债转股对股价的影响？ - 知乎有问题，上知乎。知乎作为中文互联网最大的知识分享平台，以「知识连接一切」为愿景，致力于构建一个人人都可以便捷接入的知识分享网络，让人们便捷地与世界分享知识、经验和见解，发现更大的世界。301被浏览<strong class="NumberBoard-itemValue" title="7分享邀请回答28674 条评论分享收藏感谢收起161 条评论分享收藏感谢收起【图文】债转股政策分析_百度文库
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债转股政策分析
&&文章主要分析了1999年的债转股总体情况,分析了目前最新的债转股政策。
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投行实鉴：债转股及我的观点
2、债转股属于非货币性增资行为
（1）对于债转股的定性，就是非货币性增资行为。这个定性包括以下几层意思：&#9312;债转股是非货币性资产出资，这个很好理解。&#9313;债转股是增资行为而不是出资行为，这个也不难理解，如果公司还没有设立就可能有债权债务关系，也就不存在债转股的情形，所以债转股只能是在公司设立之后发生，自然是增加注册资本的行为。
（2）债转股需要履行标准的非货币性出资的程序。主要包括以下几个方面：
&#9312;债权需要评估，债权转股权的作价出资金额不得高于该债权的评估值。至于评估值，这个应该也不难确定，债权虽然不是货币资金，但是债权本质体现的还是一种货币的支付义务，所以评估值并不难确定。
&#9313;债转股需要验资报告，这个没什么可说的，股东出资不论是什么东西都需要验资报告，这里注意的是，这里的验资报告跟别的验资报告有很大的不同，需要介绍相关内容，而这些内容也恰恰是债转股问题在审核实践中需要重点关注的事项：&#9312;债权的基本情况，包括债权发生时间及原因、合同当事人姓名或者名称、合同标的、债权对应义务的履行情况；&#9313;债权的评估情况，包括评估机构的名称、评估报告的文号、评估基准日、评估值；&#9314;债权转股权的完成情况，包括已签订债权转股权协议、债权人免除公司对应债务、公司相关会计处理；&#9315;债权转股权依法须报经批准的，其批准的情况。
&#9314;变更注册资本的工商登记。这个程序也没什么好说的，但是在提交材料上需要注意一下，而这些问题也是我们在做这类问题时需要好好把握的：&#9312;合同之债，提交债权人和公司签署的债权转股权承诺书，双方应当对用以转为股权的债权符合该项规定作出承诺。&#9313;判决之债，提交人民法院的裁判文书。&#9314;破产重整之债，提交经人民法院批准的重整计划或者裁定认可的和解协议。
&#9315;债转股需要依法批准的，需要先经过批准。比如国有企业形成的债权债务，那么需要经过主管部门的批准之后才能进行。这里需要注意的是，国有企业不论是债权人还是债务人都需要履行前置审批程序。
&#9316;股东出资方式多了一种，那就是债权转股权出资。
（3）值得探讨的问题
&#9312;债权转股权是否一定要评估呢？
债权是非货币性资产，出资理应评估也没有问题。&不过，前面小兵也提到，债权与其他非货币性资产还有着本质的不同，债权有点“类货币”的性质。债权，或者说大部分债权，其本质上都体现的是一种资金的支付义务，比如购销合同之债，因产品买卖而形成的债权金额应该是在合同中明确约定的，并且就是债务人应该支付多少货币资金的一种义务。
这种情况下，债权本质上就是货币资金并且金额是确定的，那么如果还要求对这种债权进行评估则有点徒增企业负担而没有任何效果的意味。再比如法院判决之债，法院判决应该承担多少费用就是多少费用，执行过程中没有任何讨价还价的余地，这里若要再进行评估，都有点可笑的意思了。当然，小兵承认可能也会存在只有需要评估才能确认其价值的债权，但是从上面的分析来看，传统意义上的债权或者我们比较好理解的债权都没有评估的必要。
&#9313;债权出资是否要满足70%的天花板限制？
前面小兵提到实践中也基本达成共识，那就是公司初始设立需要遵循货币资金出资不低于30%的规定，公司后续增资则不需要满足。那么，既然债权转股权是增资行为，是否一定要满足70%的要求呢？我们再说的具体详细一些：如果公司注册资本货币资金出资已经到了下限，是不是就不能再允许债转股，或者债转股的同时要配套30%的货币资金？
&#9314;债权转股权能否分期出资？
这里的分期出资应该是指这样一种情况，那就是约定债权转股权金额是1000万，但是现在我只有500万债权就先转500万，剩余500万等有了债权再转股。显然，这种情况应该是不允许的。相类似的，还有这种情形，就是我现在有1000万债权，我第一次只将500万债权转股，以后有机会我再把剩余500万转为股权，是否可以。小兵认为，这种情况应该是可以允许的。
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以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。科普：可转换债与债转股
可交换债券和普通债券的区别
相对于股票的家喻户晓，很多人对债券还很陌生。
很多人都知道可转债，它是连接股票和债券的桥梁，具有股债双重属性。如果不转成股权，它可以获得债券的固定利息收入(一般较低，但高于普通股红利)；如果转成股权，那么可获得股票价格上涨后卖出的收益。即便公司破产，那么可转债的清偿顺序也优先于普通股，相当于优先股。
很多人不知道的是，去年市场上新出现一种实股明债的债券，叫做可交换债。相对于普通债券，可交换债的收益性更强，风险性更弱。
可交换债的优势
可交换债内嵌标的股票看涨期权，所以即便它的票面利率往往低于同等期限和评级的纯债产品，但是行权后往往能给投资者带来高回报。历史上，我国的含权债一般都以触发强制赎回条款结束，而可交换债的强制赎回价格一般比可交换债发行时的转股价高30%。此外，和可转债不同，可交换债行权时的股票来自原来的股东，市场上的股票数量并没有因为行权而增加，投资者行权并卖出标的股票对市场的冲击相对较小。
信用风险有限
可交换债明确要求有一定比例的股票质押。一般而言，公开发行的可交换债发行规模不得高于初始质押股票市值的70%，存续期内维持担保比例不低于100%。非公开发行的可交换债虽然无强制规定，但现实中，大部分非公开发行的可交换债也会维持一定的担保比例。因此同纯债券相比，可交换债的标的股票抵押减轻了信用风险，信用资质有所增强。
值得投资的可交换债
票面利率较高的
给定纯债票面利率，可交换债票面利率越高，二者之间的利差越小，投资者的机会成本越低，可交换债就也越值得买。
从目前的可交换债发行数据看，可交换债的票面利率分布范围很宽松，低的不到1%，高的达到8%以上。由于发行人的资质不同，信用评级有高有低，同时私募可交换债又存在一定的流动性溢价，因此，可交换债票面利率有高有低也是正常的。
图1 可交换债的票面利率分布范围较广
数据来源：万得
标的股票波动率较大的
标的股票波动率越大，股票价格在转股期内达到转股价和强制赎回价格的概率就越大，投资者获取高收益的可能性越高。
期限较短的
考虑到我国的含权债基本都以触发强制赎回、被迫行权的事实。那么对于投资者而言，可交换债期限越短，获取高收益的时间就有望越早，相应的成本有望越低。
图2 大部分可交换的期限是2年或者3年
4、标的股票估值较低的
如果标的股票估值明显过高，未来股价上涨的难度就比较大，标的股票触发强制赎回价格的可能性就比较小，投资人获取高额收益的可能性相对较低。可交换债的交易机会难得。
表1 大部分可交换债是非公开发行，参与难度较大
机构间私募产品报价与服务系统
对发行人和监管层的吸引力
可交换债发行简便，无需像增发、配售一样走繁琐的流程，是股东减持的利器；机制灵活，既能公开发行（上交所、深交所），也可以非公开发行（上交所、深交所和机构间私募产品报价和服务系统）。其中，公开发行无需保荐，只需要简单审核。非公开发行只需事后备案。
通过可交换债减持有助于平抑市场波动，构建健康的股票市场。一般而言，当可交换债行权的时候，往往是可交换债触发强制赎回条款的时候，此时标的股票价格已经大幅上涨。可交换债行权将增加标的股票供给，有助于抑制市场躁动。
一、认识债转股
1债转股是什么意思？
债转股，顾名思义即是将债权转化为股权，是一种债务重组，也是处置不良资产的常用方式之一。债转股使得企业的债务减少，注册资本增加，原债权人不再对企业享有债权，而是成为企业的股东。
2为什么要实施债转股？
在经济下行期，债转股的主要作用有二：一是降低银行不良贷款率；二是帮助企业去杠杆，减轻经营压力。(莫尼塔)
3债转股有哪些基本业务模式？
4，有哪些机构参与，各方的角色是什么？
二、1999年的历史回顾
我国债转股历史始于四大资产管理公司的成立，1999 年，为处理国有银行居高不下的不良贷款，我国政府相继成立信达、东方、长城、华融四家资产管理公司(下文简称AMC)分别对口建行、中行、农行和工行四大国有银行，将四大行1.4 万亿坏账剥离。财政部作为唯一股东向四大AMC各注资100 亿元，并担保四大AMC 向央行再贷款融资5700 亿元，四大AMC 再向四大国有银行和国家开发银行共发行8200 亿金融债券，以此作为全部资金按照面值购买四大行的不良资产。
四大AMC 成立后，对四大国有银行的不良贷款进行收购和交接，截至2004 年6 月，四大AMC 收购的政策性不良资产情况如下表所示，其中包括601 家国有企业的4050亿元转股资产。
2000 年四大AMC 债转股的主要流程为“三步走”模式：
2006 年官方数据显示，四大AMC 累计处理不良资产1.21 万亿，占接收总额的83.5%，累计回收现金约2110 亿，回收率约17.4%。
坏账的剥离让银行轻装上阵，随后四大行相继走上财务重组、注资、引入战略投资者以及股改上市的改革道路。债转股带来了丰厚的回报，但也存在回收周期长、退出通道狭窄等问题。
债转股的实施也成功防范了银行不良资产率过高可能引发的金融危机，避免了国有大型企业因负债沉重大面积倒闭的局面，对维持宏观经济平稳运行发挥了重要作用。(招商证券2)
三、本轮债转股如何实施？
1规模有多大？
首批债转股规模为1万亿元，预计在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。国家开发银行、中国银行（601988）、工商银行（601398）、招商银行（600036）等银行入选第一批债转股试点。(财新)
2哪些企业入选？
本轮重启的债转股最大的特点是采用市场化方式进行。债转股对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业，以国企为主。这类企业在银行账面上多反映为关注类贷款甚至正常类贷款，而非不良类贷款。因此，此轮债转股，并不支持过剩产能“僵尸企业”参与，同时财政不再兜底。(财新)
目前而言有实施意义的行业预计应集中在：钢铁、水泥、电解铝、船舶制造、多晶硅、煤化工等产能过剩行业。这些也是杠杆率相对比较高、风险集中暴露较多的行业。(平安证券1)
3什么时候开始实施？
正式的债转股实施方案最快或于4月份正式推出。(彭博)
4谁来主导？政府还是银行？
债转股的博弈焦点在于银行是否具有自主选择权和真实股东权利。
企业和地方政府有强烈的“过度”推行债转股的动机，地方政府为维持就业、GDP等原因，总是希望尽可能减少破产，尽可能实施债转股，而企业可能会通过美化报表等方式，争取债转股机会，或者把债转股误认为一种“免费午餐”，一种逃债方法，就会故意丑化报表，因此不宜由这两方选择标的。选择权交由银行会好一些。银行的动机是尽可能多地收回现金，因此更加符合市场化原则，即经济效益最大化。(国泰君安)
5谁是承接主体？
银行利益关联体或许会成为本轮债转股新的实施主体。本次借投贷联动的契机，监管层可能会放开银行子公司对外股权投资，为银行利用子公司等利益关联主体作为债转股承接主体提供了可能。(招商证券1)
银行或将成立新的资产管理公司(AMC)，设立股权投资基金，撬动社会资本，直接承接银行债务。其中，该股权投资基金作为GP(普通合伙人)，银行理财资金或类似资管计划作为LP(有限合伙人)。(海通证券（600837）)
四、债转股对银行的意义
1万亿规模远远超过市场之前预期，3年甚至更短时间内化解银行潜在不良。不良的生成率将持续下行，下降幅度达到8%。虽然利息收入可能减少600亿，但是拨备节约1500亿，增加净利润900亿，相对1.3万亿净利润而言，增厚净利润7%左右。(中信建投)
另外与其将这笔资产转给AMC，银行自己做可以避免大幅折价转让。等待经营改善、时机成熟，银行再择机抛出，收回资金，甚至还有可能盈利。(东方证券（600958）)而当前不良资产处置是买方市场，资产包出售价格低至三折左右。(财新)
如果债转股仅仅只是针对“非不良正常贷款”，银行连由于债转股所带来的会计处理获得报表粉饰的好处都丧失了。正常类贷款在债转股的过程中，由于债权转股后原债权不再产生利息收入，因此会造成银行利息收入的减少，从而影响当期净利润、所有者权益及总资产収生相应减少，同时会由于对于股权资产 400%的风险权重使得资本充足率受到影响。(平安证券2)
此外，银行直接进行债转股受限于过高的股权风险权重比，会增加银行资本金占用。债转股后，不良资产回收周期拉长，降低银行的资本周转率，未来退出机制仍不明朗等都会使银行慎重对待债转股。
下图是正常类贷款债转股对银行资产负债表的影响(平安证券1)：
总结：若强制式债转股，银行只能被动接受，对银行可能构成伤害；若市场化债转股，银行具有标的选择权和真实股东权利，等同于给银行发了一张股权投资牌照，对银行为利好。(国泰君安)出表安排也将直接决定债转股是否利好银行。(招商证券1)
五、债转股对经济的意义
按照我国的债务周期，目前处于违约多发期，企业偿债率高于 121%(偿债率=当期本息支出/当期新增收入)，企业违约，银行体系不良持续攀升，恶性循环，系统性金融风险将滋生。而今，借助持续的债转股后，国企杠杆率将明显下降，企业财务负担减轻，经营效应必然好转。企业本息支出减少，企业违约概率下降，银行不良生成率下降，避免系统性金融风险出现。(中信建投)
此外，债转股为企业改革提供了契机，可借此推进国企改革和供给侧改革。上一轮的经验， AMC并未实质参与企业经营，其实是“被动等待”策略，如果由银行(或其指定实体)真实拿到股东权利，然后大刀阔斧“修理”企业，弥补其公司治理方面的重大缺陷，那么企业公司治理可以得到改善。(国泰君安)
若政府注资，货币超发风险或随之而来，如99 年我国剥离不良资产时，央行再贷款投放量超过6000 亿元，而当年基础货币仅3.3 万亿，占比约达18%。若政府不注资，信用风险或转化为商业银行流动性风险，进而增加金融系统性风险。(海通证券)
债转股过程还涉及到银行、企业、实施机构，这三方都存在一定的道德风险。企业可能出现“劣币驱逐良币”，银行或许心存侥幸，等待政府伸出援手。三方合谋也可能令财政最终不得不兜底。(招商证券2)
六、债转股对市场的意义
在企业去杠杆、银行不良上升、注册制等股权融资受限的背景下，债转股在推出时点和政策支持力度上均有望超出市场预期。债转股的逐步落地将形成一箭三雕之效，给周期性行业龙头、AMC、银行等带来新契机。(国泰君安乔永远)
但在不良贷款损失全面明朗化且解决方案到位之前，银行板块难以出现可持续的估值重估。(高盛高华)
七、大猜想
1 转优先股最合理？
本轮债转股可能采取不良贷款转“优先股”的形式，而不是转为普通股。原因在于：本轮不良资产处置更强调市场化取向，优先股在参与企业经营决策方面受限，是一种扭曲较少的债转股工具；本轮债转股需重视银行的内在激励，优先股有固定支付的股息率，对银行利润冲击较小，更具可操作性。(莫尼塔)
2 是否大规模铺开？
本轮债转股，企业甄选更为关键，其规模不会太大。原因在于：从银行的角度，要从债转股中真正获益，所针对的企业必须具有发展前景，而目前真正满足条件的企业并不多。(莫尼塔)
另外，当前债转股后只能银行表内自持，银行持有股权资产400%乃至1250%的风险权重严重制约了业务规模，如果大规模铺开或将造成银行资本充足率不足。(招商证券1)
3 成功与否的标准是什么？
实施债转股，银行付出的成本包括：①机会成本：如果不实施债转股，直接破产能够清收一部分现金(依经验看回收率10%以下，很低)；②业务成本：成为股东后，管理事务比债权人多，业务成本会提高；③资本成本：持有股权资本占用更多了，需要赚回资本成本。用2015年底全银行业的监管数据做个简单测算，债转股现金回收率达到16%以上，基本可覆盖各项转股成本。(国泰君安)
熔盛重工为中国最大民营船厂。目前，受行业产能严重过剩、航运业低迷影响，公司陷入债务困境。3月8日，华荣能源发布公告表示，董事会计划获得授权向22家债权银行或其旗下实体发行股份，来抵消欠给后者的债务，此即熔盛重工债转股方案。
其中，拟向22家债权银行发行141亿股股份，以向债权银行支付本集团欠付之相关银行借款合计141.08亿元(约169.3亿港元)。其中，中国银行是公司最大的债权人，持熔盛重工63亿，如果该债转股事项能够落地，中国银行将成为熔盛重工第一大股东，中国银行及其附属公司将持股比例将升至27.5亿股，占总股本的13.9%。此外，还将向1000家供应商债权人发行30亿股，以抵消30亿的企业债务。
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