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受经济下滑和运价上涨影响,货运量下滑明显。受经济冲击,公司货运量在一季度整体下滑12.3%,完成运量1,191万吨。另一方面,2月15日广坪段货运价格向国铁运价并轨,实际涨幅大约40%,这对货运量也产生一定负面影响。展望全年货运发送量预计将下降5%,货运接送量下降20%。但是全年货运收入预计将增长15%。 除了受春节客运量计收影响较大外,客运量整体基本同比持平。由于公司长途客运在今年春节售票计收早于去年,即去年12月春运客运量多计算200万人次,今年1月春运客运量相对少计算200多万,这样的计收错位导致一季度客运量整体同比下降大约200万人次,即少收入2亿左右。但实际上,扣除春运长途客流计收影响,城际客运和直通客流量都整体保持同比持平。展望全年,预计客运量将下降2%。 铁系统营改增乱导致业绩下滑的主要原因。目前按照营改增安排,公司运输收入将按照11%征税,其他服务收入按照6%征税,对上市公司收入口径计算影响下降8%以上;另一方面,在抵扣项上,公司成本在“人工、折旧、线维修和社会服务,以及部分其他项目”上不能抵扣,严格计算后成本同等口径计算应该下降1.7%,但是一季报却上涨4%。意外导致大约1.8亿多成本增加。 核心逻辑不改,维持推荐。我们一直强调公司的核心逻辑是公司具有重大机会,包括铁土地入市、客运涨价和公司化。基于以上目标混沌,我们将大幅下调14-15EPS 为0.14,0.15(原为0.23和0.28元),对应当前股价0.70xPB,继续给予“买入”评级。　　瞿永忠大秦铁详细 宏源证券　　大秦铁 2014 年Q1 实现营业收入129.2 亿元,同比增长7.04%;归属于上市公司股东的净利润35.27 亿元,基本每股收益0.24 元,同比增长3.39% ,基本符合我们预期。 大秦线 Q1 运量稳健开局,继续优于全,且Q1 全煤炭运输状况优于整体货运。Q1 大秦线基本维持在日均125.6 万吨左右的运量,累计运量1.13 亿吨,比去年同期增长1.1%,明显高于全煤运下降0.9%的增速水平,可见大秦线竞争优势持续明显。值得注意的是全Q1 煤炭运输增速好于整体货运-3.7%的增速,主要在于内煤主动调价,进口煤炭冲击大幅减弱。 营改增导致Q1 业绩低于预期1~2 分钱。目前按照营改增安排,公司运输收入将按照11%征税,铁总执行此税率;但在抵扣项上,上市公司并不能拿出足额的合格抵扣,致使Q1 公司税费增加,预计增加3 个亿左右负担,高于此前测算的1.5 亿影响,我们预计朔黄线同样也受此影响,Q1 投资收益为5 亿,比去年同期减少2 千万。 成本费用控制压力主要还在人工方面,Q1 毛利率环比提升但同比下降:公司Q1 营业成本增速超14%,明显高于收入增速,导致毛利率同比下降至39.3%,但好于13 年Q4 的37.1%,且管理费用同比增长18.9%,主要还是人工方面的成本引起,Q1 人工相关成本费用超过30 个亿,同比增长约12%,控制压力依然较大。 并轨提价效益将逐步在Q2 体现,全年业绩依然无忧。由于大秦专线并轨提价跟去年同期,因此提价效应将在Q2 体现,根据公司运价并轨对于收入提振大约43 亿元,因此确保全年业绩稳增长无忧。 维持 14-15 年1.07 和 1.26 元的 EPS 预测,当前股价对应6.2x14PE,预计14 年分红对应股息率超过8%,我们一直认为公司是铁货运红利的首要受益标的,当前大秦良好的基本面和红利预期是秋凉季节较好的防守进攻标的,尤其在沪港通后,在公司成长性和高股息率综合位列A 股第一名,维持公司“买入”评级,强烈推荐。　　瞿永忠铁龙物流详细 宏源证券　　沙鲅线低迷依旧,拉低综合毛利率,拖累Q1盈利,是业绩略低于预期主因。今年Q1营口港吞吐数据依然疲弱,尤其是沙鲅线到达为主的煤炭运量同比下滑厉害,大大弱于Q1全货运量和煤炭运量表现,我们预计沙鲅线上半年到发量同比下滑超15%,由于目前沙鲅线营收的增长主要来自全程物流的毛利率较低的线下业务,因此沙鲅线的持续低迷是Q1业绩低于预期的主因。我们预计沙鲅线全年到发量下滑10%-15%,将超市场预期。 特箱业务盈利增速稳定,但增长速度有所放缓。由于去年木材箱和汽车箱的逐步推出,加上近两年新上线箱型以干散货箱(占比已经达到约55%)和不锈钢箱型为主,因此H1虽然特箱发送量下滑,但箱型结构的优化使得毛利规模和毛利率双升。Q3特箱运量增长,毛利润同比小幅增长(去年Q3新箱上线约4000只,基数较大),Q4基数效应影响降低后预计特箱盈利依然将保持稳定增长。展望短中期,公司特箱业务发展依然受限于铁总体进程,特箱盈利规模受到短期。 尽管沙鲅线低迷,短期特箱发展进度受限,但我们依然看好铁总中后期公司平台成为铁道部专业物流资产整合唯一上市平台的潜在巨大价值,届时特箱业务的再次爆发将使得公司进入真正成长轨道。我们下调公司14-15年EPS分别为0.30和0.34元(原预测为0.47和0.61),当前估值17x14PE和15x15PE,继续推介“低吸”机会,维持“增持”评级。　　李品科 7平潭发展详细 国泰君安　　侯丽科 投资要点: 事件:5月5日晚 ,公司公告中福实业证券简称变更为“平潭发展”,自日起使用。 点评: 1、更名后将凸显公司战略清晰定位。平潭发展主业将由之前的林业开发、加工大概率转变为与平潭岛开发、投资相关的基建、物流、电商、房地产开发与销售等业务,更名后公司在资本市场的辨识度进一步加强,公司业务也将于平潭牢固绑定在一起,平潭兴,则公司兴。 2、据证券时报报道:海关总署、国家口岸办表示将在5月中旬分别组织对平潭澳前口岸及“二线”封行国家验收,同时一并组织平潭对台小额商品贸易市场的验收。并且国务院将积极支持平潭开展跨境电子商务,并首先在出口方面先行试点。二线封关对平潭的发展具备里程碑式意义,标志平潭岛开发驶入历史快车道,平潭发展也将迎来历史性机遇。 3、平潭发展作为参与和主导平潭开发的唯一A 股上市公司,业绩也将迎来爆发式增长:我们预计中福实业广场一期将在7月实现预售,9月实现封顶,为2015年业绩高增长奠定基础。 4、政策扎堆,港宏图战略步步坐实。平潭岛开发已上升为国家战略,3月5日,国务院正式批复平潭港口对外,3月27日,财政部、国家税务总局正式公布《平潭综合实验区企业所得税优惠目录》,平潭综合试验区是以建设港为目标,探索创新两岸合作模式,5月封关后,平潭岛“境内关外”地位优先确立,港雏形开始。 5、维持增持评级,目标价12元。公司为平潭概念最直接受益标的,我们预测业绩反转概率较大,预计2014-15年EPS0.15/0.45元,未来有望大幅受益平潭岛开发,参考自贸区可比公司估值,给予目标价12元。　　温阳　　赵湘怀海通证券详细 国泰君安　　维持“增持”评级,维持公司2014-16年EPS预测为0.56/0.68/0.81元,按照PE估值法,目标价13.01元,对应PE23倍(行业平均)。公司2014年一季度营业收入30.36亿元,同比增长3.67%,净利润12.10亿元,同比下降15.76%,对应EPS0.13元,业绩略低于预期。 投行/直投将受益于IPO重启,自营业务略显黯淡。截止2014年3月,公司经纪份额为4.91%,佣金率略降至0.07%,未来零售经纪业务将加强与腾讯在移动端合作,这有助于公司市场份额提升至5%以上。受益于IPO重启,公司一季度投行净收入5.2亿元,同比增长231%。公司IPO在审项目37个,IPO重启有望新增收入约14亿元。受权益市场调整影响,一季度公司自营业务净收入7.19亿元,同比减少39%,预计拓展量化交易策略将熨平自营业绩波动。 利息收入渠道多元,信用交易稳中求进。得益于两融规模增长和并购恒信集团增加的租赁利息收入,公司2014年一季度利息净收入7.35亿元,同比增加约51%。预计资本金持续补充将促进两融余额提升至6.5%以上。 受益于上海自贸区建设和5月行业大会,业务创新持续发力。公司在上海自贸区设立的分公司已进入筹备阶段,而沪港通细则颁行将拓展公司经纪和海外业务空间。受益于上海国有企业整合和5月证券行业创新大会,预计公司业务将趋于多元,其中资本中介和交易投资收入占比将持续提升至60%以上,公司将加速向现代投资银行转型。 核心风险:大盘下行,佣金率下滑。　　赵湘怀中航投资详细 国泰君安　　投资要点: 维持“增持” 评级,公司2014年3月已完成定增,上调年EPS 分别至1.00/1.35/1.60元,比上次增加19%/35%/25%,按照可比金融机构PE 估值水平,上调目标价至21.02元,对应PE21倍。公司2013年营业收入和净利润分别为53.4/8.44亿元,同比增加19%/17%,对应EPS0.55元,业绩略低于预期,主要因计提资产减值准备1.63亿元。公司2014年1季度实现营业收入/净利润15.2/2.84亿元,对应EPS0.19元,业绩符合预期,公司金融业务将加速发展。 租赁/证券/信托业务贡献提升,金融资产规模稳步增长。作为综合金融业务三驾马车,2013年公司贷款/租赁/信托资产规模同比增长19%/38%/60%,其中租赁/证券与信托业务收入占比提升至34%/36%,而财务公司收入占比降至29%。考虑到集团资金归结率仍有提升空间,预计财务公司收入将保持平稳增长,而50亿元定增资金将拉动信托、租赁业务保持增速增长,并加速业务转型。 加大航空和新兴产业投资布局,集团孵化器作用凸显。公司创投业务将扶持集团内部技术创新和产业升级,募投机制顺畅。除IPO 等退出方式外,我们预计创投项目可通过与集团股权置换/并购等方式实现项目退出,未来3D 打印和无人驾驶机项目收益确定性较强。 作为中航产业链下投融资平台,受益于集团资产证券化率提升。预计中航集团资产证券化将进一步打开公司证券/信托/创投业务发展空间。公司有望复制GE Capital 发展径,预计2015年占集团净利润30%以上。核心风险:集团资产证券化低于预期;信托业务风险。　　桑永亮贵研铂业详细 国泰君安　　维持增持评级。我们认为汽车尾气催化剂项目和二次资源回收或将继续平稳增长,维持 年EPS 预测0.52/0.70 元,维持目标价25 元,对应2014 年EPS 为48 倍PE,维持增持评级。 三大板块协同支撑基本成形。公司三大业务为:产品深加工,包括汽车催化剂;资源回收;商务平台。目前板块已经基本成形。商务平台的战略地位主要是:1、自身产业发展,内生要循环和风险防范;2、面向客户的全方位设计。我们预计,未来将逐渐构建为一个专门的贵金属交易平台, 以提高公司市场地位和资源掌控能力。 催化剂产品未来看点在合资车进口替代和柴油车国四标准政策落地。美系合资品牌汽车部分车型有望2014 年实现翻倍,达到20 万升左右,我们更倾向于认为这是质的提升,有望打开进口替代空间。但预计新建的250 万升生产线于年底投产,2014 年增长或有限。柴油车尾气催化剂目前中试线产能为50 万升,公司计划增加汽油和柴油车催化剂通用工序,通过技改等提高产能,静待国四标准执行后提高产能。 二次资源回收项目重点关注管理效率提升。产业格局在发生变化,此前国内废料主要打包后出口新加坡等地,目前逐步留在国内拆解回收,同公司项目进展匹配。但受国内汽车报废政策缓慢,占可研产能一半的汽车失效催化剂回收或将有所延迟,2014 年已经引进两台等离子炉,设备产能为2-3 吨,目前已经同德企展开合作,短期主要关注管理效率提升。 核心风险:汽油车尾气催化剂开拓存压力,报废催化剂回收渠道建设不顺。　　李博正泰电器详细 瑞银证券　　付伟琦 低压电器下游分布广泛,行业需求弱周期 低压电器下游分布广泛,产品有耐用消费品属性,因此行业具有弱周期特点,行业增速与P 增速基本持平。公司传统的低压产品市占率17%左右,应能够与行业同步稳定增长。智能电网有望拉动智能低压电器快速增长 以智能低压电器为基础建立的智能配电系统具有风险预警/自动处理/节能减排特点。我们认为智能电网建设和节能减排的需求将推动智能低压电器增长,预计行业收入增速20%左右。公司的智能低压产品已完成产能建设,2013年已过盈亏平衡点,我们认为其技术工艺领先,市场策略得力,预计未来几年收入维持50%以上的增速。 有望从元器件制造商升级为自动化系统集成商 从元器件制造商升级为自动化系统集成商是公司的转型方向。2013 年通过收购新华控制,进入国内火电/水处理/轨交自动控制市场,2014 年开始可能会取得成效。我们认为历经验证的优秀的管理团队,品牌优势和运营能力是其转型升级成功的核心竞争力。 估值:首次覆盖给予“买入”评级和31 元目标价 我们预计公司 年净利润19/22/24 亿元, EPS 分别为1.88/2.14/2.38 元,CAGR=17%。首次覆盖给予目标价31 元,目标价基于瑞银VCAM 模型(WACC=9.6%)得出,对应2014 年PE16.5 倍。公司目前股价对应PE12 倍,低于海外和国内同行上市公司。我们认为行业弱周期波动,业绩稳步增长,长期看,智能低压电器和工业自动化将是新的增长亮点,公司估值低,风险小。　　王轶南京银行详细 东方证券　　事件 南京银行发布季报,2014年一季度实现营业收入34.25亿元,同比增长37.20%, 实现归属股东净利润14.20元,同比增长19.13%。一季度息差表现良好,中间业务与债券自营给力,尽管大幅计提了拨备与费用,一季度业绩仍然好于预期, 后续业绩可能受益于拨备红利。 投资要点 一季度息差回升明显,净利息收入增长给力。一季度南京银行存贷款分别较年初增长21.89%与4.96%,并增加了债券投资的配置,生息资产与计息负债分别较年初增加16.31%与14.98%,由于资产收益率提升及存款增长尚可,一季度息差环比增加约24BP,推动净利息收入分别同环比增长33.32% 与20.62%。 中间业务、债券自营推动非息收入高增长。一季度中间业务净收入4.18亿元, 同环比分别增长54.57%与15.57%,增长仍然维持高位;由于债券市场好转, 一季度实现债券自营收益3.16亿元,是去年同期的近10倍;一季度出现1.91亿元的汇兑损失,但非息收入整体依然增长61.73%。 收入增长良好,大规模增提费用与拨备。一季度营业费用大幅增长56.77%, 成本收入比增加3.68个百分点至29.49%;一季度不良生成率约0.49%,略高于去年的水平,期末不良率维持在0.89%。由于收入增长较好,一季度大规模增提拨备,信用成本率高达1.05%左右,较往年明显增加,期末拨贷比已达到2.71%,后续业绩可能将受益于拨备的红利。 财务与估值 我们预测年每股收益分别为1.90、2.15、2.43元,每股净资产分别为10.40、11.97、13.76元。维持倍PB 估值,对应目标价10.40元,维持买入评级。 风险提示 经济下滑程度超预期,债券市场大跌。　　许娟娟宋城演艺详细 国泰君安　　维持增持评级。旅游演艺继续夯实:近期杭州项目经营回升,异地项目营销拓展加速强化三好成功要素。公司战略更加清晰:从旅游演艺到城市演艺,打开长期成长径。旅游演艺异地复制保障未来两年业绩增长;演艺谷进军城市演艺促长期成长;2013年底以来投资大盛+玻璃鞋+本末文化,更名宋城演艺,预计将继续围绕战略紧密布局:以旅游演艺为基,拓展城市演艺,打造文化内容制作龙头大平台。维持2014-15年EPS0.79/1.03元,12个月目标价30元,增持。 杭州本部五一客流高增长,解除对Q1客流仅缓增的担忧,Q2反弹揭开序幕。①Q1宋城景区客流受群众线影响同比仅略增,市场担忧影响持续。但影响同比解除,预计五一客流已大幅增长:宋城景区+60%(13年五一为同比持平)、杭州乐园+90%、烂苹果+100%。②预计在政策不变情况下,2014年杭州项目仍可实现快速增长。在2013年Q2~Q3重要盈利期,宋城景区/杭州乐园/烂苹果实现净利分别占全年61%/96%/76%,影响宋城景区2013年Q2净利同比下滑30%,预计2014Q2杭州项目明显恢复,带动全年净利+18%。 异地项目营销拓展加速,三好要素成功基因继续强化。①一季度三亚、丽江项目经营超市场预期,我们全年盈利预期,预计分别贡献净利7000万、1000万~2000万元。②九寨千古情5.1日新开业,公司即与九寨沟管理局签署战略合作协议,将合作宣传平台、整合网络营销,加速项目培育,我们维持九寨项目全年盈亏平衡预期。 风险提示:群众线效应增强、灾害疫情等突发事件影响旅游市场。　　涂力磊 2万科A 详细 海通证券　　贾亚童 4 事件: 2014年4月份公司实现销售面积109.3 万平方米,销售金额127.5 亿元。 投资: 公司4月实现销售面积109.3万平方米,比2013年同期下降1.26%,环比下降9.74%;实现销售金额127.5亿元,比去年同期上升2.99%,环比下降11.64%。1-4月公司实现累计销售面积524.3万平,同比增长8.73%;实现累计销售金额669.8亿,同比增长19.56%。从销售均价看,4月销售均价为1.17万元/平,与今年1月1.42万元/平销售价格相比有所下降。4月公司新增项目权益建面61.45万平,累计土地权益投资18.69亿。公司月新增权益建筑面积238.43万平;新增权益土地投资93.57亿。考虑以上土地储备足够满足公司当前销售需要,我们预计公司2014年土地投资额将以保持现有规模为主。 2014年,公司提出以“均好中提效”为指导思想,为下一个十年发展打下健康基础。一季度末,公司合并报表范围内有1710.5 万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1955.7 亿元,分别较年初增长19.0%和20.5%。目前万科B股转为境外上市外资股到交易所主板上市已获得中国证券监督管理委员会核准。公司 B 股转换上市地在联交所上市有利于提升公司的国际知名度,有助于公司利用国际资源及市场加强核心竞争力。预计公司年EPS分别是1.71和2.05元,RNAV在15.2元。按照公司5月5日7.74元股价计算,对应年PE为4.53倍和3.78倍。给予公司2014年6倍市盈率,对应股价10.26元,维持对公司的“买入”评级。　　黄炜森源电气详细招商证券　　王海东 公司推行大电气战略以来,新业务发展迅猛,电能质量治理、LED照明、光伏电站业务发展势头良好,公司从设备制造商全面向电气工程总包商快速转型,新业务的快速发展,将带动公司收入及利润规模快速增长,预计 年EPS分别为1.11 元、1.69 元,对应当前PE 为26x、17x,维持强烈推荐-A 投资评级。 大电气,新格局,高速发展。公司推行大电气战略,以新兴领域作为发展方向,通过电气工程总包模式快速扩大公司经营规模,带动原有产业同步发展。 我们认为公司在大电气战略是发展模式的转变,而并非简单的扩张产品制造范围,工程总包模式更加贴近客户,可以获得制造之外的设计、建设、服务等利润,同时带动公司整体制造业务发展;新业务以新兴产业为突破口,可以避免原有市场激烈的竞争,产业发展受政策扶持,便于规模快速扩大。 电动汽车充换电站为电能质量治理设备提供新的市场空间。电动汽车快速充电设施建设对有源滤波装置需求较大,公司电能质量治理设备全国市场占有率第一,有源滤波产品已经应用在电动汽车充换电站,电动汽车大规模应用将为公司产品提供新的市场。 LED 灯照明业务发展迅猛。随着2016 年白炽灯强制淘汰临近,各地LED节能灯推广正在加速,公司以灯照明为突破,推出LED 网电灯、智能离网型风光互补照明系统,通过直接产品销售和合同能源管理等形式推广LED 产品,销售规模快速扩大,销售区域从省内向省外多地扩展。 光伏电站带动公司业务规模迅速扩大。公司近期一系列光伏电站建设协议将使公司业务规模快速扩大,省内地缘优势项目能够顺利实施,主要设备自主供应项目盈利状况良好,目前协议项目若建成转让,可以为公司贡献近8 亿元利润,相当于2013 年公司净利润3 倍。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计 年EPS 分别为1.11 元、1.69元,对应当前PE 为26x、17x,考虑到公司光伏电站建设已经进入实施阶段,LED 产品订单增长较快,2014 年业绩增长确定性强,维持目标价35.0 元,维持“强烈推荐-A” 投资评级。风险提示:后续光伏电站审批速度不达预期。　　吴永强天坛生物详细 安信证券　　邹敏 与2013 年相比,公司在集团内的地位显著提高:大股东对解决同业竞争等问题的看法虽然目前还不明朗,但是我们认为大股东承诺解决同业竞争的时间终点是明确的(2016 年),中生旗下多个子公司,近两年固定资产投资都比较大(上海所、武汉所等),整个中生集团的资金需求比较巨大,从预判的角度看,公司未来作为血制品平台、疫苗平台抑或中生的整体上市平台,天坛生物的地位与2013 年相比是在提升的,无论最终确定哪个平台对于天坛生物的流通股东而言,都常有利的。 亦庄的高投入,未来盈利点在哪里:首先,老产品的生命力还没有充分,特别是麻疹系列,在全球消除麻疹的行动下,麻疹系列强化免疫接种,仍然是国家CDC 的重点工作之一。其次,新产品会带来巨额增量,我们预计β-干扰素2014 年末或2015 年初获批,主要用于多发性硬化症的应用;预计2016 年IPV 获批,国内市场替代OPV;预计OPV 国际项目通过WHO 预认证,盖兹基金批量采购。 预计2017 年麻风腮-水痘四联疫苗、无细胞百白破组份疫苗等新产品获批,这些产品将是亦庄的盈利点。 折旧摊销及财务费用的问题:今年由于陆陆续续的搬迁,要看亦庄GMP 认证的时间节点,来对车间进行转固,我们判断折旧摊销+财务费用,2014-16 年分别为1.5 亿、2 亿、2 亿元。 投资:考虑到整体搬迁带来的折旧摊销与财务费用,我们调整公司2014-16 年的EPS 为0.60、0.74(原预测0.90 与1.07 元)与0.90元,维持增持-A 的投资评级,维持12 个月目标价为22 元。 风险提示:整体搬迁过程不顺利,导致生产中断时间超预期;疫苗不良反应,对行业带来负面影响。　　陈宁浦　　熊杰三川股份详细 长城证券　　桂方晓 我们预计公司 年EPS 分别为0.82 元、1.01 元和1.21 元,对应PE分别为21.8 倍、17.6 倍和14.7 倍。参考行业平均估值,给予三川股份2014年26 倍PE,对应21.32 元目标价,首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。 政策驱动智能水表需求高增长:去年年底出台的《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》要求设市城市全面实行阶梯水价制度,对抄表的及时性和准确性带来更高要求,从而催生智能水表需求的提高。此外,智慧城市的试点、物联网应用的推进都对行业需求形成积极的影响。由于智能水表的单价大大高于普通水表,随着水表需求智能化率的不断提高,整个水表行业规模有望持续较高增速。 公司智能水表业务发展迅猛:三川是国内水表行业的绝对龙头,2013年水表总销量已达910 万台。公司一季度已经完成了厂房的搬迁,目前总产能1000 万台,且仍有弹性。公司智能成表出货一直保持高增速,2011年不足20 万台,2012 年近40 万台,2013 年61 万台,2014 年一季度销量再次同比翻番。加上每年还有150 万台左右的智能基表出货,三川在智能水表领域的实际份额已达30%。三川除了技术实力处于全国领先水平,渠道优势强亦是核心优势之一,全国自来水公司有1/3 以上与三川有业务往来,未来市场从普通标向智能表转换,自来水公司将是销售的主渠道,而三川储备的大量客户资源为其奠定优势。 布局全面,未来有更多潜在增长点:除智能水表之外,公司遵循其“智慧水务+环保水工”的总体发展战略进行了一系列工作。公司通过收购构建区域性水务集团,一方面作为新产品和模式的试用,另一方面也为公司带来良好的盈利和现金流。布局水务管理软件开发应用,意在为大客户提供增值软件服务,增加客户粘性。此外公司的“水气热通用芯片”及合资公司的工业水表未来也有望成为新的盈利增长点。 风险提示:智能水表推广进度不达预期;竞争加剧导致产品价格下降。　　赵湘怀中信证券详细 国泰君安　　投资要点: 维持“增持”评级,目标价14.16元,维持2014-16年EPS预测0.64/0.79/0.92元,按照PE估值法,对应PE22倍(行业平均)。公司2014年第1季度营业收入和净利润分别为47.4/13.1亿元,同比增加61%/35%,对应EPS0.12元,其中经纪/投行及并表子公司业务驱动收入增长,业绩符合预期。由于融资方式多元,杠杆率提升至约3倍。作为行业龙头,公司未来将受益于行业管制放开,领航行业创新。 获得互联网证券业务资格促进经纪业务份额提升。公司于2014年4月已获得互联网证券业务资格,这提供了网上理财销售新渠道,有助于财富管理业务发展,预计市场份额将提升至7%以上。投行及直投业务将受益于IPO重启。截至到2014年4月,公司本年完成投行项目54例,包括2例IPO项目(海天味业/陕西煤业,共募资52亿元,承销费率约4%),目前IPO待审项目38个。IPO发审会已于日重启,预计这将为公司新增投行收入15亿元以上。 龙头引领行业创新。公司一季度通过子公司中信金石发行国内首例REITS50.1亿元(收益率约7%),预计5月行业创新大会将打开未来业务发展空间,加速公司向高盛等现代投行业务模式转型。 信用交易交易持续发展。公司两融业务规模约384亿元。截至2014年4月底,公司发行四期短融券,募资190亿元,并完成60亿元次级债发行。由于财务费用增加,公司利息净收入同比持平,预计设立资管计划/发行受益凭证等新型融资渠道将降低融资成本至6%以下。 核心风险:大盘下行,佣金率下滑,行业创新低于预期。　　刘骁 7首航节能详细 国泰君安　　谷琦彬 投资要点: 维持“增a持”评级。我们认为市场对于公司节能业务成长性认识不足,电站空冷与西气东输余热发电业务将明显受益于新疆能源建设提速,余热+光热+海水淡化的新业务布局已毕,将成为新增长引擎,维持.14/1.49元的EPS 预测与32元的目标价。催化剂或包括:1)电站空冷与总包业务大单;2)余热发电新合同与供电电价上涨。 2014年业绩或被低估。我们认为近期股价下跌反映了市场对于公司业绩的误读:1)2013年业绩不达预期,但新签订单高达19亿元,同比增长300%,且清水川与中泰化学大单的延迟结算将导致2014年业绩增长空间更大;2)一季度为传统结算淡季无参考性,考虑到50亿的在手空冷和总包订单,我们认为2014年全年业绩将大幅增长。 新疆电力建设驶入快车道,总包大单体现业务延展性。与全国电力建设节奏不同,新疆电力建设方兴未艾,按规划2020年将建成8条特高压线,公司是电站空冷龙头,市场份额达40%,将充分受益于新疆火电开发提速。超20亿元的首个电站总包大单体现了公司从设计到设备的产业链优势,利润率超过市场预期,未来有望得到复制。 余热发电业务将迎量价齐升。我们认为西拓的西气东输压气站余热发电业务盈利能力或超市场预期:1)西气东输四线获条,公司凭借丰富经验与客户关系优势显著,且有望与股东背景相近的力拓强强携手,大幅提升权益装机量;2)若直供电得到落实,部分压气站余热发电电价有望从0.25元上调至0.42元/度,打开利润上调空间。 风险提示:大原材料价格大幅上涨,电站大单结算具有一定波动性。　　刘俊廷　　姚i方正证券详细 中银国际　　方正证券在其大股东的不断支持下,经过多次并购吸收合并,从一家区域性中小型券商逐步发展成为具有综合性金融服务平台雏形的大型券商,公司旗下多家子公司涉及到金融领域的各主要行业。公司于近期全资收购民族证券,收购后的公司综合实力可以跻身进入行业前十,跨入大型综合性证券公司之列。我们给予其谨慎买入的首次评级,目标价格6.77元。 支撑评级的要点 公司与信贷合资成立投行子公司,参股盛京银行,并设立直投、基金、期货和子公司,经过多次扩张后,除并购信托公司暂时失败外,各条业务线已经渗透到金融板块的多个子行业中,综合化大金融服务平台已初见雏形。 公司近年来经纪业务市场份额稳中略有提升,佣金率亦有企稳回升之势。收购民族证券后公司经纪业务还有进一步上升空间。公司成立的合资投行子公司在与本土券商相比时并不具备明显优势,目前投行储备项目也较为有限。公司资管业务起步较晚,发展较快,目前收入贡献仍较为有限。 公司创新业务发展较快,融资融券业务在第三、四批试点券商中表现十分突出。公司其它各项创新业务也在起步阶段,未来有望成为新生利润贡献点。 评级面临的主要风险 A股证券市场低迷,股票指数下跌,成交量萎缩。 创新业务发展准备不足,风险。 快速外延式扩张所带来的业务模式,人员整合和企业文化方面的潜在冲突。 估值 我们预测合并吸收民族证券后,方正证券2014年和2015年摊薄后的每股收益分别为0.18元和0.24元。我们用三段股利贴现模型和可比公司法算出公司的合理股价为6.78元。同时,我们选取3家与方正证券行业地位、资产规模和盈利水平相近的上市券商来进行同业对比,得出公司合理股价为6.75元,我们最终认为公司的合理股价为6.77元。我们对公司给予谨慎买入评级。　　李少明 万科A 详细 中投证券　　公司公告披露,4月公司销售面积109.3万平,销售金额127.5亿元。月份公司累计实现销售面积524.3万平,销售金额669.8亿元,分别比去年同期增长8.7%和19.6%。单月销售均价11665元/平米,同比增4.3%,环比降2.1%。新拓展项目5个。 投资要点: 受信贷及行业调整影响,单月销售略有下降。4月,公司实现销售面积109.3万平,销售金额127.5亿元,环比分别下降9.7%和11.6%,这主要是银行收紧个贷及行业进入调整所致。但相对上年同期,公司本月销售金额依然实现了3%的增长,因13年底留存签约量推迟至1季度放款使1~4月累计销售面积和销售金额较去年同期分别增长了8.7%和19.6%,公司整体经营较行业整体情况平稳。单月销售均价11665元/平米,同比增长4.3%,环比下降2.1%。 谨慎拿地,单月新增5个项目,获取权益建面61.4万平米。公司需支付权益地价18.7亿元,平均楼面地价3042元/平。新增项目位亍深圳、上海、西安等一、二线城市,平均楼面地价较2013年平均拿地成本低7%。 公司资源充足,预计14年业绩将维持平稳增长。14年_,公司未开工资源4495万平米,未来货量及资源充足。预计14年货量有望达3000亿元,产品90%以上为刚需产品,符合主流需求,亦符合信贷政策导向。预计14年销售稳定增长15%(1965亿元),若市场超预期的好戒有效利用互联网平台销售增长20%戒可期。 公司积极推广新业务模式,投资收益有望实现高增长。公司“城市配套服务商+产业化”道,积极推广“轻资产、重运营”的小股操盘模式,投资收益实现大幅增加。仅1季度公司即实现投资收益7.3亿元,较去年同期的0.35亿元大幅增长。同时,轻资产运营模式也有利亍提升公司的投资回报率,进一步增强公司盈利能力。预计14-16年EPS1.64、1.87和2.24元,对应PE 为5/4/3倍,投资价值低估,再次“推荐”。 风险提示:房地产信贷个贷等资金收紧,行业加速调控可能带来销售盈利下降以及新业务模式短期见效慢等的风险。　　林照天佛山照明详细 平安证券　　佛山照明(000541.SZ)是国内照明龙头企业,拥有50 多年专业从事照明行业的深厚积累。公司从一个地方小厂起家,逐渐成长为国内首屈一指的照明企业,昔日曾拥有“中国灯王”的美誉。但自从2002 年初钟信才等老一批管理者寻求MBO 未果后,佛照的公司治理就处于混乱无序的状态,欧司朗入股及一系列公司治理违规事件均对公司造成了不利影响。但在公司新任管理层上任后,逐渐清退锂电池资产,坚定向LED 照明转型。我们非常看好公司此次战略转型,公司原有荧光灯业务的品牌、渠道、成本控制技术、客户优势等都可以无缝移植到LED 照明上。和其他新进入者相比,公司品牌和渠道优势将在未来激烈的市场竞争中逐步体现优势。 从全球范围来看,LED 行业在14 年继续高歌猛进,景气度高企。无论是像飞利浦、欧司朗等国际一线照明巨头,还是韩国、等地LED 产业链企业,均对LED 照明市场爆发持乐观态度,不断加大投入。LED 市场景气度主要取决于三个方面,首先是背光市场的企稳,其次是公用、商业照明的大规模启动,紧接着是家庭照明的渗透率快速提高,而这三方面条件在目前看来均已具备。 我们认为此轮LED 产业景气弹升将贯穿全年,甚至延续到未来LED 家庭照明渗透率不断提升的两三年时间。Led 行业市场空间广阔,前景,相关企业迎来投资黄金时期。 在荧光灯时代,公司以经销商代理制的形式铺设渠道,目前已经拥有400多家专卖店,2000 多家终端渠道商,以五金店和便利店为主,贴近家庭照明,拥有极高的品牌知名度和认知度。经销商与佛山照明的合作时间长,与经销商的合作及信任通过时间的沉淀而累积。另外,大量的经销商渠道也需要卓越的协调管理能力,这些都是其他做LED 封装出身的企业难以比拟的。实际上,如果去考察近两年来相关Led 封装企业自建渠道的历史,就可以看到渠道不是一朝一夕可以建立。无论是鸿利光电的适时放弃,还是勤上的苦苦挣扎,都说明了自建渠道并不是一蹴而就的事情。 佛山照明渠道体系以经销商作为核心,层层下移,竞争优势突出。首先,运营中心实力强大,区域市场运营能力突出,以省会和一线城市为突破口,再逐渐下移,符合LED 产品渗透规律;其次,网点质量高,单店产出大;产品线丰富,性价比高;工程投标政策灵活,工程领域影响力大;售后服务可以让各级经销商负担,有利于形成良好的消费者口碑等等。应该说,这种模式是符合照明行业发展规模的,也有利于公司把渠道做扎实。 公司专注照明领域已经有50 多年的历史,对照明行业理解透彻,在光源、灯具研发及生产方面均有相当深厚的积累。通过严格的质量管控,以及对研发设计、采购制造等各个环节的有效掌控,公司产品性价比优势非常突出。而转型LED 照明后,公司业绩提升主要来源于两个方面,其一,LED 产品与公司传统荧光灯产品相比,出厂价格提升较多。其次,LED 照明产品发展的高级阶段将是LED 个性化及创新性产品阶段。LED 照明未来必将光源及灯具一体化,这又将带来产品单价的进一步提升,并且还会带来各种不同类型的个性化市场。 我们预计公司14-16 年营收分别为33.1、44.3、57.7 亿元,对应EPS 分别为0.43、0.54、0.66 元。 以公司13 年4 月30 号收盘价计算,对应14/15 年动态估值分别为24.46/19.37 倍,在LED 上市公司中估值较低。从全球范围来看,光源是能够成就大市值公司的领域,最终照明行业一般都是由光源企业来掌控的。像飞利浦、欧司朗等巨头都在逐渐从芯片制造环节退出,扎根品牌及渠道。中国国内有着广阔的内需市场,佛山照明凭借着渠道及品牌优势,发力LED 照明,有望重塑中国灯王的辉煌。我们看好公司在LED 照明时代的发展前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:LED 渗透率不达预期的风险;毛利率下滑的风险。　　余兵江铃汽车详细 平安证券　　王德安 事项: 公司发布公告:2014年4月销售各型汽车2.5万辆,同比增长22.8%,其中全顺轻客、JMC轻卡(不含皮卡)、JMC皮卡、驭胜SUV销量依次同比增长25.0%、24.1%、-3.9%和793.4%;1-4月累计销售汽车9.3万辆,同比增长20.0%,其中全顺轻客、JMC轻卡(不含皮卡)、JMC皮卡、驭胜SUV销量依次同比增长8.9%、25.6%、0.2%和250.4%。 平安观点: 公司4月销量同比增长22.8%,略微好于我们的预期。 全顺轻客销量重回高增长。4月公司销售全顺轻客7041辆,同比增长25.0%,明显高于前三个月销量同比增幅。由于欧系轻客市场盈利能力强,近几年众多企业进入该市场,但均未能撼动公司在欧系轻客市场的领军地位,全顺轻客市场占有率不断提高。全顺轻客也是公司利润的主要来源,该车型销量稳定增长为公司业绩增长奠定了基础。 轻卡是公司2014年表现最好的产品。公司JMC品牌轻卡(不含皮卡)4月销量同比增长24.1%,1-4月累计销量同比增长25.6%,是2014年销量增长最高的产品。工信部发文明确国Ⅳ全面实施时间表,公司是国内轻卡企业中为国Ⅳ准备最为充分的企业,并且发动机基本可以实现自给自足,预计2014年公司轻卡销量有望保持较快的增长。 2014年超预期在于驭胜SUV。全顺轻客的稳定增长是公司利润增长基石,轻卡销量高增长也为公司业绩增长给予一定增量贡献,超预期将是来自驭胜SUV。月公司驭胜SUV销量已达10220辆,我们估计该产品已实现盈利。公司仍在持续完善驭胜SUV品质,并在车展新推出了7座汽油版,进一步完善驭胜SUV的品类,我们预计驭胜SUV月销量有望达到辆,并为公司贡献利润。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,预计年EPS分别为2.16元和3.13元,考虑到国Ⅳ实施过程中公司竞争优势明显和未来多款车型的投产将大幅提升公司销量规模,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)公司研发费用大幅超出预期;3)国Ⅳ执行力度低于预期。　　巨国贤盛达矿业详细广发证券　　宋小庆 公司董事会通过决议,豁免或变更相关承诺 公司公告,实际控制人赵满堂、盛达集团、盛达对于之前的同业竞争承诺,由于情况发生较大变化,需要豁免或变更相关承诺:豁免向上市公司或非关联第三方转让所持“陕西金都”等5家股权和资产的承诺;以及变更将所持“赤峰金都”、“三河华冠”、“光大矿业”等公司股权和资产向上市公司或非关联第三方转让的承诺。 豁免承诺的主要原因是资源有限、分离困难或很难取得环保许可等 豁免向上市公司或非关联第三方转让所持“金川矿业”股权和资产的承诺的原因是:银锰分离困难,且产品和上市公司不存在同业竞争。“陕西金都”的原因是:资源有限,矿山将面临资源枯竭、开采穷尽。“天成矿业”、“四川金马”的原因是:安全生产许可证、排污许可证等证书难以取得。“五洲矿业”的原因是:探矿未找到可供开发利用的矿产资源。 待“赤峰金都”和“三河华冠”注入条件满足后即启动相关程序 公司承诺:待“赤峰金都”十地矿区取得开发利用方案等相关手续;“三河华冠”子公司“光大矿业”所属大地银多金属矿取得采矿证等相关手续满足注入条件时,即启动相关程序,以公允价格注入上市公司或转让非关联第三方。 三河华冠储量丰富品位高,值得重点关注 三河华冠在拥有多个品味较高的探矿权,大地和老盘道项目值得关注。三河华冠是盛达控股52%的子公司。美国纳斯达克上市公司silver dragon(银龙公司)拥有其40%的股权,剩余8%股权由华冠实业总公司(华北地质勘查局的下属公司)拥有。三河华冠拥有位于富产的二把伙银矿区(靠近银都矿业拜仁达坝矿区)五个矿产的勘查权。其中,大地和老盘道项目储量丰富,含银品位高,值得重点关注。 给予谨慎增持评级 预计年EPS:0.59、0.65和0.67元,对应PE:17.7、16.3和15.7倍。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:金属价格风险,产能投放不达预期风险　　吴怡平　　陈子坤　　张勇长安汽车详细 长城证券　　公司的主要看点在于长福和自主品牌。其中长福是利润的主要来源,今明两年增长依然可期,为业绩增长提供有力支撑;自主品牌已临近收获期,今年有望扭亏为盈,成为新的利润增长点。我们预测公司2014 年、2015 年EPS分别为1.62 元、2.04 元,对应当前股价PE 分别为7 倍和6 倍,我们认为当前估值偏低,未来提升空间较大,维持强烈推荐评级。 净利润同比大幅增长259.5%:公司发布2014 年1 季报,实现营收122亿元,同比增长19.8%;实现归属上市公司股东净利润20 亿元,同比增长259.5%;实现每股收益0.42 元,业绩符合预期(业绩预告区间:0.40-0.44 元)。业绩大幅增长的原因有二:一是长福贡献投资收益大幅增长,二是本部亏损大幅减少。 长福仍是增长主力:公司1 季度合计销售整车67.3 万辆,同比增长21.9%,市场份额为11.4%,同比(+0.4%)、环比(+1.8%)均有提升。 其中主力品牌长福销售19.6 万辆,同比大幅增长52.1%,主要依赖于次新车翼虎、翼博、新蒙迪欧的出色表现;其他合资品牌长马、长铃、江铃销量均有增长,同比增速分别为40.9%、0.1%和27.1%;受益于逸动、CS35 等车型畅销,长安本部(含微车、客车、跨越车)合计销售33 万辆,同比增长9.4%。 盈利能力同比大幅提升:公司1 季度毛利率为15.6%,同比小幅下滑0.2个百分点。期间费用率为13%,同比降低0.4 个百分点,其中管理费用率下滑0.9 个百分点至4.5%,销售费用率上升0.3 个百分点至8%。投资收益为20.7 亿元,同比和环比分别增长226.5%和49.5%,长福、长马、江铃是增长的主要来源。公司1 季度净利率为16.1%,同比提升10.7个百分点。 长福、长马持续发力:受益于产能,翼虎、新蒙迪欧等车型销量仍有提升空间,带动长福产品结构将上移。长福变速器工厂有望在年中投产,进一步降低零部件制造成本,推动长福整体盈利能力继续提升。长马的看点在于两款“创驰蓝天”新车,首款车型CX-5 上市后成功扭转颓势,另一款车型新马3(昂科塞拉)将于5 月上市,未来将成为长马新的增长点。 长安轿车扭亏可期:根据“利润总额-投资收益”口径测算,公司本部1季度亏损为1.2 亿元,环比13 年Q4(-3.1 亿)下降70%,主要是长安轿车改善明显,带动公司本部减亏。重磅新车CS75 已于车展上市,定价10.88-14.58 万元,与同类竞品相比具备较强竞争力,未来月均销量有望爬升至1 万辆,推动本部产能利用率和盈利能力双升。我们认为长安轿车已临近收获期,今年本部有望扭亏为盈。 风险提示:长安福特高景气回落;自主品牌销售不达预期。　　海特高新详细 中国银河　　陈显帆 投资要点: 国内唯一的一家“综合航空技术服务提供商”上市公司公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变:公司是国内最早一批获得军工资质的民营企业,是极少数具备供应航空动力控制系统能力的企业,业务占据航空产业价值链“微笑曲线”两端。公司所处行业壁垒高;公司盈利能力强:2013年毛利率61%,净利率28%。 航空军品(主要为直升机相关,军品研制、维修)业绩占比超50%2012年以来公司航空动力核心控制系统等研制业务起飞,业绩驶入高增长快车道。2013年公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比超50%。 航空研发制造:航空发动机ECU、绞车、氧气系统等将陆续放量航空研制是未来3年最重要业绩增长点。公司某型航空发动机控制系统已实现批量生产,将保持快速增长;储备研发与制造项目有序推进,预计将于2015年贡献业绩;某型直升机绞车项目、某型直升机氧气系统项目将于2015年放量;未来公司还将发展航空新材料、PMA 件制造等。 航空维修:保持较快增长,未来受益通用航空大发展公司机载设备、涡轴发动机维修两大业务处于国内领先地位;未来拓展大飞机整机维修。公司天津2个机库已封顶,2015年将拥有4个机库。子公司天津宜捷是国内领先公务机整体服务提供商;天津翔宇为国内唯一经批准从事米-17系列直升机大修的公司;未来受益通用航空大发展。 航空培训:将扩至15-20台,开拓亚太、直升机培训市场 航空租赁:正向商务部申请批准,未来将促进航空主业发展 估值在军工、通用航空产业链中优势明显,维持“推荐”评级调高公司年盈利预测,预计年EPS 为0.54/0.80/1.26元, PE 为29/19/12倍。未来公司估值将向中航动控、哈飞股份等航空发动机控制设备、直升机制造企业靠拢,维持“推荐”评级。 风险提示:军品交付时间的不确定、新型号项目立项低于预期　　贺平鸽达安基因详细 国信证券　　邓周宇 公司是诊断龙头,商业平台兼具纵深和广度 公司在诊断行业市占率超过50%,是行业龙头。产业链层面,横向来看: 公司在PCR、FISH、SNP、基因芯片平台实现全面布局;纵向上:公司向下游延伸至实验室,并在测序、食品安全等率先布局。技术层面:公司背靠中山大学,核心创始人研发背景深厚,研发支出和新产品获批数量领先竞争对手。我们认为公司在全产业链上的布局以及技术优势形成了强大的护城河。 实验室跨过盈亏平衡点,进入加速增长阶段。 公司实验过去盈利能力较弱的原因:1.广州、成都实验室承担总部职能, 其盈利被亏损的实验室所。2.上海和2007 年之后新建的实验室一直处于培育期,处于持续亏损。但我们看到:公司实验室的亏损在2013 年大幅收窄。根据经验,试验室在度过盈亏平衡之后将进入加速增长的阶段。同时考虑到公司在进行股权激励之后,激励机制得以改善,我们预计:公司实验室业务从2013 年开始将进入利润快速增长的时期。 参与中大附属医院的改制与扩建,想象空间大 中山大学下属有8 个附属医院以及大量的非直属医院,学术和临床地位在全国排名靠前,年收入超过170 亿元(不包括庞大的非直属医院)。公司与大股东合资成立中大医院投资管理公司,参与中大附属医院的改制与扩建。由于公司是中大控股的唯一上市公司,公司极有可能成为中大医疗资源的主要资本运作平台。 风险提示 实验室扭亏进度低于预期 积极关注,提高投资评级至“谨慎推荐” 预计 年EPS0.32/0.40/0.48 元,对应PE51/41 倍/34 倍。对比A 股医疗服务板块,公司的PE 仍低于平均水平。鉴于达安基因拥有上述平台和技术扩张优势,短期静态估值虽较高,但是对于一个处于快速成长期的行业龙头, 同时考虑到其诊断行业全产业链的价值以及中大控股唯一的资本运作平台价值,我们认为值得积极关注,未来或存在超预期因素。时隔几年我们再次覆盖,给予“谨慎推荐”投资评级。一年期合理估值:18 元(15 年45 倍)。　　巨国贤格林美详细 广发证券　　陈子坤 废镍钴处理业务起家,进军电池材料初见成效 公司以废镍钴处理业务起家,13年钴镍粉体销量3056吨,是目前国内最大的废镍钴处理企业。此外,公司12年收购江苏凯力克(电池材料生产商)的协同效应开始,13年公司四氧化三钴和三元电池材料销量分别为6798吨和801吨,同比增长88.46%和53.13%。公司进军电池材料的产业链延伸举措初见成效,未来有望随新能源电动车的爆发而快速增长。 电子废弃物处理进入收获期,未来3年处理量或增5倍 我国采用以“生产者责任延伸制”为核心的电子废弃物处理体系,因此电子废弃物补贴基金将长期存在。受益于此,13年公司电子废弃物处理量超过200万台(12年130万台),该业务收入增长139%。我们预计到2015年,我国电子废弃物回收量将超过1亿台,以公司市占率8%-15%计算,保守估计其处理量将超过800万台;2016年则有望达到1200万台,处理量较2013年增长5倍,成为公司未来3年盈利的核心增长点。 报废汽车处理是未来亮点,携手国际再制造巨头 预计到2020年末,中国汽车保有量将突破2.2亿辆,以报废率5%计算,报废汽车处理将达1100万辆,届时可回收资源量将突破1200万吨。13年公司丰城汽车拆解项目投产,未来将分享我国报废汽车拆解的巨大市场。此外,在发达国家,汽车零部件的再制造率约50%;而2010年我国汽车零部件再制造产值仅约3亿美元,与美国相差数百倍(500亿),未来发展潜力巨大。2014年4月,公司携手日本三井和HONEST(日本汽车再制造龙头),打通报废汽车处理上下游产业链,与丰城等地(武汉、天津,在建定增项目)的汽车拆解项目形成协同效应,提升核心竞争力与盈利能力。 上调至“买入”评级 假设公司14-16年电子废弃物处理量分别为400万台、800万台、1200万台,预计同期EPS 分别为0.23元、0.38元、0.52元。鉴于公司电子废弃物处理业务增长较为确定,且报废汽车处理业务具备较大潜力,因此我们上调评级至“买入”,给予其16年25倍PE,对应合理价值为13元。 风险提示 电子废弃物处理量增长低于预期;金属价格大幅下跌的风险。　　姿隆基机械详细 宏源证券　　 公告内容:5月5日,公司与烟台海晨科技有限公司一致同意签订《合资意向书》,拟在山东龙口市共同投资设立隆基海晨汽车电子有限公司,经营新能源汽车充电机,汽车空气质量控制系统及其他汽车电子、电器配、部件。隆基海晨拟注册资本1亿元,公司持股51%,现金出资,海晨科技持股49%,以技术、市场、现金方式出资,双方首次出资额不低于注册资本的20%,剩余部分在隆基海晨成立后两年内缴足。 烟台海晨科技是一家从事汽车电子产品开发生产的高科技技术企业。公司成立于1993年,位于龙口市外向型工业加工区,主要从事汽车电子产品的开发生产,主要产品有汽车空气质量自动控制系统(AQS)、电动汽车车载充电机及汽车检测线设备等,其中AQS产品具有自主知识产权,填补了国内空白,达到国际先进水平,已获国家专利(专利号:99),目前正为国内多家汽车生产厂配套。 公司借本次合作既可公司制动产品的配套能力,又成功介入新能源汽车配件领域,一举两得。公司在2013年报里表示,当前国家正围绕工业转型升级全力推进节能减排的纵深发展,重点扶持工业绿色发展的专项行动,推行清洁生产,推进工业终端的清洁高效,为此电动力、混合动力等新能源汽车将是未来汽车发展的大趋势邓朴方 邢质斌,奥诗兰黛,非梦卡盟最高级别,亲品牌赢红包,何润东女友peggy,北方影院喋血情路,梅州警视网,csqq头像,逃婚妈咪txt新浪,旬阳牛玲,华阴市华山中学,校服大暴走2,无双国土灰色空间,曹成模荆棘树,韩国女保镖高恩玉。因此,本此投资是基于市场发展方向,借助自身为国内自主品牌传统汽车和新能源汽车配套制动产品的优势,利用海晨科技在新能源汽车充电机领域的先进技术与成熟的销售渠道,发挥各自优势,促进双方新能源汽车业务发展的双赢合作,也是公司主业延伸战略的三大方向之一。 风险提示。产业政策低于预期、原材料价格波动以及人力资源不足。 盈利预测及估值。公司高性能制动产品产能扩张在即,为进军高端市场、提升盈利能力打下基础,后续有望通过合资合作、股权并购等方式介入汽车后市场和国际OEM配套/国内合资品牌市场,以实现主业延伸战略的另两大规划。我们预计公司年EPS为0.53元/0.72元/0.94元,对应PE34倍/25倍/19倍,维持“增持”评级。　　邹戈建研集团详细 广发证券　　减水剂业务重启扩张之门 公司此次收购的标的资产南昌吉龙2013 年实现净利润422.13 万元, 2014 年1-3 月实现净利润203.59 万元(若简单年化2014 年净利润将达到814 万元),交易对价2309 万元,对应2013 年市盈率5.5 倍,2014 年市盈率2.8 倍(简单年化),收购价格较便宜。 公司此次收购的标的南昌吉龙在江西具备年复配10 万吨减水剂产能, 是自从2012 年6-7 月公司收购浙江嘉善莱杰和广东巴斯夫等公司资产之后的再次异地收购扩张。通过过去几年在减水剂业务的成功运营,公司已经证明了自己具备通过收购实现异地扩张,快速成长的能力。南昌吉龙2013 年实现营业收入3893 万元,净利润422 万元,标的资产收入体量接近于2012 年收购的广东巴斯夫目前规模,但盈利能力远好于巴斯夫资产。我们预计经过公司输出资金优势及管理技术,南昌吉龙的收入规模及盈利能力将进一步提升。 期待公司业务转型战略落地 2014 年公司将集中精力开始新增长,在巩固和扩大减水剂业务继续扩张步伐的同时将积极通过收购检测机构资产实现检测业务的异地扩张。我们认为公司已经通过减水剂业务的成功扩张证明了自己异地运营的管理能力, 在检测业务收购战略逐渐落地之后也有望像之前的减水剂业务一样实现全国布局。目前公司在手现金仍有3.49 亿元(包括银行理财产品等),未来“跨区域、跨领域”外延式收购扩张空间仍然较大。 投资 从短期角度来看,公司受原材料价格上涨影响,上半年业绩增速有一定压力;但从中期角度来看,外加剂业务方面,公司过去异地扩张战略非常成功,未来将继续进行全国布局,增长的空间仍然较大;技术检测方面,公司开始谋求为新增长点,在行业面临国企的背景下,努力寻找合适目标进行收购实现异地扩张,整体来看,公司仍处于快速成长阶段,我们预计 年EPS 分别为1.08、1.41、1.78 元,维持“买入”评级。 风险提示 房地产及固定资产投资增速持续大幅下滑,工业萘及环氧乙烷价格大幅上涨,公司检测业务异地扩张不顺。　　李佳巨星科技详细长江证券　　章诚 报告要点 事件描述 巨星科技发布 2014年一季报,实现营业收入5.40亿元,同比上升16.79%;归属上市公司股东净利润0.91亿元,同比下降1.69%,扣非后净利润同比上升58.96%。基本每股收益0.09元。 事件评论 一季度延续去年业绩回升趋势,主业净利润增幅超预期。美国经济复苏及公司新产品、新市场的不断开拓,造就主营业务的持续好转。同时今年人民币结束持续升值、原材料跌价都将对净利润产生额外的利好。 毛利率同比提升3.84个百分点,主要原因是新产品占比提升、原材料跌价。 2013年一季度营业外收入较多导致业绩基数高,拖累整体业绩增长的数值。但扣除营业外收入影响,公司实际盈利能力同比有大幅改善。 业绩弹性较高。预计2014年全年主业收入增长15-20%,整体净利润增幅或超30%。公司业务模式为“轻资产”,且目前市场需求旺盛,今年净利润增速可能快于收入增幅。 坚定看好公司未来发展空间,核心逻辑如下: 未来三年主业稳健增长,净利润(含投资收益)复合增速或不低于30%。 受益美国经济复苏、新产品推广加快,业绩有望持续上升。 掌握产品设计核心竞争力,下游销售网络优势短期难以被复制。凭借出色的产品研发能力和多年建立的海外销售网络,铸就可持续扩张的手工具及新型产品的平台。 在手现金充足,今年或是产业升级开端之年。在手现金超过10亿元,外延并购稳步推进,不断形成新的产品增长极。 业绩预测及投资:预计公司2014-15年收入分别为32.5亿、40.9亿,每股收益约为0.55元、0.70元,对应PE 分别为16、13倍。考虑到公司未来两年业绩增长的确定和潜在的巨大外延扩张潜力,继续“推荐”。 风险提示 人民币汇率短期内大幅度升值; 外延扩度慢于预期。　　刘军　　郭伟明壹桥苗业详细东北证券　　事件:公司发布公告,将进行性股权激励计划,拟授予数量520万股,其中首次授予490万股,预留30万股;激励对象包括中高层管理人员和核心技术业务21人,授予价格为前20交易日均价的50%,为每股9.51元。 业绩条件和解锁:首次授予的性股票业绩考核以13年度为基准,14-16年的净利润增长率分别不低于20%、45%和75%,预留的性股票分两期解锁,也以13年度为基准,15年和16年净利润增长率不低于45%和75%;本计划有效期48个月,其中锁定期12个月,解锁期36个月,激励对象可分三次申请解锁,可解锁数量占比依次为40%、30%和30%。 费用核算:若假设授予日为6月30日,业绩达标后激励对象将全部解锁且授予价格为19.02元,则性股权激励的成本为4660万元,14-17年摊销费用分别为1514万元、2097万元、815万元和233万元,对公司整体业绩影响不大。 海参消费和价格:对于未来海参价格,我们认为目前价格底部区间。海参具有保健功能,在民间拥有固定的消费群体,更准确的定位应该是高端白酒和滋补品(东阿阿胶、冬虫夏草、人参等)的综合体。虽然我们尚未看到餐饮回暖迹象,但是普通大众消费将是未来海参的主导方向,我们有理由相信海参价格将逐步回升。 盈利预测与投资:14-16年公司实现销售收入5.45亿元、6.79亿元和8.48亿元,同比增长2.39%、24.56%和24.80%;归母公司净利润2.52亿元、4.05亿元和5.21亿元,同比增长54.97%、60.70%和28.83%;基本每股收益为0.81元、1.30元和1.67元,估值分别为23倍、14倍和11倍,继续给予买入评级 风险提示:单产下降;海参价格不及预期。　　李佳宝鼎重工详细 长江证券　　章诚 事件描述 宝鼎重工发布 2014年一季报,实现营业收入6.05亿元,同比上升31.78%; 归属上市公司股东净利润0.29亿元,同比下降42.82%,扣非后归属上市公司股东净利润0.14亿元,同比下降70.05%。基本每股收益0.09元。 事件评论 一季度订单及销售好转,但毛利率较低致净利润仍大幅下降。受益于去年下半年船舶制造订单的回升,报告期内主业销售额约6亿元,同比增长近32%,是2012年第二季度以来单季度收入首次出现的正增长。但另一方面,目前产能利用率仍未达到合理水平,且公司新产品较多,导致毛利率低于正常水平,拖累净利润增速。 业绩拐点临近,公司预计1-6月份净利润增幅为-25%-15%。业绩好转的核心动力是:a)船舶铸锻件订单回升;b)精加工新产品及新领域的拓展。 前期公告半圆板产品获中国船级社工厂认可,海工领域新产品是今年业绩增长的重要方面之一。 但是公司 IPO 募集资金的投资项目“年精加工20,000吨大型铸锻件建设项目”已于今年3月正式完工,导致固定资产折旧金额大幅增加,且新项目完工初期尚不能充分体现经济效益,或制约净利润回升幅度。 业绩预测及投资:预计2014-15年销售收入分别约为4.5、7.5亿元,归属于母公司净利润分别约为0.24、0.90亿元,EPS 分别约0.16、0.60元/股,对应PE 分别约88、23倍。公司未来两年业绩回升弹性较大,维持“推荐”。 风险提示 募投项目产生利润的进度低于预期。 外延扩张的推进低于预期。　　刘军　　李佳通源石油详细 长江证券　　章诚 事件描述 通源石油发布2014年一季报,1-3月实现营业收入0.16亿元,同比下降21.98%;实现归属于上市公司股东净利润-0.17亿元;基本每股收益-0.07元/股。 事件评论 受行业周期性因素影响,一季度净利润属于正常范围。受油田生产计划性影响,射孔作业工序一般从二季度开始,公司主业一季度基本未获得收入。同时,钻井、压裂业务正处在准备期,业绩尚未能得到体现。目前公司在手订单充足,后续业绩有一定保障。 新业务快速增长,协同值得期待。一季度公司成功进入多个市场钻井作业,总开钻井数7口,完成进尺22895米,开局势头良好。此外,安德森公司业务开展取得突破。随着双方整合持续推进,未来在射孔器材海外销售等多方面的协同效益会进一步。 2014年有望迎来业绩向上拐点,由单一射孔向钻完井产业链转型中长期前景巨大。公司原来只有射孔业务,发展受到很大。通过安德森及其他几家企业的并购,逐步打造四大业务板块:1)钻完井业务;2)压裂增产服务;3)射孔器材出口;4)上游开发。受益中国开发非常规能源和原油增产等需求的刚性增长,这些新业务板块在过去2-3年的培育过后有望于今年放量,且长期扩张空间较大。 业绩预测及投资:预计2014-15年收入分别约为9.6、14.7亿元,净利润分别约为1.5、2.3亿元,每股收益约为0.60、0.91元/股,对应的PE分别约为35、23倍。维持“推荐”评级。 风险提示 国内油服市场化速度慢于预期; 公司油服业务利润率回升幅度低于预期。　　刘军　　纪石金力泰详细华泰证券　　赵森 投资要点: 金力泰是国内商用车涂料的龙头企业,在商用车涂料市场中,公司电泳漆占有率超过40%,面漆占有率约20%。2013年,公司电泳漆产销超过3万吨,汽车面漆产销约0.5万吨;52%的收入来自汽车原厂客户,48%来自其他工业涂料客户。 商用车市场回暖提振公司短期业绩。公司销售收入的40%以上来自商用车生产企业客户,业绩受到商用车市场景气的影响较大。11、12年商用车市场的不景气造成了公司连续两年的业绩低迷。2013年国内商用车市场回暖带动了公司业绩好转。今年一季度国内商用车产量同比增长7.8%,呈现持续回暖的趋势。而公司的汽车原厂漆销售在一季度也实现了同比26.4%的增长。我们预计在国内城镇化投资、商用车更新高峰的带动下,商用车市场在今年将持续回暖,带动公司的短期业绩增长。 乘用车涂料重点开发自主品牌客户。目前乘用车涂料只占公司收入的不到20%,乘用车的电泳漆市占率约3%,面漆市占率尚不到1%。乘用车客户只有吉利、奇瑞等自主品牌汽车企业。合资品牌供应链的壁垒高,市场被艾仕得、PPG、巴斯夫等欧美涂料厂商占据,公司短期内难以攻克。公司在策略上将借助商用车涂料业务的优势,重点开发现有商务车客户的乘用车业务。 工业涂料市场开拓见成效,预计将保持20~30%的增长。阴极电泳漆在非车领域的市场包括农用机械、摩托车、轻工、家电、汽车零配件等市场。市场空间巨大,但是比较分散,仍然被大量小企业占据。公司进行了大量的市场开拓工作,2012年开拓了奇瑞重工等100多家工业涂料客户,还成立专门的项目组进行家电用电泳漆的市场开拓,未来还将开发其他民用特种设备的涂料等细分市场。推广工作在2013年收到成效,非汽车涂料产品销售收入增长31%。 新建成,产能规模大幅增长。2013年底公司募投项目投产,公司已具备5万吨阴极电泳漆、2万吨面漆的产能规模,我们估计相比2013年的产销规模有约1倍的提升空间。 我们预测公司年EPS 分别为0.71、0.88和1.07元/股,未来三年年均复合增速23%。当前股价对应2014年动态市盈率20.3倍,估值水平合理。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新项目转固后折旧大幅增加对短期业绩形成压力。　　庞琳琳金明精机详细西南证券　　投资要点 日前,我们对金明精机进行调研,公司可关注点如下: 国内塑料机械薄膜吹塑设备行业龙头,主营业务较为分散,主要为食品包装(至少三分之一)、医疗领域(5~10%)和农用领域,这三大领域需求稳定。自1987年成立以来,历经24年的发展,在薄膜吹塑及中空吹塑成型技术、多层共挤技术以及模头、螺杆、风环等关键机械零部件的设计加工等核心技术领域国内领先。目前公司的多层共挤技术已广泛应用于农膜、糙面土工膜、医疗输液袋、环保石头纸、汽车油箱等高端领域。 产品战略+市场区域战略+多元化战略,以达到转型和快速扩张的目标,产业转型向高端装备、智能制造靠拢;一边转型一边快速扩张,主业和上下游。 汕头远东整合后业绩提升空间很大(13年净利润远低于历史情况,也远低于金明)。公司2013年7月收购汕头远东80%股权。进一步完善产品线,增强市场拓展优势。2013年汕头远东实现营业收入4,891万元,净利润563万元。 与戴维斯的合作今年有望实现收入,且有望加深合作。双方将在金明精机所擅长的薄膜吹塑产品领域以及戴维斯-标准的主要产品挤出设备领域继续深入合作,金明将更多地承接双方的薄膜吹塑产品生产任务,同时为戴维斯-标准的挤出设备提供更加低成本的生产加工协助。在条件成熟的情况下,双方还计划通过资本运作和股权交易,实现更加稳定的合作模式。 按股权激励要求,2014年和2015年净利润增幅为25%和28%。保守估算公司2014年和2015年每股收益分别为0.58和0.75元,对应动态市盈率为20倍和16倍,公司转型扩张的突破和进展将提升估值,给予2014年30倍市盈率,对应合理价格为17.40元(+48%)。 风险提示:市值较小,15%的所得税优惠重新申报下来前要暂时按照25%征税,对业绩有较大影响。　　朱劲松中国联通详细 中国银河　　营改增影响:营改增对三大运营商的影响差别较大(主要在于三家运营商业务结构差异),联通影响可以被年初执行的网间结算政策带来的利润增厚完全覆盖。同时,营改增影响主要体现在短期利润的财务报表上,对现金流而言是提升的;中长期是降低运营商的综合税负,影响偏正面。 铁塔公司推出背景:在于此前工信部推动共建共享在利益未理清的情况下推动迟缓;在高频、高速4G 网建设中,一方面新站址难寻,另一方面未来4G 覆盖全国所需基站数远超2/3G时代,三大运营商移动网络均面临较过去严峻得多的站址资源瓶颈和开支,共建共享需要有所突破。 铁塔公司推出的影响:盘活运营商已有站址资源、减少未来新站址投入,对运营商、尤其中国联通/中国电信(存量站址相对较少)有利;由于不涉及无线侧通信设备共享,对设备商无影响;对基站侧的配套设施(如铁塔,小机房及其动力/设施,管线等)存在短期减少浪费投入、中长期行业集中度提升的影响。第三方的铁塔公司,在美、欧等通信业发达国家,由于土地私有、自建站址成本高昂,更是运营商站址资源的主要提供方。 估值和投资 年EPS 分别为0.24(+51%)、0.31(+29%)元,当前股价对应的14 年动态PE13 倍、PB 0.8 倍,维持“推荐”评级。 基于短期的行业政策驱动(成立铁塔公司、FDD-LTE 试点牌照发放预期提前)和中长期国企潜力,继续看好中国联通。三大运营商合资铁塔公司预期成立,也同步拉开运营商资产重塑序幕(非核心资产剥离、共建共享,网络/渠道/用户资源下一步则是如何借助实现价值重估)!　　乐加栋 3建发股份详细 广发证券　　增收增利,革新发展 13 年主营收入1021 亿,增12%,净利润27 亿,增25%,EPS 1.20 元, 略超预期。主营收入首次破千亿大关,营收净利双增长。毛利率回升销售管理费用率平稳,财务费用减少和投资收益增加使净利增速快于营收。 供应链运营触网提速,毛利率业内领先 供应链运营收入878 亿,增11%,净利润9.3 亿,增24%。推进电子商务运用,搭建专业信息服务和交易平台,纸源网运作成熟、建发物资、小鱼汽车、建发酒品网上商城运作良好,其他贸易类别触网将提速。依托既有电商平台,供应链金融方面也在持续创新,并不断加大对渠道网络的投资。作为提供一站式服务供应链运营商,各环节附加值服务将显著增厚利润率,近年来公司供应链运营毛利率达4%,领先行业2%的平均水平。 房地产业务顺势而为,结算业绩有保障 13 年地产签约185 亿,增27%,目前土储千万方,预计14 年销售增30%。地产结算毛利率趋稳,期末预收房款158 亿,增83%,保障业绩。 考虑配股后对股本的影响,我们预计公司14、15 年EPS 分别为1.11、1.31 元,维持“买入”评级 。 我们看好公司基于二十多年来积累的贸易优势、立足为中小企业搭建电子商务平台、提供最高性价比的一站式供应链服务的愿景,预计2014 年公司电商平台将继续扩展到其他贸易类别,配股成功将助推供应链运营和配套服务(物流+金融)发展。同时,房地产业务为业绩提供显著安全边际。公司内在机制体制灵活,富于创新的且具有强大的执行力。 风险提示 供应链运营触网进程慢于预期。国际贸易形势波动影响公司收入。　　范倩蕾中远航运详细 中国银河　　1.事件。 中远航运发布2014 年一季报。 2.我们的分析与判断。 我们维持公司的“推荐”评级。 一季度业绩未能扭亏。 中远航运发布一季报,收入降4.1%至16.7 亿元,归属母公司所有者净利润-1312 万元,EPS-0.008 元,扣除非经常损益后归属母公司所有者的净利润-1530 万,同比减亏。 重吊及半潜船运量增长显著。 公司一季度累计实现运量341.5 万吨,同比下滑8.6%。多用途船及杂货船运量累计同比大幅下滑23.2%/45.8%。重吊及半潜船录得较高增长,累计同比增速分别达60.2%/129.5%。沥青及木材船运量亦同比好转,累计同比增30.3%/37.4%。 散货市场复苏带来的影响有限。 2013 年四季度及2014 年一季度干散货市场的复苏为公司盈利带来的拉动有限,我们未能观察到公司的多用途船/杂货船显著的运量增长或运价提升。我们预计2014 年干散货市场的潜在复苏对公司业绩的影响或将有限。 3.投资。 我们调整公司2014-15 年的盈利预测至0.07/0.1 元,维持公司“推荐”的投资评级。目前公司的估值约0.78x 2014 年 PB。
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