虚拟电信运营商早有了，为何牌照却姗姗来迟？-钛媒体官方网站
虚拟电信运营商早有了，为何牌照却姗姗来迟？
周一有消息称，工业和信息化部或将于明年6月左右发放一批虚拟电信运营商牌照，获牌照的企业可通过互联网或者租用运营商网络的方式，经营基本电信业务。甚至有传闻称像腾讯这样的互联网企业或将取得首批电信虚拟运营商牌照。这也被媒体热炒为腾讯将介入电信业务的先兆。但实际上，腾讯从来都没有中断过介入这些业务，牌照只是政府加强监管的手段，而不是对业务进行界定。那么为何牌照此时才姗姗来迟？
所谓虚拟电信运营商是指本身没有电信网络资源，通过租用电信运营商的电信基础设施，以自己的品牌经营电信或其增值业务的新型电信运营商。
北京邮电大学教授曾剑秋对钛媒体表示，“虚拟电信运营商”这个词早在上世纪90年代就在国外出现并逐渐发展起来。只不过此项业务因受制于我国政策而迟迟没有推进。
按照信产部2003年2月公布的《电信业务分类目录》，网络电话属于基础电信业务，除具有基础电信经营资格的6大运营商（中国电信、中国网通、中国移动、中国联通、中国铁通以及中国卫通）外，任何其他经营实体均不得经营此项业务。（注：2003年，中国网通和铁通都还未重组。）
此前BDA市场研究机构电信行业首席分析师认为，信产部将网络电话列入基础电信服务进行垄断性市场准入控制的初衷，主要出于三点原因。“一是网络电话的质量无法保证，存在断电后无法使用的风险，目前开放市场是对用户不负责任；二是为了保护传统运营商的利益。网络电话利用已有互联网络，成本低，使用方便，对传统运营商的冲击很大，而目前的传统运营商都是国有资产，他们刚刚投资建设了大量的传统电话网，还没有准备好提供这样的廉价业务；三是政府无法监控网络电话，对国家安全存在潜在威胁。”
至今，网络电话服务商Skype仍被拦在国门外。
2007年，新浪UC曾因开通PC to Phone网络电话业务而遭封杀。当时，类似新浪UC的腾讯QQ 、微软MSN Messenger、雅虎通、网易泡泡等即时通讯服务提供商都只能提供PC to PC的语音服务。
曾剑秋称，事实上按照“虚拟电信运营商”的定义来看，像腾讯这样的互联网企业本身就是靠租用电信运营商的电信基础设施发展起来的，属于虚拟电信运营商的业务。
“当然，国内关于‘虚拟电信运营商’的定义并不清晰，政府对想要进入电信业的企业（包括民营企业）设立的门槛也不高，只要企业提供的服务能够保质保量、满足市场的发展，各行各业的企业都可以加入进来。”曾剑秋说。
运营商自身也早就意识到了此类网络服务的威胁。此前，中国移动总经理李跃在公开场合表示，电信业已收到腾讯“微信”等业务的威胁，拉低其盈利。对于“李跃们”的担忧，有分析人士认为，运营商之所以持反对态度，是因为一旦有关业务向民资开放，将使民资在部分电信业务上获得一定的定价权，并引发新一轮电信资费下调，这将对目前运营商的收入和垄断地位造成冲击。
曾剑秋对此持反对意见，在它看来单单依靠运营商很难把整个产业链做大做强，像虚拟电信运营商这样的民资加入，有利于把虚拟电信这块蛋糕做大。目前亟待解决的问题主要是这块蛋糕不够大，还无法明确划分给双方。
接下来，即便这些企业拥有牌照之后，能在现有业务基础上扩展多大可能性，还待观察，但政策制定的本身应也也还仅仅止步于此。
互联网，尤其是移动互联网大势所趋，是政府政策出台的大背景和必然。但也如曾剑秋所言，蛋糕不够大，还无法明确划分给双方。但虚拟电信运营商和传统运营商之间的利益如何重新分配问题，可能才是牌照下放的真正意义，此前，在运营商内部，关于是否应该向微信等产品征收相关额外税费的讨论就一直存在。
附：关于工信部引民资进入电信业的相关条文政策
2012年6月底，工信部发布的一份《关于鼓励和引导民间资本进一步进入电信业的实施意见》（以下简称“意见”）显示，包括移动通信转售业务试点、接入网业务试点和用户驻地网业务、网络托管业务、增值电信业务、通信工程建设在内的电信业八大领域将进一步向民间资本开放。
接入网、移动通信转售业务和电信增值服务均是通过租用运营商网络或设备，向用户提供各类电信服务，也就是上述虚拟电信运营商所经营的业务。例如，像目前国外电信行业较为流行的各类视频点播、低价或免费拨打国际长途等业务就属于这一范畴。目前，上述三项业务在国内均在一定程度上允许民资经营，但多数需要通过和运营商合作的方式。
此前，据《华夏时报》报道，民间资本进入电信业的试点方案日前已经上报国务院。试点方案一旦出台，将会对民资进一步放开，允许民资在支付一定网络和设备租用费用后，独立运营上述虚拟电信业务。这样，民资租用运营商网络和设备的费用也有望进一步降低，有利于行业市场规模在短期内实现快速增长。
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分享到微信朋友圈虚拟运营商牌照发放后 他们过得还好吗？
作者: 亿邦动力网来源: 亿邦动力网 16:18:10
2015年是首批虚拟运营商牌照发放后的第二年，也是国家规定试点期的最后一年。据知情人士透露，由于43家虚拟运营商的发展状况参差不齐，2015年虚拟运营商年底试点期结束后，国家将吊销发展不佳的企业的转售业务牌照。经历了2014年一年的发展，虚拟运营商发展可谓是凄凄惨惨；到了2015年，虚拟运营商行业或许迎来大洗牌，谁将成为行业中流砥柱？谁又将没淘汰？小编带其一起揭开虚拟运营商的前世今生。一、虚拟运营商牌照发放背后——虚拟运营商是什么？虚拟运营商，是指拥有某种或者几种能力（如技术能力、设 备供应能力、市场能力等），并且与电信运营商在业务上形成合作关系的合作伙伴；运营商按分成比例，把业务交给虚拟运营商去发展。而且，虚拟运营商类似于是代理商，从三大运营商处承包部分通讯网络使用权，然后通过自建的计费系统、客服号、营销和管理体系把通信服务卖给消费者。二、虚拟运营商牌照发放的背景面对传统三大基础运营商运营模式，虚拟运营商又是如产生的呢？日，工信部发布《关于鼓励和引导民间资本进一步进入电信业的实施意见》，明确了民营资本进入的八大领域；内地将扶持民营资本进入基础电信领域。日，工信部出台《移动通信转售业务试点方案》(征求意见稿)后，业内普遍认为，虚拟运营商设立已成必然。为保证试点实施，工信部文件要求：“拥有移动网络的基础电信业务经营者应保障在试点期间至少与2家以上转售企业签署合作协议，并开展合作”。也就是说，三大基础电信运营商必须在2年内与2家转售企业合作；至此，虚拟运营商产生。三、虚拟运营商牌照发放名单随着虚拟运营商的出现，工信部于日开始，正式发放虚拟运营商牌照。截至目前，工信部共发放43家民营企业虚拟运营商牌照。以下为虚拟运营商牌照发放名单：日，第一批：天音通信、连连科技、乐语、华翔联信、京东、北纬通信、万网志成、迪信通、分享在线、话机世界、巴士在线日，第二批：国美、苏宁、爱施德、三五互联、苏州蜗牛、中期集团、长江时代、远特通信日，第三批：朗玛信息、中兴视通、用友、中邮世纪、世纪互联、银盛电子日，第四批：红豆集团、星美影院、合一信息(优酷视频)、青岛日日顺(海尔)、青牛软件、小米科技、郑州讯捷(富士康)、263网络日，第四批：海南海航、联想调频、广东恒大和通信、青岛丰信通信、凤凰资产、深圳平安通信、民生、鹏博士。四、虚拟运营商牌照发放后的行业格局大量虚拟运营商牌照的发放，使得这个行业的发展也一度火热。截至目前，大量民营企业进入电信业，开启了25个领域的“移动互联网入口”之争，涉及到宽带、教育、金融、传媒、航空、家居、医疗、电商、社区、视频、零售、商场、终端、办公、游戏、移动行业、物流、服装、制造、影院、软件、保险、期货、互联网等领域的通信贴补变革。在2014年，巴士在线、苏宁互联、分享通信、蜗牛移动等虚拟运营商，已试水找到各自细分市场；不过，在43家获得牌照的企业之中，仅20家公开放号；全面放号的只有苏宁、阿里巴巴、京东商城、国美、巴士在线、蜗牛移动等少数企业。绝大部分用户被巴士在线、苏宁、阿里、京东等企业瓜分，其余十多家仍原地踏步。五、虚拟运营商牌照发放后 未来该怎么走？据工信部相关专家表示，未来虚拟运营商将会占据通信市场3%的份额，而43家虚拟运营商进行争夺，将会上演一场怎样的争夺大战。相关人士认为，虚拟运营商未来需完成协议承诺发展用户数，进一步通过试错来定位自己的业务。而2015年已经到来，给予虚拟运营商的时间已十分紧迫，虚拟运营商未来之路如何走值得关注。
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客户关系管理CRM为什么查不到国家批准的虚拟运营商里有中国国通通信有限公司呢？_百度知道第三批虚拟运营商牌照落地 10只概念股价值解析
来源：中证网-中国证券报
　　编者按：工信部网站消息显示，8月25日，工信部向6家民营企业发放了第三批虚拟运营商牌照。本次获得牌照的企业有：、中兴视通、用友移动、中邮世纪、世纪互联、银盛电子。
　　去年年底，工信部向11家企业发放首批虚拟运营商牌照，国内民资首次进入到电信领域
相关公司股票走势
。这11家牌照方是：分享在线、天音、迪信通、连连科技、京东商城、阿里巴巴、话机世界、巴士在线、、华翔联信、乐语。今年1月份，工信部又下发第二批虚拟运营商牌照，有8家企业入围，分别是：国美电器、、、、蜗牛科技、中期集团、长江时代通信、远特通信。算上此次的6家，目前我国虚拟运营商已经达到25家。
　　虽然业内对虚拟运营商抱有较大的期待，但该类厂商面临的市场环境仍然十分严峻。统计数据显示，目前我国通信普及率已经超过90%，而目前在申请虚拟运营商拍照的企业仍然有十多家，这意味着后期有可能将有40多家虚拟运营商竞争不到10%的通信市场，其竞争环境十分严峻。
　　虚拟运营商概念10股价值解析
　　个股点评：
　　三五互联：营业收入继续大幅增长
　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：邹高日期：
　　月，公司实现营业收入1.91亿元，同比增长72.35%；营业利润2，311万元，同比下降16.38%；归属母公司所有者净利润1，689万元，同比下降35.17%；基本每股收益0.11元。
　　从单季度数据来看，2011年第三季度公司实现营业收入7，583万元，同比增长91.67%；营业利润746万元，同比下降9.38%；归属母公司所有者净利润399万元，同比下降56.17%；第三季度单季度每股收益0.02元。
　　公司营业收入继续保持大幅增长。报告期内，公司营业收入大幅增长主要来自两方面因素。一方面公司原有的网站建设业务继续保持较快增长；另一方面，受益于通过收购亿中邮和中亚互联，新增了软件产品销售和移动电子商务两个新业务带来的收入增长。公司积极把握移动互联网带来的发展机遇，以外延式发展适应客户需求、提升市场占有率，值得我们期待。
　　公司综合毛利率下滑，期间费用率上升。报告期内，公司综合毛利率同比减少了7.23个百分点至72.14%，主要是由于新增的软件产品销售和移动电子商务的毛利率水平低于原有业务。报告期内，公司期间费用率同比增加了5.48个百分点至56.13%。其中，广告费用和销售人员薪酬福利的增加导致销售费用率同比增加了2.33个百分点至42.77%；管理费用率同比增加了2.55个百分点至16.72%，主要由于研发投入的增长和管理人员薪酬的增加导致财务费用率同比增加了0.60个百分点至-3.36%。
　　投资新型智能移动互联网终端项目。2011年9月，公司拟使用募集资金1亿元投资建设“天津三五互联新型智能移动互联网终端一期项目”，目的在于提升公司移动智能终端产品的研发与销售，为把握移动互联网的发展机遇奠定基础。
　　估值与投资建议。我们预计公司年的每股收益分别为0.21元、0.26元和0.31元，以10月25日的收盘价计算，对应的动态市盈率分别是46倍、37倍和32倍，维持“中性”的投资评级。
　　风险提示：外延式发展不确定性风险。
　　：发布大麦盒子2.0，“云+管+端”平台优势尽显无疑
　　类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：李响日期：
　　事件：
　　鹏博士电信传媒集团有限公司在上海正式发布大麦盒子2.0，同时推出了大麦影棒（主打多屏及微信交互的体验）、大麦路由器（主打智能化路由体验）、大麦K歌伴侣、大麦游戏手柄等系列颇具特色的“麦伙伴”产品。
　　评论：
　　软硬件全面升级，用户体验大幅提升，从卖宽带到卖生活服务。大麦盒子是公司在2013年10月底发布的自主品牌极清机顶盒。此次发布的2.0产品在1.0基础上实现了用户体验的重大突破，主要表现在：
　　（1）使用HDMI接口实现电视遥控器和盒子遥控器的统一，UI主打“轻、透、会呼吸”，实现了电视服务和OTT的完美融合；
　　（2）与合作实现语音识别控制，个性化智能EPG展现；
　　（3）音效加入全新的杜比音效（更加自然逼真的7.1环绕音效），推出“杜比极清”频道，推送更多4K高清片源，在家庭实现影院级的影音娱乐效果；
　　（4）与爱奇艺、PPS、优酷土豆、电影网等视频网站合作，为用户提供海量影视内容；
　　（5）融入了云游戏、云教育等其他盒子所不具备的功能。尤其是云游戏功能，通过“云计算+高速带宽传输”让游戏玩家不用购置Xbox/PS等高端游戏设备即可顺畅体验高端大型游戏。
　　2014年，公司将以大麦极清盒作为卖点，计划向用户免费赠送100万台以上的大麦极清盒使用权，并与电视厂商合作，结合百兆宽带+大麦盒子+4K大屏，为用户提供全方位的视听体验，打造百万级互联网家庭院线。
　　“云+管+端”网络化平台优势尽显无疑。公司此次发布的盒子2.0产品是端的升级，但根本上看依靠的是云+管的资源优势。首先，云游戏都在云端运行，用户本地不需要配置任何高端处理器和显卡。鹏博士全国超过20个数据中心保证了云端的强大计算、处理、存储能力，游戏团队借此已经将魔兽世界、水浒传等大型网游移植到大麦盒子上。其次，视频、游戏、教育等所有应用需要管道传输到端，鹏博士作为第四大宽带运营商，100M宽带保证了管的能力，最大限度的发挥出云与端的协同作用。
　　我们认为，鹏博士“云+管+端”平台优势非常明显，并在逐渐显现。简单的说，与电信/广电运营商相比，鹏博士有内容优势+机制优势；与盒子厂商/智能电视厂商相比，鹏博士有宽带优势和云端优势，并且这种优势短期内难以撼动。
　　免费赠送，推广加速，让大麦生根发芽。鹏博士在全国拥有1，606社区营业厅、3万名销售服务人员、112万广告位、每年21亿张单页到达用户、年72，000场全国路演等地推模式行业无可复制。我们认为，公司目前的竞争优势非常明显，短时间内竞争对手不可复制，应尽可能的快速做大规模。公司通过全面提升客户体验，免费赠送，大规模地推行动，抢占宽带用户，在此基础上，做高附加值业务提升ARPU值来提升盈利空间。自2014年3月鹏博士已经在全国56个城市推出：“装百兆宽带，大麦盒子0元购”创新营销模式，短短两个多月，大麦盒子用户规模近20万。同时，大麦盒子带来的联动效应非常明显，根据公司的数据，大麦盒子拉动新开用户同比增幅达17.81%，宽带升级用户占比上升72.28%，拉动ARPU值提升了2.65元。目前公司总用户接近700万，其中100M用户已达197万，2.65元的ARPU值提升将为公司带来近2亿元的利润增长。公司计划2014年再新进10-15个城市拓展宽带业务，力争在2015年实现1，000万用户的在线。用户数以及ARPU值的双升将是公司云+管+端战略的结果体现，也是业绩高成长性的保！p&
　　坚定看好未来成长空间，给予“买入”评级：预计公司年EPS分别为0.44元、0.63元、0.81元，对应PE分别为31.2倍、22.0倍、17.0倍，我们坚定看好公司所拥有的核心资源优势以及独特的竞争优势，给予“买入”评级。
　　风险提示：规模扩张与人才不足的风险。
　　：拓展百亿级大企业通信集成服务市场
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：宋嘉吉日期：
　　维持23.45元的目标价和给予“谨慎增持”评级：公司2013年收入增长87%，利润下滑48%，但是如果扣除股权投资收益的不可比因素，利润同比增长72%，主要受益于并购带来的业绩增长，我们看好公司以会议电话为锚点进入大企业通信系统集成服务市场的战略布局，维持16年EPS0.66/0.83/1.12元盈利预测和23.45元的目标价，由于当前股价已经接近我们给的目标价，我们给予”谨慎增持“评级。
　　公司进入大企业通信集成服务市场：市场普遍认为公司仅聚焦在中小企业的邮箱和VOIP转售市场，但公司正进入聚焦在大企业的融合邮箱、短信、即时消息、会议电话综合通信集成服务市场，我们认为该业务预计在2014年取得零的突破，从2015年开始进入高速成长期，16年的收入预计为0.2亿/0.8亿/2亿，占总收入比重分别为2%，7%和14%。
　　通信集成服务市场有望高速成长，公司已完成初步布局：通信集成服务市场有望在云计算和4G刺激下迎来高速成长，2017年达到36亿人民币，未来3年复合增长率82%；市场认为公司仅聚焦在邮箱和VOIP转售业务，我们通过分析公告认为公司通过研发和资本并购，已经完成了包含邮箱、短信、即时消息、会议电话、云存储、VPN的通信集成服务布局，有望分享通信集成服务市场高速成长的红利。
　　催化剂：二六三中标大企业通信系统集成服务采购的公告。
　　核心风险：通信集成服务市场未来空间低于预期；二六三通信集成服务收入低于预期。
　　北纬通信年报低于市场预期，业务潜力未完全释放
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：黄驰日期：
　　投资要点：
　　1.事件：公司发布2013年年报
　　公司2013年实现收入2.81亿，同比增24.92%；净利润5631万元，同比增22.86%，EPS0.50元，低于市场预期。
　　2.我们的分析与判断
　　（一）手机游戏高速增长，业务潜力未完全释放
　　公司抓住行业趋势，将手机游戏业务作为重点发展。全年，公司手机游戏业务实现收入1.4亿元，同比增长68.5%，营收占比从12.72%大幅提升至49.76%。但我们认为，手游行业连续2年超100%的行业增速，以及公司运营了行业排名前3的手游《大掌门》，以及第二款过千万流水产品《妖姬三国》等因素表明，公司的手游业务增长潜力并未完全释放。同时公司筹建的南京移动互联网产业园，支持移动互联网初创企业，为动漫游戏团队、小型企业提供技术支持，发挥北纬通信资本优势，整合产业链上下游，形成聚合效应，也为公司手游业务带来更多储备资源。
　　（二）手机视频业务增长强劲
　　公司手机视频业务与央视国际合作领域扩大，从视频动漫，扩展到视频体育，营收从12年1548万，大幅提升到2847万，营收占比从3.22%提升至10.12%，成为未来的重要业务增长点。
　　（三）期待移动转售业务衍生更多创新业务亮点
　　公司获得首批虚拟运营商牌照，计划以智能终端上网流量转售作为突破口，建立北纬通信自有的移动互联网接入门户。同时加强同国外电信运营商和国内专业网的合作，力争使“WiFi通”业务成为国内外上网和流量管理的流行工具，今年将实现部分国家漫游服务。这也将为公司扩展国内外移动互联网运营打开窗口。
　　3.估值、投资建议与主要风险
　　我们预计公司年净利润分别1.3亿/1.8亿，对应EPS分别为1.01/1.56元，对应当前股价PE为48X/24X，我们维持“推荐”评级。
　　主要风险：
　　新游戏后续增长低于预期；
　　：虚拟运营上线，三大业务互相促进
　　类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：赵国栋日期：
　　事件：
　　公司发布2013年年报，报告期内实现营业收入298.52亿元，同比下降8.4%；实现归属于上市公司股东的净利润2748.49万元，扭亏为盈。
　　报告摘要：
　　打照职业管理团队，重点聚焦明星终端产品。公司从Dell、腾讯等高薪引入高级职业经理人，强化管理水平；同时加强对明星终端产品的代理权获取。尽管面临电商和运营商渠道的压力，但我们预计，公司2014年主业将得到强化，推动公司业绩提升。
　　获得虚拟运营资格，取得客户获取能力，将成为“推+拉”双向的移动互联入口平台。移动互联网入口普遍采用“推”的方式，以杀手级应用吸引用户，成为入口。公司目前拥有内容和入口等移动互联业务，未来虚拟运营商上线后，还可以利用号码资源和资费套餐等手段，主动绑定用户，实现“拉”的方式，以此获得更加稳固的用户资源。我们预计，未来公司将打造并拥有高价值的移动互联入口资源。
　　虚拟运营商业务、终端分销、移动互联将相互加强和融合。强大的线下渠道将非常有利于发展虚拟运营商业务，而虚拟运营商业务也将利用资费套餐等手段对公司的终端分销业务有极大强化。结合虚拟运营商+移动互联网的“推+拉”的入口模式，公司三大业务将相互加强。
　　盈利预测。我们预测年公司营业收入分别为314.06亿/334.06亿/355.63亿元，修正之前对2014Q1业绩预测的偏差后，净利润分别为4.57亿/5.35亿/6.88亿元，EPS分别为0.48/0.56/0.73元。维持买入评级。
　　风险：分销业务不达预期；移动转售市场竞争过于激烈；移动互联业务发展缓
　　爱施德：收购分销少数股权增厚净利，静待下半年4G放量+移动转售爆发
　　类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：欧亚菲日期：
　　收购北京酷人通讯30%少数股权增厚净利
　　爱施德于日晚间公告收购子公司北京酷人通讯剩下30%股权（爱施德控股70%，13年收入33.8亿，净利1.0亿，少数股东损益0.3亿），目前意向估值1亿。酷人通讯为公司CDMA营销平台，是多家国际知名手机品牌的核心代理商。公司完成全资控股后有利于提升手机分销业务效率。但由于公司目前正处于4G换机前季库存调整期，预计3、4季度4G放量前手机分销业务盈利能力压力明显。我们预计手机分销子公司酷人通讯14年利润将有所下滑。
　　14展望：移动互联布局+高效运营+广泛预装为虚拟运营商保驾护航
　　预计虚拟运营商最快将在14年中投入运营，预计虚拟15-16年市场空间有望达200亿，随着与移动互联时代流量和内容紧密挂钩，预计虚拟运营商成长空间有望超预期。我们认为虚拟运营商核心竞争力有二：一是传统运营商提供的政策空间，二是虚拟运营商客户开发经验和与移动互联时代流量、内容的结合情况，爱施德较好地的满足了第二点。
　　盈利预测与投资建议
　　公司在手机分销市场上具备强大竞争力，下半年主要看4G放量、毛利率提升和虚拟运营商开展情况。在虚拟运营商上，公司具备渠道和内容优势，14年重点关注：1）商业模式的开拓以及用户数量；2）与移动互联流量和内容的结合；3）移动互联端的并购整合；4）虚拟运营商开拓过程中的盈利能力。由于库存调整、财务和研发费用大幅侵蚀上半年利润，14年利润将承压。考虑少数股东权益回收，略微上调14-16年EPS预测至0.50、1.10、1.49元，维持“持有”评级，等待下半年可能存在的业绩反转和虚拟运营商爆发。
　　风险提示
　　手机分销库存失控、虚拟运营商业务开拓不达预期。
　　苏宁云商：2014年“供应链+物流+用户体验”多角度聚焦战略执行，预计3Q开始效果可逐渐跟踪（关注收入增速能否回升）
　　类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：汪立亭，李宏科，路颖，潘鹤日期：
　　我们近期跟踪了苏宁云商，主要了解公司前期转型所存在的问题和解决情况，以及2014年发展战略和经营重点。
　　主要内容及观点。
　　（1）一季度亏损是管理层面，非战略层面，体现为收入下降15.93%至228.69亿元（同店降13.4%、线上业务降26.65%）。鉴于2013下半年至2014上半年，公司在思想、组织和业务构架等方面进行了大幅调整，较大程度上影响了用户体验，从而拉低业绩，对公司2014年经营亏损，我们建议后续可密切关注收入端（同店和易购增速），特别是在公司2014年强调转型落地的战略背景下，可从三季度开始跟踪和考察其执行效果。
　　（2）2014年有何不同？战略定型，聚焦执行。区域上，一二级市场从流程优化、展示融合、互动体验、服务提升等方面突出O2O闭环落地；三四级市场，预计2014年将先在安徽密集开店，然后逐步在山东、湖南、河南等人口较多的县级市场拓展，预计新开180家左右门店。
　　我们预计，公司2014年大变革将减少，更多从供应链、物流和用户体验等方面改善细节，优化体验。
　　（A）供应链：以用户需求为驱动，加强单品运作、建立起围绕供应商的全面服务能力。
　　（B）物流：2013年12月物流系统从SAP升级至LES，预计2014年一二季度重在全面改进问题，三季度末达行业平均水平，四季度实现对外开放，至2014年末物流基地有望达30个，仓储面积220万平米，总出货量4500万件。此外，南京雨花物流二期目前进入加速筹建阶段，预计2015年初投入使用。
　　（C）用户体验：从基础环节、内部机制和用户互动等方面着手，通过惠及上下游，反过来深化公司自身的供应链变革、O2O、物流建设、组织架构调整等战略布局。
　　（3）预计易购2014年将从多环节拉动流量增长，从商品丰富度、支付和物流体验等方面提升转化率。我们认为，易购之前高增长可能更多的是来自于对公司原有品牌和线下运营能力的透支，即较大程度地靠促销拉动，而其转型意识觉醒和互联网思维（策划和营销）远慢于竞争对手，客户粘性较低，以致一旦大规模促销停止，3Q13开始增速大幅下滑（1-4Q13各增134%、82%、30%、27%，1Q14降26.65%）。我们估计，易购一季度日均流量在800-1000万，但其中仅约300万为有效流量（浏览页面数超5个）。
　　（A）移动端：我们估计，目前APP月下载量约350万，移动端销售占比15%左右，拟打造为易购、云信、易付宝、PPTV为核心的APP集群。
　　（B）开放平台：2014年平台与自营完全独立，从商品、服务、体验打造苏宁品质的平台和云台，我们估计，目前开放平台商户约6500家，SKU约280万，交易额占比10%，动销率75%。
　　（C）红孩子：2014年明确战略定位，即母婴为与大家电和3C并驾齐驱的第三大自营品类，公司将为其提供后台资源的全力支持；预计2014年新开8家实体店，年底SKU增至50万。
　　（4）密切关注国美、京东等竞争对手，与电商合作持开放心态。
　　（A）VS国美：国美2013年进行策略性调整，专注于线下，收入增长18%（同店增近14%）预告一季度同店增速超8%，净利率超2%。我们认为，国美与苏宁的经营数据差异，特别是一季度同店增速迥异，可能主要与两者所处经营阶段和商业模式均不同有关，在经营压力之下回归并聚焦线下的模式，虽然短期内保障门店盈利能力，但从长期来看，在全渠道零售时代，其经营规模（特别是线上）乃至市场份额提升空间相对有限。
　　（B）合作机会：公司目前仍以京东为主要竞争对手，2014年已有物流追赶计划，且在各大电商纷纷站队BAT的背景下，不排除公司与电商企业的合作可能性。其中，公司与小米、美图等互联网品牌已有合作，预计乐视也即将进店；考虑到双方均较强势的竞争姿态，估计公司与阿里的合作即使持开放态度，但在可行性上可能更谨慎。
　　维持对公司的判断。当前及未来几年的苏宁，因处于经营环境和竞争压力之下的战略转型期，不可避免的面临痛苦的业绩承压，但动态角度看，苏宁自2013年6月实施线上线下同价策略之后，已经明确转型互联网综合平台服务商的战略方向，业务拓展积极且布局领先，同时拥有获取并投入更多资源的能力，从而有望在未来获得市场份额，更重要的是，实现超越传统电商范畴的平台型服务商战略目标，其转型努力值得肯定，效果有待观察。
　　维持盈利预测。预计公司年EPS为-0.19元、-0.22元和-0.22元，各同比增长-474%、-17%和1.2%。估值角度，我们认为竞争格局的变化和公司较弱的经营数据可能影响苏宁的中短期估值。腾讯与京东的联姻将使京东相对苏宁易购的规模及结构优势将进一步增强，电商及互联网平台的竞争格局向着不利于苏宁的方向发展，由此之前市场所预期的因京东上市对苏宁的同业估值提升效应可能消退，甚至转变为竞争格局变动下的短期估值压制，而公司大幅低于预期的一季度业绩也将进一步打击市场信心，对其估值带来更大压力。
　　我们以2014年预期收入为基准，给以线下收入0.3倍PS，参考亚马逊估值（其2014年PS为1.5倍）给以易购收入0.8-1倍左右PS，维持6.5元目标价，对应约480亿元市值，维持“中性”评级。
　　风险与不确定性。（1）新业务推进效果不佳；（2）易购及平台年销售额低于预期；（3）大幅亏损；（4）市场竞争结构产生不利于苏宁的变化，导致其转型及竞争力展望为负面。
　　：高毛利业务增速高，非电信业务进入快车道
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：李响日期：
　　事件：
　　公司公告2014年一季报：实现营业收入1.78亿元（+28.11%），净利润373万元（-7.38%），每股收益0.01元。
　　点评：
　　核心业务收入增速超预期，利润总额翻倍公司核心业务也是高毛利率业务应用软件、技术服务分别同比增长56.59%、107.66%，超我们预期，主要原因是中国电信计费项目在一季度集中确认；加之网络产品分销业务继续呈快速增长态势，同比增长48.56%，两者带动整体收入同比增长28.11%。
　　归属母公司净利润出现下滑主要是所得税同比增长95.88%，系递延所得税增加所致。如果看利润总额，同比增长148%。但公司收入及利润有季节不均衡的特点，一季报占比较小，对全年指引作用不明显。
　　虚拟运营商订单开始落实公司已经与苏州蜗牛签订协议，合同金额三年共计1，500万。我们认为，一方面，公司在运营商BOSS整体解决方案的能力已经得到认可，同时公司为开发了承接虚拟运营商的接入平台业务，后续有望继续在虚拟运营商领域拿到订单；另一方面，苏州蜗牛主业是游戏分发，公司为其开发后台系统可以进一步熟悉移动互联网的运作，为公司向移动互联网转型提供可参考经验，同时现有订单不包括数据打包业务，存在新业务模式的可能性。
　　大数据业务将快速增长目前，我国各行业对大数据的接受和重视程度明显提升，希望借助大数据来提高企业经营效率降低成本，建立大数据时代下的互联网营销体系，对大数据系统的投入在快速增长。公司核心业务应用软件包括大数据业务，已经在中国电信BI领域取得8省1市的市场份额，2014年收入预计近亿元。公司正在将电信行业的大数据能力扩展到公安、保险、电力等领域，我们持续看好公司在大数据的扩张能力。
　　非电信行业业务进入业绩加速期公司几个主要的控股或参股子公司（广州易星、广州易杰、深圳金华威、广西驿途、合肥英泽）在经过前两年的市场培育和开拓期后，已经逐步开始进入盈利加速期，从2013年业绩来看，几个子公司的收入和利润都出现大幅好转的态势。我们认为，公司在非电信行业的布局是支撑公司未来能够做大的基础，此前投资正在转化为业绩，同时外延式发展策略明确，未来仍有望继续通过资本运作在非电信行业扩张，从而带动整体业绩摆脱对电信行业的依赖性，进入可持续性更高的增长轨道。
　　维持“买入”评级我们预计，公司2014年-2016年每股收益分别为0.48元、0.60元、0.76元，对应PE分别为24.3倍、19.3倍、15.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示1、运营商需求下滑或项目投资不达年初预期；2、大数据业务跨行业复制速度慢于预期。3、子公司管理风险。
　　13年报简评：扭亏为盈，未来关注重组转型
　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：赵国栋日期：
　　扭亏为盈。报告期内公司收入和合同仍主要来自于信令监测系统。系统业务收入18628.11万元，系统产品毛利率同比增加3.51%；服务业务收入3576万元；仪表业务收入885.92万元，同比下降38.35%；国际收入2386.21万元，同比增长294.82%。研发对营收占比28.96%；
　　发布收购报告书，注入资产较预案估值降低15%，公告未来三年合并盈利预测备考，信威股东承诺不低于预测数，2014盈利核心在俄罗斯项目。与预案相比，股权纠纷使北京信威参与重组的股权比例从96.53%下降至95.61%，北京信威的评估值下降约15%，发行股份数量从31.27亿股下降至26.15亿股。王靖及其一致行动人承诺北京信威16年度预测扣除非经常性损益后的净利润分别不低于200，266万元、224，894万元、273，303万元。基于2014年预测盈利备考，俄罗斯项目收入209，874.20万元，毛利199，380.49万元，考虑之前海外项目高达80%净利率，则俄罗斯项目净利润贡献占比2014盈利预测可能超过80%。
　　基于重组预期，维持“买入”评级。假设配套融资40亿元后总股本为30亿股，且年内完成重组并合并报表，预计公司年营收分别为31亿/50亿/65亿，净利润分别为20亿/28亿/38亿，EPS为0.66/0.93/1.26元。给予目标价27元，对应29*15PE。
　　风险因素：重组失败；未来业绩预测显示，盈利集中在海外项目，政局及汇率风险较大；买方信贷模式下的担保风险和流动性风险。
　　：营收毛利双增，费用控制见效
　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王凤华，俞海洋日期：
　　事件：
　　报告期内，公司实现营业总收入9440万元，较上年同期增长27.99%，实现归属于母公司股东净利润330万元，同比增长140.10%，扣除非经常性损益后的净利润307.19万元。
　　报告摘要：
　　营业收入、毛利率双增长。公司1季度收入创历史新高达9440万元，较去年同期增加2065万元，同比增加27.99%。营业收入增加的主要因为是公司加大了市场拓展力度、细化了存量市场的经营并加强了服务期合同的执行力度，使得网络优化服务收入同比大幅增长。另外，公司实施人员优化等措施，加强了成本管控，提升了毛利率。公司1季度销售毛利率为43.82%，环比提升18.13%，同比提升1.67%。
　　期间费用占比明显降低：针对期间费用占营业收入比重过高这一问题，公司对部分产品线和公司架构进行调整和缩减并取得明显成效。1季度，公司期间费用占营业收入比重为50%，相比去年同期的65%有明显的降低；期间费用绝对数额减少130万元，同比降低2.7%。（注：以上期间费用均剔除了财务费用）
　　期待4G网络投资带来公司业绩增长。网络优化行业景气程度与运营商移动网络资本资出规模有较强的关联度。随着去年年底4GTD-LTE牌照的发放，新一轮移动网络投资大幕开启，我们统计了3大运营商2014移动网络资本总支出预算达1693亿元，同比增30%以上，未来3年，仅4G网络投资就将超2300亿元，新建TD-LTE基站超100万个。据此，我们认为网优行业拐点已到，移动4G网络建设将给公司带来新的发展机遇。
　　盈利预测。预计年营业收入分别为4.57、5.93和7.72亿元；归属母公司净利润为和6800万元；EPS分别为0.15，0.22和0.31元；对应PE分别为89X，62X和43X。维持“增持”评级。点击进入参与讨论
(责任编辑：UF025)
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