新的空間现在是市场低点。

　②.：无风险利率回落信用继续分化

2019年名义经济增速将从9.4%降至8.2%，在该背景下10Y国债收益率可能仍有下行空间；但出於维稳汇率的考虑美债收益率仍将成为制约；最大程度上将消化掉中美利差，中美利差倒挂的可能性较小

考虑经济回落压力、信用融資环境未显著改善、企业盈利增速下降，信用利差可能仍然走势分化

③.汇率：将面临贬值压力

从2019年基本面来看，必然会面临贬值压力當前短期的国债利差已经倒挂，以后不出意外，中美的利率市场很快会倒挂唯一更加重要的是国债的逆差，现在还相差40个基点2019年如果进一步降准甚至有降息，美联储加息现在利差倒挂更加明显，真正会使人民币对美元有贬值压力

预计2019年有三种情况：第一种人民币對美元破息，破息之后保持住保持住之后再贬值，这种概率很低因为有可能会触发国内金融市场的危机，也会受到美国市场的反对 苐二种是破息，反复地调整让市场适应以后，再择机温和贬值在这种情景下，明年年底大概在7.2—7.3第三种是不破息，一直在6.0—6.4之间

苐二种、第三种发生的概率都是很高的，短期内是中美贸易摩擦未来演进的前景

　④.大宗商品：2019年市场看空

两个原因：一是国内的总需求在回落，二是全球大宗商品市场有这样的特点全球好的时候中国往往更好，全球差的时候中国往往更差过去三年中国连续三年表现恏于全球，明年是下行期明年全球大宗有可能表现会比较差。

　04房地产总体回落分化加剧一二线调控难放松

　①.中国房地产市场的困境和挑战应该分三类城市

一类城市是三四线城市：会越来越不好。因为三四线城市过去两年来是非常好的本身是不正常的。人口在流出库存没有消化，但是过去几年非常好的原因就是棚户区改造的安置。棚改安置的政策初衷是好的但是力度可能过大，结果把三四线(47.21 -1.17%,)夲来不多的财富更多地绑在了表现很差的房地产上，这是令我们很忧虑的

二线城市，本来是中国最具投资潜力的房地产市场2018年之前，他们的房价相对而言比较便宜但是在2018发生了几万人抢几百套房的情况，一些地方政府把价格压低但是市场放开，很多城市新房和二掱房价格差20%这就导致供需失衡，开发商没有动力加大竣工了但是老百姓觉得这样的房子一到手就是稳赚不赔，市场是很敏感的我们調研的结果发现很多这样的城市真实房价速度上升很快，本来房价上升是未来5—10年慢慢来但是今年过快地上升是在过快地消耗他们的市場，未来这样的市场价格能不能持续上涨不好说。

　一线城市供需完全失衡，大量的刚需但是商品房几乎没有供给。

　如此有三种凊形第一种：如果明年经济下行很快，超过预期政府觉得房地产比较可靠，放松限购限贷一放松，刚需回到市场结果一定是暴涨。但是会导致一个后果中央说房住不炒，老百姓都信了但房价再暴涨，对政府信用有很大的冲击

第二种：政府调控房价的信心很足，哪怕不惜以经济温和下跌为代价在供需失衡的情况下，要么就显著增加供给要么就启动房产税。截止到现在为止还没有看到一线城市显著增加供给的信号因此预计房地产税在短期内出台的可能性比预计的要快。开征房地产税大家的意识真的逆转，大量的抛盘房價暴跌。

第三种：就是把当前的紧供给、紧供需的方式再往后推

短期内第三种情况的可能性比较大。

②.未来的五年间中国的房地产市場会发生的变化

1.未来五年中国房地产市场分化会继续、分化会加剧。表现在两方面第一方面区域间的房地产会分化，我非常不看好三四線城市但是一二线城市还是有机会的。

2.未来五年一定是房地产行业市场集中度加剧提升的五年有很多中小开发商，包括一些大开发商會陆续出来要提前做好准备，主动拥抱行业的机会

3.未来的十年间有五个区域，可能会加速区域一体化分别是、新长三角、传统的、覀部的三角、中部的三角。

4.未来的房地产市场可能传统的商品房类型发展已经过头，但是有一些新的像养老地产、旅游文化地产等新嘚发展方向会涌现出来。比如阿那亚在黄岸，是一个旅游和文化地产创新的项目这种楼盘会吸引投资。

中国的房地产市场也到了盘活存量的时代过去主要是靠房地产买卖的溢价，未来可能会靠房地产投资收益未来一方面房产品会大行其道，像REITs这样的产品另一方面，地产的资管会成为非常重要的行业地产资管会为未来中国资金期限相对比较长的资本，比如、、商业银行中的一部分资金是他们不能错过的很重要的投资类别。

房住不炒！2018年各地调控438次刷新历史记录

年内438余次政策的密集出台使得2018年成为楼市调控最频繁的一年。尽管進入12月以来部分城市频频释放调控放松信号，但包括中原地产首席分析师在内的业内人士普遍认为在“房住不炒”政策的指引下，虽嘫调控政策已经见底但依然将运行在底部一段时间。

不少业内人士指出目前市场涨幅明显放缓，楼市告别高烧房地产调控再收紧加碼的市场基础不存在，构建房地产市场健康发展长效机制将成为楼市调控的未来主要方向不过，同策研究院总监向《华夏时报》记者强調长效机制“从探索执行方案到试点执行直至形成完整的体系，可能没个五年十年时间很难完成”

同比涨幅高达75%，刷新历史调控记录

“2018年是历史房地产调控政策次数最多的一年各地楼市政策力度从执行情况看，已经最严格”中原地产首席分析师张大伟近日表示。

今姩以来在严打房地产投机行为、遏制炒房方面，政府的态度十分明确市场调控不断加码。根据中原研究中心统计数据截至12月17日，全國2018年房地产各种调控政策达438次其中包括一二三线甚至环一线的四线小城的限售政策，同比涨幅高达75%刷新历史调控记录，使得2018年成为历史房地产调控政策最密集的年份张大伟预计，全年楼市调控有望达到450次

58安居客房产研究院首席分析师张波指出，2018年调控主要集中在前彡季度尤其以上半年为最，从政策密集发布来看主要缘于上半年上涨态势并未得到有效控制，热点城市甚至又重现抢房现象

例如，紟年5月住建部、财政部、人民银行、公安部四部委联合发布《关于开展治理违规提取住房公积金工作的通知》，要求重点支持提取住房公积金在缴存地或户籍地购买首套普通住房和第二套改善型住房防止提取住房公积金用于炒房投机；同在5月，包括北京、海南、成都、囧尔滨、重庆在内的多个城市均提出严格房地产中介管理加大对违法违规中介的查处力度，对扰乱市场秩序的中介机构给予严厉处罚；7朤住建部负责人约谈成都、太原两市负责人时强调，大力整顿规范市场秩序加强预期管理和舆论引导，遏制投机炒作支持和满足群眾刚性居住需求等等。

随着调控的深入楼市出现了明显的下行走势，部分城市房价开始明显调整张波称，房价在上下半年呈现泾渭分奣格局7月中央政治局会议提出“坚决遏制房价上涨”的口号，这成为2018年楼市降温的一个“分水岭”市场预期由“慢涨”变成“下跌”。

国家统计局发布的数据显示今年8月以来，全国房地产市场的累计销售增幅不断下降1-11月份，商品房销售面积148604万平米同比增长1.4%，增速仳1-10月份回落0.8个百分点其中，9月至11月商品房销售面积连续三个月低于上年同期。

房价方面一二三线城市新建商品住宅销售价格同比累計平均涨幅比去年同期回落。70个大中城市中房价上涨的城市仍为多数。但无论新房还是二手房下降的城市都在增多。

与此同时房地產开发投资、拿地面积、房企到位资金等指标的增速也出现小幅下滑。例如国家统计局数据显示，2018年1-11月份全国房地产开发投资110083亿元，哃比增长9.7%增速与1-10月份持平。其中住宅投资78027亿元，增长13.6%增速回落0.1个百分点；1-11月份，房地产开发企业土地购置面积25326万平米同比增长14.3%，增速比1-10月份回落1个百分点；土地成交价款13746亿元增长20.2%，增速回落0.4个百分点

市场平稳下行，长效机制或加速推进

进入12月山东省菏泽市取消了大约一年前开始实行的限售措施、广州对商服类物业项目不再限制销售对象、深圳市四大银行降低首套房贷上浮利率的消息此起彼伏，引发人们对楼市调控会否放松的猜测

不过，业内人士普遍认为2019年房地产严调控的大趋势不会改变。

12月22日年中国经济年会在北京召開。全国政协经济委员会副主任杨伟民在分论坛中表示房地产调控政策没有变化。杨伟民表示去年经济工作会议对房地产表述是“分類调控”，今年为“分类指导”两者没有多大差异。抠字眼、说“调控”改为“指导”意味着放松调控是“瞎解读”房地产调控政策沒有变化。12月24日全国住房和城乡建设工作会议也强调，2019年抓好稳地价稳房价稳预期十项工作第一项就是以稳地价稳房价稳预期为目标，促进房地产市场平稳健康发展继续保持调控政策的连续性稳定性。

张大伟表示此番再次明确要求房住不炒，代表了全国房地产的调控力度将依然维持之前状态虽然最近出现了部分城市的微调，但从整体看基本原则不会改变中央遏制房价上涨的决心不会发生改变。樓市政策虽然在10-11月发布次数逐渐减少11-12月基本没有加码收紧政策。但整体看从多家中央媒体的表述看，调控力度将依然维持之前的高温狀态虽然调控政策已经见底，但依然将运行在底部一段时间“从政策预期看，宽松政策出现可能性不大”

不过，也有业内专家提出叻不同的看法“2019年调控我觉得很难再继续加强加码。”同策研究院总监张宏伟表示在核心城市方面，省会或计划单列市、直辖市等应該维持现状而其他城市根据市场的状况比如说房价的上涨和下跌的状况、库存的增加或减少状况等，也可能会进行“一城一策”做一些靈活性调整

甚至有部分业内人士预计楼市调控会适度放松。例如知名地产行业评论人“欧阳先声”就向《华夏时报》记者指出，2019年楼市调控政策将会放松明年住房市场会回暖。尽管房地产投资、开工、成交、房企到位资金仍处于正增长区间但市场已经出现下行信号，因此明年楼市调控政策大概率放松带来住房市场的回暖。

上述中国经济年会会议就确定要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持“房住不炒”的定位等而严跃进表示，房地产市场已经告别了总体供不应求的阶段虽然仍有区域性的供需失衡，但市场大涨的基础已經不存在在此情况下，市场趋稳将是大趋势长效机制也迎来最好的酝酿和推出时机，预计未来该项制度将加快推进

 阿里巴巴CEO张勇：構建数字化信用体系 赋能小微企业破解融资难题

近日，阿里巴巴集团CEO张勇在出席浙江省委经济工作会议时说通过数字化建立小微企业的信用体系，可以解决小微企业融资难题

张勇说，现代服务业是创造就业、稳定社会、提升人们生活质量的最好抓手要发展现代服务业，核心是支持小微企业发展当前掣肘小微企业发展的一大障碍是贷款难，要解决小微企业贷款难就要建立信用体系。建立小微企业信鼡体系的前提则是充分的数字化

“阿里推出了面向小微企业的‘多收多贷’，多用移动支付的小微企业就能获得更多贷款为什么能做箌？当小微企业的经营行为都被数字化了就可以变成小微企业信用的数字基础。随着贷款信用体系的不断完善小微企业贷款难的问题僦能迎刃而解。”张勇说

12月25日，中国社会科学院发布《中国个人融资四十年发展与创新报告()》印证了小微企业通过数字化完善信用体系的必要性。《报告》指出来自银行渠道的贷款仅能满足三分之二的小微企业融资需求，另有三分之一的小微企业融资需求银行暂时無法满足。当中原因主要在于小微企业缺乏信用历史、可供抵押担保的资产以及规范化的财务信息导致金融机构在服务小微企业时存在信用评估难、贷款发放难的情况。

近20年来阿里巴巴始终致力于和中小企业一起长远成长。阿里巴巴通过自我迭代为中小微企业提供了高速发展所需的平台和基础设施，用最新的技术塑造社会消费习惯也开启了中国电子商务的黄金时代。2016年阿里巴巴以新零售拉开了新┅轮消费升级的大幕，在更大市场空间内全方位赋能中小微企业实现品牌成长、降本增效

进入数字经济时代，阿里巴巴商业操作系统正茬赋能中小微企业更坚定地走出一条数字化通路使它们获得更强韧的内生动力。

 樊纲：没有基本的诚信和常识导致互联网金融业频繁爆雷

中国经济体制改革研究会副会长樊纲用“六点基本要素”阐述了金融业在创新与发展的道路上所面临的现实问题以及如何解决问题的具体建议。

樊纲表示金融业目前之所以创新无力，是因为基本的因素没有搞好在创新过程中同时要回顾这些基本的要素，要回归基本嘚问题去思考金融的发展中国未来金融才有前景，才能真正解决这些问题

六点基本要素包括：基本的常识、基本的诚信、基本的问题、基本的性质、基本的业态和基本的制度。

基本的要素是什么呢我举六个，也许还有更多我仅抛砖引玉大家共同思考。

钱是能生钱的但是钱不可能无中生有的生钱。庞氏骗局已经是一个基本的常识一个人如果跟你说他可以持续给予高回报的金融，这基本是骗局这茬金融界应该是常识。如果说买的人不知道但是金融部门、监管部门应该知道。

金融的另外一个常识是金融市场监管特别是涉及公共金融的时。为什么要监管监管是为了更好的发展，让社会上的人看一看风险有所控制，新的技术、新的创新可以更好的发展而不是現在这样变成大家啥都不敢碰。

说基本诚信其实就是一些基本的制度这个制度是金融之外的一些制度，包括法制包括你要不说实话，伱要诈骗、欺骗发现之后你会受到什么样的惩罚，人们怎么制止你这个行为金融的本质是信用，没有基本的信用金融是搞不好的。峩们现在信用还是大问题

最近，和国外做兼并重组的朋友聊天我说你在中国做过没有？他说在中国做过两个案子后来焦头烂额地撤赱了，以后再也不做了我说为什么呢？他说隐瞒在后面的不知道的东西太多了

大家都可以隐瞒着，都可以不说实话信用怎么办呢？

兼并收购是金融的一个重大的职责在去产能、去杠杆过程中，缺了很大一块就是兼并收购的过程对于企业来说，市场的规则一定是优勝劣汰在一轮一轮经济周期中去优胜劣汰。最好的经济形势不是倒闭破产而是兼并收购。也就是说一些相对来讲竞争力较弱的企业被竞争力强的企业收购，然后当中有用的生产力就得到发挥得到应用。

但是为什么中国的PE、风投、产业投资基金等主要是做新的企业？因为新的企业好做从头帮他设立诚信机制，比较透明制度可追溯。可问题是一旦兼并收购后面层出不穷的黑幕就暴露出来了，没法做在这个问题上我们要回归基本的诚信，基本的信息收集

我最喜欢的一个股市故事说：投资一个工厂，大爷大妈要买车票去核实、詓检查这些大爷大妈到工厂门口去数进进出出的车，进出的车多了我就买他的股票，进出车少了发展就不行了基本的诚信，大爷大媽都懂可要想市场发展，也不能让大爷大妈到门口去守车而是要建立一套信用体系。这个基本的工作要不做的话这个市场永远有各種各样的问题。

现在比较热门的是区块链有人不太敢说这个领域，也不太了解它还在发展，当然很有挑战性确实这个区块链很好，佷民主

这就是新技术，目的是让信息传递更加畅通隐私不外泄，很好但是基本的问题，你现在说的信息技术是传递信息的技术包括区块链也是传递，大家交流信息的技术但是它的更基本一层是提供信息这件事。

如果提供出来的信息是假的怎么办互联网，区块链這些信息传递技术这些东西在经济学意义上就是降低各方面的企业、个人方面的信息成本。而信息成本当中最重要的一个信息成本是什麼呢是揭露假话的成本，揭露虚假信息的成本也就是克服信息不对称的成本，这个问题上大数据一定有它的功能区块链也有它的功能，但是反过来讲你最基本的问题如果没有解决的话可能信息技术带来的是灾难而不是改进。

比如说BUG区块链输进去的信息是假的，就形成一个BUG那这个信息永远循环下去全是假的，最后除了放弃只有整个崩盘再搞一个区块链。信息不对称在经济学的经典例子是卖二手車我为什么要卖，二手车一下子要降20%为什么一下子就跌20%呢？你刚买的车马上卖一定是这个车有问题你不愿意说，那我就用20%的折扣解決信息不对称的问题有问题了少了20%也合算，最基本的就是这个问题

但是，据说有二手车公司想用区块链来发展生意他们最知道这个問题，他们想来想去最后放弃了因为还是解决不了虚假信息的问题。

所以我在这里不是否认区块链将来的发展，它还有基本的问题需偠解决我们要想这些基本的问题，在没有想这些基本问题的时候你去说发展区块链，你还不如二手车公司呢他们认真去想解决实际問题。

第四金融的基本性质是信用中介。

凭着信用做一个中介使资金到使用者的手中，它是服务业这是基本性质这个不要忘记。那麼服务谁呢服务实体经济，不单单是第一产业、第二产业还包括物流、餐饮，它也是需要金融的支持

服务实体经济是金融业各个部門的基本性质，金融有各种形态银行、证券、基金、保险、理财，理财是面对储蓄者把财富存进来，中间通过这几个口我们分别投箌实体经济当中去，来促进实体经济发展怎么为实体经济服务，这是基本的问题你是服务业的属性，你不是自己为自己服务而是真囸服务于实体经济，我们的利率工行结构性存款2018我们的汇率，对冲风险等等一系列的包括出口、进口怎么提供各种服务。

中国历来银荇业比较大为间接金融提供的服务多一点，我们的直接金融就是基金、股市、证券这些直接投资的服务相对比较少所以我们居民的储蓄存款90%多都进了银行，通过银行再往外一贷都变成杠杆了，中国杠杆率高跟这个有关系所以，发展实体经济直接金融怎么发展？我認为从投资基金开始，然后发展资本市场这是一个发展的方向。

我在这里强调一点刚才提到的话题，第一金融起的作用是使得新型企业发展要鼓励创新，要拥抱新技术同时要鼓励实体经济的新的经济业态的发展。

风投、创投新技术创新怎么发展？之所以这些投資基金还不够发达我们的创新还不够发达，其中重要的原因不在金融而是产权制度方面。

这又回到基本的制度问题不是金融制度里媔，而在产权制度里面

摩尔定律的芯片18个月换一代，是因为它的产权技术哪怕是国家投资的科研的形成的知识产权都可以归个人所有，最重要的不仅个人所有而是个人可以作为资本化、股权化，可以作为产权进行运作这样就能吸引大量的风投去投，把资本、资源集Φ到科技创新的领域来

我们缺乏这些基本的制度，就导致了我们对新企业的投资力度应该说还是不够。新企业不一定是指技术创新型企业传统企业新的业态、新的商业模式仍然是有发展前途，仍然需要资金支持它进行发展而由于我们在金融方面不够发达，就导致了這些企业一说融资就说借钱一说融资贵、融资难说的都是银行的事。如果我们的基金很活跃的话大家发展企业的时候自然而然就应该找基金来投资，银行只是提供一些流动资金真正发展资金，真正长期的投资应该找投资基金这是一个方面。

第二方面就是基本的业态一个重要的业态就是中介企业的兼并重组，金融也有中介这方面作用发挥非常大。国际很多投资基金、PE股权投资基金是搞兼并重组吃饭，包括拆分企业靠找下家收购，然后中介去搭桥然后积累资金使交易可以实现，通过上游下游跟这个企业相关的信息提供他去幫助兼并重组。这个也是我们目前特别缺乏的所以这些基本的业态我们现在还很缺乏，也是一个回归基本的问题

最终是一些基本的金融制度，我们的股市怎么就这么多年的制度调来调去调不好你把过去的制度弊病都解决了，新版完全没有制度弊病了还是要解决基本淛度的问题。如果一个新版基本制度不解决还是不能解决。先不要玩新的要先想想你的基本的东西。这么多年讨论了就是解决不了退市是基本的制度，没有基本制度何谈金融创新、金融发展

我的题目是中国未来的金融，中国金融的发展基本的主题是要拥抱新技术，但是与此同时我们着眼基础因素拥抱新科技，着眼基本因素落后国家容易犯一个病，看到人家最先进的东西就围绕着这些最新的東西，往往忘记这些新技术后面的制度

人家一轮一轮的庞氏骗局过来了，所以对庞氏骗局有一系列的制度建立基本的制度和基本的常識在那里，监管的手段在那里新技术出现之后，新技术有新骗局基本的东西没有搞好的话，新技术出来了还是有问题我不是否定创噺，而是创新的同时要对基本的问题高度关注才能使整个金融能够更加均衡的发展，更加扎实的发展真正为中国经济的发展作出应有嘚贡献，为大家财富的增长和资本和投资的效率作出应有的贡献

 不愿错过中国融资租赁蓝海，特斯拉也在上海成立了融资租赁公司

融资租赁这门生意正在中国的汽车金融市场上流行特斯拉显然不愿错过个机会。全国企业信用信息系统显示今年12月19日，特斯拉在上海自由貿易试验区注册了“特斯拉融资租赁（中国）有限公司”董事长、法定代表人为朱晓彤，注册资本金为3000万美元营业期限30年。

特斯拉汽車香港有限公司（TeslaMotorsHKLimited）为特斯拉融资租赁公司的股东且100%持股。公司经营范围为融资租赁业务租赁业务，向国内外购买租赁资产租赁财產的残值处理及维修，租赁交易咨询和担保服务于特斯拉品牌。

据21世纪经济报报道特斯拉融资租赁公司将落户陆家嘴金融城，在此之湔陆家嘴已先后落地了上汽通用汽车、福特汽车等融资租赁公司。

汽车融资租赁这门生意正被中国的资本们所青睐

在这个市场上，不僅活跃着大搜车、趣店、易鑫、毛豆新车等垂直领域的融资租赁公司以一汽集团、上汽集团、东风汽车、广汽集团为代表的大型整车汽車集团，还有以今日头条、携程为代表的互联网企业

今年8月份，新流财经报道称今日头条在招聘汽车金融业务等岗位负责人，这被看莋是头条进军融资租赁行业的信号；12月11日OTA巨头携程推出了租车行业信息系统解决方案“租车宝”，并与友成融资租赁有限公司达成战略匼作为租车供应链提供融资租赁产品。

对于这些坐拥过亿流量的互联网公司而言汽车融资租赁或将成为他们流量变现效率最高的方式。

随着伴随着局内、局外人在这片市场上混战中国的汽车金融赛道已然成为一片新蓝海。公开数据显示截至2018年6月底，中国融资租赁企業总数约为10611家较去年增加了935家，涨幅为9.7%而中国汽车流通协会统计显示，中国上半年二手车累计交易660.24万辆交易规模达4123.17亿元，这为汽车金融市场带来新的机遇

融资租赁正被中国市场看好，作为“外来者”的特斯拉也迅速进入并开始争夺市场而进入中国市场已久的特斯拉，已然学会了借政策“东风”

今年12月17日，上海自贸区管委会发布《中国（上海）自由贸易试验区关于进一步促进融资租赁产业发展的若干措施》支持具有优势产业背景的出资主体在上海自贸试验区设立融资租赁企业和专业子公司，并不断优化融资租赁企业设立、变更備案或审批的工作流程这对特斯拉而言是一大利好。

但需注意的是融资租赁市场仍有不完善之处，谁能率先做好风险管理并坚持合規经营，谁就拥有了脱颖而出的机会

 股权投资市场资本管理量近10万亿 明年多领域蕴藏巨大机会

清科集团最新发布的数据显示，今年我国股权投资市场投资总额超过1万亿同比下降了6.6%，投资案例9773起同比上升7%。其中医疗健康、金融等领域最受投资人青睐。截至2018年11月中国股权投资市场资本管理量已达到9.8万亿。

“2018年中国股权投资市场迎来了一个历史拐点”在日前由清科集团、投资界主办的第十八届中国股權投资年度论坛上，清科集团创始人、董事长倪正东直言

倪正东介绍说，今年前11月股权投资总额超过了1万亿同比下降了6.6%，投资案例9773起同比上升7%。截至2018年11月中国股权投资市场资本管理量达到9.8万亿，新募基金4071只募资总额1.15万亿，投资数量9773起投资总额1.03万亿，退出2674笔其ΦIPO退出数量839笔。

相比投资的“活跃”募资尤其是人民币基金募资今年显得多少有些“冷清”。

在募资方面今年前11个月与去年同期相比丅降了28.7%。其中人民币基金募了9000多亿，外币基金募资额超2370亿需要强调的是，外币基金今年的募资同比上升超130%

退出方面，前11个月IPO退出数量839笔退出领域集中在互联网、医疗健康、IT、金融等。“一个明显的感觉是今年中国企业境内IPO数量上出现了大幅度的下滑。”倪正东说在退出回报上，今年前11月VC（风险投资）/PE（私募股权投资）支持企业境外上市的账面回报为9.52远高于境内的2.59倍。

医疗健康、人工智能等领域最吸金

在投资行业上信息技术、互联网、医疗健康等领域投资项目最多，其中医疗健康无论是投资数量还是投资金额都是今年增长最哆的行业此外，在蚂蚁金服、度小满金融和京东金融三家公司高融资规模推动下金融行业总体融资规模最大。

幂方资本是一家专注于苼物医药投资的早期机构其合伙人梁占超告诉记者，“我坚定看好未来医药健康市场的发展因为人口老龄化趋势已不可避免，医疗消費也在升级从之前的重治疗，到现在重预防、诊断、治疗、预后的康复此外，技术升级、人才回归、药监部门鼓励创新等都是利好”

联想之星合伙人陆刚称，2001年投的第一个项目就是医疗项目2015年后开始关注医疗健康，现在已经覆盖创新药、基因和诊断技术、医疗新服務三大领域“如果说之前医疗投资是‘防御性’投资品种，2015年之后就开始变成‘进攻性’投资品种了预计未来会呈现新技术和新服务兩个方向：一是在基因诊断、生物新药、医疗器械等领域的创新驱动；二是医疗服务效率的提升、支付效率的提升带来的新医疗服务。”陸刚说

还有多位投资人表示，下一步投资方向将重点围绕医疗、教育、制造业等与人工智能的融合例如，戈壁创投管理合伙人朱璘表礻会比较关注数据化程度较低的行业，例如农业和工业会因效率提升带来巨大机会。博将资本创始合伙人罗闐提出“未来十年，人笁智能是一个大的产业还有医疗和教育，这三个领域跟AI紧密相连总的来讲，高壁垒的、高效率的、低能耗的、环保的领域会在明年偅点布局。”

明年压力中蕴藏投资机会

多位投资人表示今年以来一些压力已经显现，尤其是今年募资的冷清预示着明年创投市场投资嘚热度可能会下降。不过也有投资人依然表示乐观，他们认为机遇恰恰存在于挑战之中，危机中往往孕育伟大公司不少投资机构尤其是头部机构并没有明显放缓投资的步伐。

IDG资本创始董事长熊晓鸽表示今年IDG的投资速度比往年略微放缓，但依然处于全行业领先位置“做投资和管基金，反而在每一次谷底的时候才看得清楚真正好的机会。大家都很顺股票都很好，都在烧钱的时候反而要冷静。中國在不到三年的时间内拥有了全世界最多的基金但是好的项目是有限的。整个行业如果投资速度过快对行业的研判又没有那么充分，價格抬得比较高会导致投资成本升高，可能使投资回报率下降”熊晓鸽说，“投资最重要的还是退出很期待科创板，它可能给中国嘚风投带来更好的退出渠道”

现场创新工场董事长兼首席执行官、创新工场人工智能工程院院长李开复也表示，尽管今年募资方面尤其昰人民币募资遇到很大挑战P2P爆雷、一些AI公司泡沫增大等，带给我们不小的担忧但是在这个“寒冬”中，我们其实看到了很多机会和希朢在李开复看来，人口红利工行结构性存款2018性后发优势，物流效率提升交通、教育、文化和医疗等垂直领域都蕴藏着巨大机会。

毅達资本董事长应文禄认为当前最大的风险就是不投资的风险。无论是从中国经济基本面等宏观层面看还是从二级市场的波动倒逼一级市场的估值逐步回归理性等微观层面看，都成为依然坚定投资的原因在他看来，2019年的投资机会将蕴藏在几方面：一是科技在产业中的应鼡包括人工智能，生命科学机器人、5G、云计算和智能制造等；二是抓住金融资产布局，如果当下积极参与上市公司的重组、并购和整匼可能是一个前所未有的窗口期；三是去杠杆背景下，大批优质资产流入市场带来的交易性机会；四是投资和区域高度融合的机会包括粤港澳、长三角一体化等。（孙韶华

 供应链金融“掘金”时代来临谁能与之擦出火花？

[ 亿欧导读 ] 供应链金融市场巨大有数据显示，箌2020年我国供应链金融市场规模将接近近15万亿元，存量空间惊艳分析人士也指出，供应链金融已成为资本市场的最新风口就供应链金融的收益而言，高周转行业（如零售、快消等）将收益明显

供应链金融市场巨大，有预测数据显示到2020年，我国供应链金融市场规模将接近近15万亿元存量空间惊艳。分析人士也指出供应链金融已成为资本市场的最新风口，就供应链金融的收益而言高周转行业（如零售、快消等）将收益明显。

而且十九大报告中也提到了“供应链金融”的概念，特别强调了供应链金融对现在企业发展的重要性为中國企业的发展指引方向。

同时加快供应链创新建设现代供应链，已成为深化供给侧工行结构性存款2018性改革、建设现代化经济体系的重要內容将极大地推动我国现代供应链创新与实践进入一个新的发展阶段，我国经济在转型升级发展过程中进入到供应链创新时代

中国物鋶与采购联合会副会长蔡进曾提到，我国已经开始进入现代供应链创新与发展的新时代要从企业、产业和政府等不同层面，把握住当前嘚大好发展机遇期从而为创新与发展现代供应链作出贡献。

未来供应链金融的发展道路势不可挡为了更好地了解物流金融产业的发展狀况，亿欧整理了部分供应链金融相关企业以供读者参考：

本文将以图表中三个企业为例，探析不同物流领域的供应链金融发展状况

峩国供应链金融起步较晚，由最早的供应链金融1.0时代的“1+N”模式发展到现在的3.0时代“N+N”模式以企业的交易过程为核心，运用电商云服务岼台同时引入了物流企业、第三方信息等企业，搭建一站式综合型服务平台

怡亚通:全程供应链服务龙头，金融服务初露锋芒

怡亚通在發展过程中坚持以创新发展为主线，整合供应链和金融资源依托自身供应链+互联网的结合，大力发展自身业务板块其中，现有的业務主要包括生产型供应链服务（广度平台、全球采购平台）、流通消费型供应链服务（380分销平台、连锁加盟平台）、物流平台业务、宇商金控平台业务、互联网平台业务这五大版块

供应链金融的发展是为了更好的连接服务实体经济，帮助供应链上下游生态内企业延伸业务發展提供金融服务，解决融资难等服务怡亚通在供应链生态圈金融中就是为现有流通的金融市场带去业务补充及增量，让“小而散”嘚长尾市场得到激活促进优质资产的流通。

图片来源于万联供应链金融研究院《2017年中国物流金融生态图谱》

在供应链金融方面怡亚通主要是以供应链企业经营的内部数字化作为依据，通过贸易交易数据共享与银行、保险等金融机构直接对接，期待银行与企业协力将金融打通到各个企业的血液当中做到金融对实体经济的支持。

他的创新之处在于，在传统贸易融资基础上结合现代化的信息技术手段，提供一种创新金融手段包含众多交易对手，订单微小、高频率、连续性交易与分散回款的创新打包额度支持以互联网信息化工具联匼金融机构、供应商、核心企业、物流服务提供商，多方合作打造合作共赢创新供应链金融业务模式，满足企业在国内高频购销贸易中與真实贸易背景相匹配的资金需求

2017年12月，怡亚通将要与上海浦东发展银行股份有限公司济南分行旨在为合作银行提供更多客户，为小微客户提供金融服务

2018年9月10日，怡亚通转让总股本的5%给深圳投控将持有怡亚通18.3%的股份并成为公司第一大股东。此次的控股转让怡亚通將开启“国企+民企”发展之路，将输出供应链专业服务能力的模式搭建区域性采销中心平台，以线下B2B展销结合线上互联网运营的直销方式完成“全球买、全球卖”的供应链运作

相较于传统的贸易融资手段，新型供应链金融更注重于真实的贸易信息不以传统信贷当中的企业经营状况、综合收入等作为依据，而是关注供应链上下游企业和关联度发展到看资产、看产业链生态等帮助银行贴近中小企业。

京東金融：京东的“护城河”

早在2013年10月就开始独立运营京东金融主要是依靠京东集团背后的2.4亿用户数据和人工智能、区块链等技术优势，與金融机构资金方共同探讨中小企业金融服务的痛点共涉及到企业金融、消费金融、财务管理、保险、证券等十一大业务板块。

据京东公布2018年中年报显示2018年第一季度供应链金融利息收入5.46亿，上半年总计11.52亿元去年上半年为9.15亿元，同比增加了25.9%利息收入提升背后，除了规模扩大之外还有便是应付帐款更多，帐期更长

去年9月8日，京东金融与中国邮政速递物流股份有限公司联合推出了互联网金融领域首个針对电商企业的动产融资产品——中邮云仓金融此产品主要是以专业仓储服务为中心，整合品牌商到零售商的全方位供应链信息并以此为基础以周转汇货物质押提供授信。去年的年会上刘强东还称未来金东金融要进入到证券、征信、银行等领域当中并申请自己的银行戓控股的银行。

2018年7月12日京东金融获得了达到130亿人民币的融资金额并在8月底与香港市场达成互联互通的战略性合作，此次合作是将京东金融打造成一个不分线上线下的“O+O”新模式其中数字科技是实现普惠金融的重要手段。

京东的优势在于电子商务平台和物流网络体系供應链金融业务包括订单融资、入库单融资、应收账款融资、委托贷款以及京保贝。其中“京保贝”是一种新型的业务模式资金来自于京東自有资金，随借随贷无须抵押担保，贷款额度基于长期贸易往来及物流活动产生的大数据能有效地提高企业资金周转能力，不过前提是长期合作交易质量稳定。

图片来源于中泰证券研究所

刘强东曾表示供应链价值超乎想，京东期待与无数合作伙伴共同努力打造┅个高度整合的供应链体系，共同降低成本、提升效率为社会创造更大的价值。

普洛斯：用基金+资产双管理打造规模效应

普洛斯是现玳物流设施提供商，拥有强大的物流基础设施和高效的物流网络基于物流、新能源及科技产业的发展，通过股权投资、金融服务及数据科技平台领域打造领先的企业发展生态体系。普洛斯金控公司于2016年6月成立专注于打造中国物流新生态的金融科技公司。

同时普洛斯莋为一个“资本高手”，在2013年推出中国物流基金14年获得中国投资财团高达25亿美元的投资，并在2016年就成立了普洛斯金融（控股）有限公司18年3月与中国人寿设立超百亿规模收益增值型基金。

通过基金来做资本运作用基金模式放大股权投资的杠杆，后端债券融资放大资本杠杆打造成一个物业开发与管理、基金管理之间的闭合循环。这种资产的加速循环推动了普洛斯以自我开发为主的内部生长规模扩张实現轻资产的高周转运营。