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下半年机会大于风险 紧握消费和科技

　　中证网综合报道，近日，中金公司、申万宏源、中信、光大等各大券商扎堆发布2018年A股下半年投资策略报告，多数券商持谨慎乐观态度。　　兴业证券认为，下半年在国内信用债风险暴露、去杠杆不断推进，海外资金收紧、中美长期博弈的影响下，预计市场流动性环境整体偏紧、风险偏好不时受到扰动，经济基本面在新旧动能切换过程中阶段性承受压力，市场总体依然是震荡市格局。　　中金公司预计，去杠杆等政策与改革给A股带来短期阵痛的同时，也为中期的稳健奠定基础，新经济相关的结构性机会与老经济领域阶段性机会的交融仍是市场主基调。短线市场仍可能继续消化利空，但考虑到政策潜在的灵活性及新经济的韧性，当前市场机会大于风险，从当前到下半年市场可能会经历先抑后扬的过程。　　对于下半年的投资机会，消费和科技是券商提及较多的两大板块。　　中金公司建议超配大消费与服务、科技硬件等相关领域，如家电、食品饮料、医药、餐饮旅游、电子、金融中的保险等。另外根据市场预期及政策边际变化，阶段性配置老经济领域如煤炭、水泥、化工、部分金属原材料等。　　此外，中信证券预计下半年市场热点分散，建议投资者赚结构性机会和市场超预期的钱。具体配置上，消费白马龙头依旧具备底仓配置价值；看好下半年银行股估值修复；周期板块可以关注半年报和三季报业绩整体超预期带来的阶段性重估机会；尽管芯片、、高端装备等一系列自主可控概念板块当前静态估值都不便宜，但不妨碍在外部催化中板块持续出现波段行情。

美股暴跌“回应”特朗普征税威胁4月6日，在美国纽约交易所，电视新闻播出当天的行情。图/据电 美国称考虑再对1000亿美元出口商品加征关税，令投资者对中美爆发大规模贸易冲突的恐慌情绪加剧，纽约6日遭遇重挫，三大收盘跌幅均超过2％。553399观察人士认为，特朗普一再升级对华贸易，不但无助于缩减美国贸易逆差，还会造成金融市场不等后果，这种单边和贸易保护行径将损害美国经济乃至经济。道琼斯指数盘中一度暴跌逾700点美国总统特朗普5日发表声明说，他已指示美国贸易代表办公室依据“301调查”，考虑对从进口的额外1000亿美元商品加征关税是否。对此，新闻发言人6日回应说，中方将不惜付出任何代价，必定予以坚决回击，必定采取新的综合应对措施，坚决捍卫和的利益。受中美经贸冲突影响，6日纽约三大道琼斯工业平均指数、普尔500种指数、纳斯达克综合指数分别比前一交易日下跌2.34％、2.19％和2.28％，其中道琼斯指数盘中一度暴跌逾700点。板块方面，标普500指数十一大板块全线下跌，其中工业品板块领跌，跌幅为2.77％，科技和原材料板块跌幅紧随其后，分别下跌2.45％和2.43％。同时，衡量投资者恐慌情绪的芝加哥期权交易所波动指数（又称“恐慌指数”）飙升13.46％，收于21.49。对中美经贸冲突担忧加剧也令油价承压。当天，纽约商品交易所2018年5月交货的轻质价格下跌1.48美元，收于每桶62.06美元，跌幅为2.33％。担忧情绪蔓延使得等避险资产的需求。当天，纽约商品交易所市场交投较活跃的6月期价比前一交易日上涨7.6美元，收于每盎司1336.1美元，涨幅为0.57％。贸易保护无助解决问题不少观察人士认为，特朗普一再升级对华贸易，不但不能美国的贸易逆差问题，还将引发金融市场波动，损害美国经济乃至经济，拖全球经济复苏的后腿。美国圣托马斯大学休斯敦分校教授乔恩·泰勒表示，美国试图绕过贸易组织争端解决机制，采取独断专行的单边行为，是“非常错误的”。摩根大通资产部全球首席策略师戴维·凯利认为，美国巨额贸易逆差主要是因为财政预算赤字过高等因素引起，在已启动减税改革的背景下，与的贸易战并不明智，无益于美国贸易逆差，也不利于美国金融市场。美国得克萨斯大学金融与经济教授斯蒂芬·马吉也认为，商品进口关税、甚至贸易战无法真正解决贸易逆差问题。穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪说，当前美国的工资和物价上涨压力正在不断，较高的关税只会加剧这些压力，并美国丧失更多就业机会。观点 升级对华贸易将伤及自身据电 多位财经领域专家7日表示，美国外贸长期逆差主要是由于低储蓄率、美元本位等结构性原因，而其一再升级对华贸易，将打击美国内的实体经济和资本市场，并伤害普通投资者和百姓的利益。“评判一国外贸是否平衡不能只看单边，要看总体情况。”在此间举行的金融四十人（CF40）中美贸易研究媒体交流会上，CF40研究员哈继铭说。他表示，从全球角度看，目前贸易基本平衡，经常顺差占GDP比例不到1.5％，而美国贸易长期失衡，和全球一百多个都或多或少存在着贸易逆差问题，这背后有多重因素。CF40研究员管涛分析认为，自上世纪七十年代中期以来，美国对外贸易就逆差，这主要由美国储蓄率较低、产业空心化、美元本位等结构性原因所致。此外，美国高技行业出口，尤其相关产品对的出口，也是其贸易失衡背后的一个重要因素。与会专家们表示，中美贸易争端不仅仅是贸易问题。美国单边的贸易争端，将对其本国的实体经济和资本市场产生负面影响。哈继铭说，美国目前已面临通货逐渐上行的压力，如果中美贸易争端升级、新的关税政策“加码”，无疑将抬升通胀压力，美联储不得不加快加息步伐，这将直接影响美国实体经济复苏，并对美国资本市场带来较大的负面影响。“华尔街在下跌，但是损害的是全美老百姓利益。”哈继铭说，因为美国中有大量的机构投资者，社保、养老等在中占据很大比例。而考虑到美国金融业在经济中的占比和作用，对资本市场的冲击将反过来给美国经济增长带来威胁和风险。声音驻欧盟使团：中欧应携手反对贸易保护据电 驻欧盟使团经商参处公使夏翔7日说，不是美国“301调查”**的受害者，欧盟历也多次成为美国“301调查”的对象，深受其害。当美国再次利用“301调查”搞贸易保护之际，和欧盟应该携手反对和。夏翔说，在经济全球化的背景下，各种要素资源在全进行配置，而作为制造业大国，很多工业原料、零部件和科技产品是从包括欧盟在内的发达进口而来的。欧盟工商界人士在与他的交流中表示，美国此番发起的贸易争端不会有赢家，只会损害贸易秩序。知识产权局：有能力应对任何挑战 新闻：江苏格桑花投资有限公司利润高,真实吗?据电 知识产权局保护协调司司长张志成表示，的创新成就一不靠偷，二不靠抢，是人踏踏实实干出来的。在知识产权领域，有信心、有能力应对任何挑战 美方301调查报告指责在技术转移、知识产权和创新方面的做法是没有事实根据的。事实上，制造业整体技术水平的和竞争力的增强主要来自于创新投入的和制造业的综合竞争优势。知识产权综合实力快速。2016年成为上**年发明专利申请受理量突破100万件的。

　　新京报快讯(记者 赵毅波)9月9日，新京报记者自北京金融资产交易所获悉，受国家宏观经济去杠杆、公司债券发行节奏放缓及第二季度公司债券到期兑付影响，中融新大触发投资者保护条款，其已将上述情况告知主承销商恒丰银行。

　　截至目前，新京报记者暂未通过其他渠道看到中融新大的正式公告。中融新大方面亦未就此回复新京报记者。

　　根据募集说明书的约定，中融新大在上述触发投资者保护条款的情形发生后，拥有 10 个工作日的宽限期。若中融新大在该宽限期内恢复原状，则不构成发行人在本期债务融资工具项下的违反约定;若宽限期内无法恢复原状，主承销商将在触发情形发生之日起 20 个工作日内召开债务融资工具持有人会议，就募集说明中约定的救济与豁免方案的选择及实施进行表决。

　　根据中融新大集团刚刚发布的 2018 年半年报，截至 2018 年 6 月 30 日，公司境内待偿还债券余额为 154.66 亿元，其中中期票据余额为 40.00 亿元，公司债券余额为 112.66 亿元，其他私募债券余额为 2.00 亿元。

　　通过上述财务数据计算可知， 中融新大银行间市场债务融资工具余额占境内债券融资余额的比例为 25.86%，超过了相关募集说明书中约定的24%比例，触发了“18 中融新大 MTN001”、“18 中融新大 MTN002”募集说明书中投资者保护条款。

　　中融新大实力雄厚，其前身即是赫赫有名的山东焦化，目前正急速转型金融业。

　　根据官网上的描述，中融新大集团的发展战略为：由传统实业经营向金融、产业股权经营转变，由投资、建设、运营企业为主的方式向股权经营、投资管控企业为主的方式转变，形成以金融投资为主体，物流清洁能源、能源化工有色金属为两翼的“一体两翼”发展格局，着力打造主业突出、功能完善、竞争力强、具备国际一流水平的金融资本和产业资本相融合的新兴经济运行体。

　　据介绍，2017年中融新大集团总资产1500亿元，净资产900亿元，营业收入750亿元，净利润35亿元，现有员工1.1万余人，其中中高层管理和专业技术人员5500余人。其在中国企业500强排名第230位，全国民营企业排名第53位，山东省企业百强第20位，山东省民营企业第6位。

　　数月以来，中融新大备受市场关注。

　　据报道，6月9日，国际评级机构惠誉评级将中融新大集团有限公司的长期外币发行人违约评级自“BB”调降至“BB-”。惠誉同时将公司的高级无抵押评级及由Zhongrong International Resources Co., Ltd发行的5亿美元票息率7.25%、2020年到期的高级债券评级自“BB”下调至“BB-”。评级展望为负面。

　　到今年7月，中融新大又遭遇债券价格暴跌。 7月11日，“18新大02”出现异常交易，盘中大跌72%，被临时暂停交易。7月12日，中融新大发布公告称，因公司在上交所上市的“15鲁焦01”、“15鲁焦02”、“18新大02”债券二级市场价格波动异常，为保护投资者权益，公司申请在上交所上市的15鲁焦01(122442)等7只公开发行债券自当日起暂停竞价系统交易，固定收益平台正常交易。

　　据报道，中融新大工作人员回应称，“公司债券盘中暴跌是有人在恶意操纵。公司已启动内部调查程序。”

　　其后，中融新大再发公告，公司已陆续向相关监管机构申请核查公司债券价格波动异常原因，近期将正式向上海证券交易所提交申请。

　　今年8月，新京报独家报道，河南省焦作市中级人民法院裁定，冻结中融新大集团有限公司、山东铁雄冶金科技有限公司、王清涛、王岩、中融金控(青岛)集团有限公司银行存款9995万元或者查封其等额财 产。本裁定立即执行。

　　其后，中融新大发布声明，公司与河南亿利小额贷款公司的贷款业务，因双方沟通不畅产生纠纷，经上周双方友好协商达成一致意见，双方已于上周2018年8月13日解决。

　　目前，中融新大正抱团国企。

　　据报道，7月20日，中融新大集团与江西铜业集团签署战略合作框架协议签约仪，双方拟成立合资公司共同开发和运营秘鲁邦沟金铜钴铁多金属矿项目。秘鲁邦沟多金属矿项目一期计划投资约26.92亿美元，建设内容包括矿山采矿、选矿、海水淡化、输变电线路及配套公辅设施。框架协议签署后，双方成立专项工作组具体落实推进事宜。

　　公开信息显示，中融新大集团此前收购了秘鲁邦沟多金属矿的39个矿权，占地面积263平方公里。按照控制资源量，属于世界超大型矽卡岩矿床，同时也是世界上最大的单体矽卡岩型金铜铁多金属矿床，矿床中共(伴)生金、铜、钴等矿体，矿床中含有钼等多种可利用稀有有益元素，矿床经济价值极高，整体价值评估超过600亿元。

近期，债券市场异常敏感，永泰能源债务违约后，与之关联颇深的中融新大，或许也受到波及。7月6日、7月9日，中融新大旗下两只债券“15鲁焦01”、“15鲁焦02”连续暴跌，盘中最低价甚至腰斩。截至7月10日收盘，“15鲁焦01”、“15鲁焦02”分别报72.83元和66.00元。

一般而言，债券市场波动极小，债券价格暴跌，意味着市场质疑该债券还本付息能力。目前上述两只将于今年到期的债券价格仍在低位徘徊，说明投资者仍然忧虑中融新大短期财务状况。

山西煤焦化巨头永泰能源一起15亿短融债违约，几乎将其实控人王广西构筑10多年的资本棋局尽毁。而山东煤焦化巨头中融新大也不安稳，若无法恢复市场信心，下一个倒下的，可能是中融新大实控人王清涛。

有趣的是，中融新大一度想建成一个民营金控集团，即“公司从焦化起家，逐步向金控集团发展”。目前，中融新大持有多家城商行银行股权，以及是中华联合财险第二大股东。

在2016年的官网宣传页面中，其发展目标为“到2020年实现参控股保险、证券、期货、信托、公募基金等10家年营业收入超过50亿元的金融机构，实现经营收入500亿元;参控10家以上战略新型行业龙头上市公司，2020年实现经营收入500亿元。”

7月6日，中融新大旗下两只债券毫无征兆地暴跌，并且两只债券都获得了最高的AAA评级。“15鲁焦01”在7月6日暴跌17.94%，7月9日盘中一度更是跌至50.60元。“15鲁焦02”在7月6日、7月9日分别下跌30.81%和1.86%，其7月9日盘中曾触及47.50元低点。其中，“15鲁焦02”于7月6日触发临时停牌。

据悉，“15鲁焦01”于2015年8月24日发行，期限为3年，年化利率6.90%。截至2017年年末，债券余额为12.67亿元。而“15鲁焦02”于2015年11月5日发行，期限同样为3年，年化利率6.90%。截至2017年年末，债券余额为8.44亿元。

由此可知，两只暴跌债券的余额合计21.11亿元。其中，“15鲁焦01”将于2018年8月24日兑付，“15鲁焦02”将于2018年11月5日兑付。因此，第一只债券12.67亿元余额需要在一个多月后还本付息。

对于两只债券价格暴跌，7月9日，中融新大回应债券价格异常波动称，公司经营正常，盈利良好，能够保障近期到期债券本息兑付。

实际上，中融新大净利润很大一部分由金融投资，即公允价值变动收益大幅提高所致。而资产方面，虽然公司2017年负债率只有42.32%，但是无形资产占比较高，扣除无形资产后，公司负债率高达85.76%。

公司总资产1578.30亿元，总负债668.07亿元。其中，公司无形资产为799.06亿元。主要为秘鲁邦沟金铜钴铁多金属矿区 2、3、4 号矿的矿权（占比 86.09%）和土地使用权（占比13.73%）。不过，目前该矿产尚未开发，配套港口也尚未建设。若动工建设，势必又将增加公司债务负担。

截至2017年底，公司全部债务为467.68亿元，较年初增长40.50%。其中，短期债务 226.62亿元，较年初增长43.87%；长期债务241.06亿元，较年初增长37.48%。或许，快速增长的债务，导致投资者对公司能否如期兑付产生忧虑。

此外，截至2018年3月底，中融新大对外担保合计60.03亿元，担保比率为6.60%；公司担保对象主要为山东地区民营企业，主要集中在公司上下游相关企业，由于区域集中，且近两年山东地区互保问题较为突出，存在一定或有负债风险。

2017年，中融新大营收753.32亿元。其中，能源化工板块、物流清洁能源板块和金融投资板块分布创造营收187.91亿元、564.66亿元和0.74亿元。

可以看出，物流清洁能源板块是公司营收大头，营收占比高达75.96%。不过，该项业务毛利率却很低，当年只有3.15%，远低于能源化工板块16.08%的毛利率。

2017年，中融新大净利润35.15亿元。有趣的是，占公司营收比例仅有0.74%的金融板块，却贡献了近5成的净利润。数据显示，2016年末至2017年末，公司交易性金融资产从44.39亿元增至113.89亿元，增加净利润16.26亿元，在公司净利润中占比高达46.25%。

对于中融新大财务状况，联合信用评级有限公司认为，公司海外矿产资源开发存在不确定性、对外担保规模较大、负债率上升、公允价值变动收益稳定性较弱等因素对公司信用水平带来的不利影响。

此外，国际信用评级结构惠誉认为中融新大金融投资提高了杠杆率水平。惠誉表示，中融新大的FFO调整后净杠杆率（包括调整后金融资产及可出售库存）自2016年的5.1倍提升到2017年的7.8倍，高于惠誉预期。同时，由于公司部分计划外的金融投资，债务总额达到406亿元人民币。公司的营运资金外流和资本支出亦超过惠誉的预期。

据此，6月9日，惠誉将中融新大的长期外币发行人违约评级自“BB”调降至“BB-”。惠誉同时将公司的5亿美元、且2020年到期的高级债券评级自“BB”下调至“BB-”，评级展望为负面。

对于“15鲁焦01”和“15鲁焦02”两只债券价格暴跌，有市场人士认为，可能是受到永泰能源牵连。7月5日，永泰能源发行的“17永泰能源CP004”构成实质违约，7月6日，中融新大旗下两只债券便开启暴跌模式。

两家公司一个是山西煤焦化巨头，一个是山东煤焦化巨头，且关系较为密切。早在2013年7月，中融新大就与永泰控股合资成立山东物流集团有限公司，该子公司为中融新大物流清洁能源板块重要载体。2015年8月，两家公司又共同出资成立中融金控（青岛）集团有限公司，该子公司为中融新大金融板块重要载体。

2016年，中融新大收购上述秘鲁矿产权益时，曾通过定增方式引进永泰能源，作为战略合作伙伴出资100亿元。中融新大物流业务、金融业务和金属矿产业务时，都有永泰系公司的身影。可以说，中融新大每一次业务拓展都拉上了永泰系公司。

实际上，永泰能源15亿债券违约，很大程度上与债券私募机构返费模式被曝光有关。所谓债券返费，即债券买家向发行人收取回扣。该模式被曝光后，很多私募基金不敢违规操作。或与此相关，“18永泰能源CP004”被取消发行，从而导致“17永泰能源CP004”债务违约。

中融新大与永泰能源关系密切，且“15鲁焦01”也将于一个多月后到期。或许，正因于此，才导致中融新大上述债券价格暴跌。