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“经历过才算不白活”2015我很怀念它，你呢？【华语电影混剪】
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您使用浏览器不支持直接复制的功能，建议您使用Ctrl+C或右键全选进行地址复制2015年过去了，我很怀念——致一同经历非凡一年的你我（恳请新财富投海通策略第一）_荀玉根-策略研究-爱微帮
&& &&& 2015年过去了，我很怀念——致一同经历…
（恳请新财富投海通策略第一） 新财富最佳分析师评选的缘故，卖方分析师真正意义上的年度尾月是10月。这个时节应该总结总结，尤其是，刚刚过去的一年是非凡的一年。指数10个月暴涨150%，2个月暴跌45%，成交量从2000亿暴增到2万亿，出现了千股涨停、千股跌停、千股停牌、千股涨停到跌停、千股跌停到涨停的奇观，国家动用了万亿资金救市。这一切必将载入证券史册，有人调侃过去的一年前半段是07年，后半段是08年，加起来是15年，浓缩的岁月不知是喜还是悲，写点思考，送给一同经历非凡一年的你我。 1、认识市场，认识自己 一年前的金秋10月，上证综指、创业板指分别位于2400点、1500点，相比6、7月的2000点、1200点已经累积一定涨幅，当时市场分歧很大，准确地说是谨慎者偏多。这其实是个很深刻的问题，说白了就是判断有没有牛市。做投资和研究，最重要工作之一就是预测未来，这其实很难，且取决于预测未来的依据，当时谨慎者的核心逻辑就是经济不行，没有牛市基础。科幻小说《三体》中的“射手假说”和“农场主假说”，或许能给我们一些启示。射手假说讲的是，一个神枪手对一个靶子每隔十厘米打一枪，很多枪之后，设想这个靶子的平面上生活着一种二维智能生物，它们中的科学家通过观察发现一个伟大的定律：它们的宇宙每隔十厘米有一个洞。农场主假说讲的是，一个农场里有一群火鸡，农场主每天中午十一点给火鸡喂食，火鸡中的一名科学家观察到这个现象，于是总结了出他们宇宙中的伟大定律：每天中午11点有天降食物。 我们当时坚定看好牛市，写了一篇报告叫《有一种冷叫你妈觉得你冷》，这个题目估计很多人听过，内容可能忘了。报告主要观点是，市场短期波折源于心理，牛市逻辑未变。实际上，14年6月《拨云见日——14年中期A股投资策略》开始，我们就看牛市了。这背后有个小故事，14年3月上证综指在2000点附近时我做了一个投资者观点调研，98%的投资者不看好大盘蓝筹股。我把这个统计结果发到一个微信群里，引起了激烈的讨论，最后演变成为争论甚至争吵。这引起了我的思考，3-6月在北上广深各地路演时我找很多投资大佬讨论市场特别是分析框架，发现观点的分歧主要源于研究框架不同，这与他们入行年代和经验有很大关系。基本上可以把当时投资者的观点分为三类，第一类叫投资老人，投资年限10年以上尤其是经历过96-01年牛市的投资者，看好大牛市，很重要的逻辑是相信中国管理层，相信习大大。第二类叫投资中人，投资年限为3-10年的投资者，就是2005年大牛市之后成长起来的投资者，对美林投资时钟理论很熟悉，认为经济是影响股价的重要变量，是最谨慎的。第三类叫投资新人，2012年结构性行情里成长起来的投资者，大多是是热门行业分析师出身，比如TMT、医药、军工、新能源等等，他们不在乎宏观经济，只关心结构性机会。 这让我很深入地思考一个很严肃的问题，策略研究框架是否到了要修正、完善的生死时刻。如果将股价这个因变量叫Y，影响股价变化自变量为X1，X2，X3，那么Y=A*X1+B*X2+C*X3……。过去研究框架稳定时A、B、C是固定的，所以根据系数的高低研究主要变量能够对市场得出一个大概结论，但是如果市场处于变化之中，出现新常态，有可能A、B、C本身在变。我是07年从高校跳槽入行的，当时从头学起，非常痴迷美林投资时钟，这套理论能很好地解释05-07年牛市，08年熊市又被验证，09年牛市又可以依此预测，感觉很神。其实12年后经济增长窄幅波动后，投资时钟理论的运用已经很艰难了，13年开始我已经在反思并寻求突破，14年上半年感觉到了必须变化的时刻。因此，我去追溯研究历史，想从中学到一般性的道理。我们研究了二战以后美国、英国、德国、日本、香港、台湾等股市70年的历史，写了《海内外牛市基因探秘1-3及总论PPT》。从最本源的DDM模型入手分析牛市的核心动力，得出三点结论：第一，所有的牛市都有一个必要条件，就是利率持续下行或者利率本身在底部。利率是至关重要的变量。第二，牛市的确需要企业盈利改善，但这可以来自于GDP的扩张，也可以是来自于改革、转型、技术进步。这个发现非常重要，从某种程度上来讲，这是对美林投资时钟理论的一种完善或者批判。投资时钟理论就是把企业盈利与GDP等同了，过去十几年可以等同，因为那时经济增长方式是粗放的要素投入，需求扩张对于盈利影响很大。但是把时间拉长看不是这样的，比如1970-80年代日本，GDP增速下一个台阶，但企业的ROE维持高位，主要是因为产业结构调整。第三，股市制度建设助推风险偏好提升。 正是有了这样的历史研究，我们对市场的认识更立体了，投资时钟纠结的GDP只是多维变量中的一个，在新常态下他的影响系数甚至明显变小，而更值得重视的是利率下行带动大类资产配置变化这个重要变量，以及制度环境的变化、改革转型对微观盈利的推动力。对市场的再认识，对自身研究框架的完善，是过去一年最大的收获之一，这点要特别感谢很多投资大佬、朋友的帮助。7月底8月初研究所举办的北京、上海、深圳三场培训会中，我与投研朋友们做了交流，详见《以道御术——策略研究框架探讨》。 2、顺应趋势，知行合一 市场经历14年10月的波折后，11月终于出现了井喷，APEC会议期间“一带一路”的突破性进展、央行突然降息，让上证综指2个月飙涨近千点，触及3400点。这种上涨姿势，带来惊喜的同时，让很多人心怀不安。15年1月中证监会、保监会、银监会纷纷对配资业务从业监管，市场出现波折，2个月内上证综指三次上攻3400点未果，最低回撤至3050点。牛市怀疑论再次出现，超级大反弹、重回存量博弈观点盛行。 我们是当时市场上少有的坚信牛市未变论者，提出《未到站，勿下车》。这不是简单的喊口号、树标杆，而是深思熟虑后，站着投资角度给出的真诚建议。李迅雷老师2006年《探寻拐点还是追随趋势》就提出“寻找拐点：可遇而不可求，追随趋势：平庸的最佳策略”。这轮牛市的重要逻辑是，利率下行、改革转型推动下，大类资产配置转向股市，《迎接万亿成交新时代》、《开年就任性，因为门口堆了5万亿》、《大数据告诉你牛市在途》里我们从大类资产配置角度分析认为资金入市才开始，坚定认为市场将《迈向新高》、《牛不停蹄》。“顺势而为，让利润在趋势中奔跑”，指数突破3500点、4000点后，投研朋友们对我们的各种表扬鼓励，让我深刻地体会到了，大趋势判断和坚守的重要性。非常感谢15年3月市场举步不前时，春季大类资产配置策略会上几位嘉宾圆桌论坛中精彩的交流，给了我很多启发，感谢刘宏总、刘明达总、王鹏辉总、王卫东总、曾昭雄总、庄涛总（以拼音排序）。 硬币有正反两面，很快另一种趋势出现。615股灾由清理场外配资的人为因素诱导，期间不断的救市政策干扰了很多投资者的减仓决策，甚至诱使一些资金抄底抄在半山腰。的确，我们可以把股灾中的很多失误归结为非正常因素，但仍然值得总结。“别人贪婪时你要恐惧，别人恐惧时你要贪婪。”相信5000点时大部分专业机构投资者对市场存在一些担忧，至少对大幅波动心存警惕，但知易行难！1720年，英国南海公司向国会推出以南海股票换取国债的计划，促使南海公司股票大受追捧，全民疯狂炒股，股价在6个月内从120英镑升至1000镑，涨幅达8倍，其后国会推出《泡沫法案》，股价在三个月下跌80%。伟大的物理学家牛顿也投入其中，泡沫破灭时最终亏损2万英镑，而他当时年薪只有2000英镑，牛顿感慨“我可以预测天体运动的轨迹，却无法预测人性的贪婪。”十几年后，26岁的大卫·休谟写出一部伟大著作《人性论》，指出“人类不受理性的宰制。人类永远无法克服自身或者他人狭隘的灵魂，人人短视近利，只顾眼前。这就是人性，不要妄想去更改。” “放鱼头，弃鱼尾，吃鱼肚”听起来很美，实际上，反人性的操作很难。行情处于哪个阶段很难判断，收益率排名考核制约下机构投资者很难放弃尾部收益。因此，应对更重要，核心是操作纪律，知行合一！7月24日中国期货界传奇人物刘强跳楼自杀，这不一定源于股灾，但让我更深刻地总结反思股灾。刘强生前最后一篇文章《对于这次A股股灾的几点反思》中第一条就是 “对于基本面的过于执着让我忽视了技术面的风控提示” ，由此可见“投资纪律是投资者的盔甲”！于是，我再次认真学习了杰西·利弗莫尔的传记《股票大作手回忆录》、斯坦利·克罗的《职业期货交易者》和《期货交易策略》、刘强的《期货大作手风云录》，深刻地体会到了“会开仓的是徒弟，会平仓的是师父，会空仓的是大师”。股灾后我们最早向管理层建议救市，提出《股灾到金融风险仅三个台阶，保卫战没退路》，之后写了《股灾反思系列1-3》。9月秋季大类资产配置策略会上我与几位嘉宾交流过对股灾的反思，特别感谢曹雄飞总、陈志龙总、董承非总、刘文动总、罗伟广总、石波总、孙庆瑞总、卫保川总、詹凌蔚总（以拼音排序）的分享。 利弗莫尔说：“当我看见一个危险信号的时候，我不跟它争执。我躲开！几天以后，如果一切看起来还不错，我就再回来。如果你正沿着铁轨往前走，看见一辆火车以每小时60英里的速度向你冲来，或者是听到远处的鸣笛声，我会立马跳下铁轨让火车开过去。它开过去之后，只要你愿意，你总能再回到铁轨上来。”对市场保持足够的敬畏并严守纪律非常重要，股灾的诱导是人祸，发生后冷静地认识并应对有助盈利回吐的更少一些。当时A股场内外融资额/流通市值高达7.2%，仅次于1990年台湾癫狂期的10%，而美国、日本、台湾近20年平均水平为1.5%、0.57%、2.3%，粗暴地突然切断场外配资，就如同铁轨上冲来一辆火车。“新手死于追涨，老手死于抄底”，这次股灾对所有人都是一次很好的风险教育课。其实，人民币突然超预期贬值后的第二波下跌，上证综指从4000点跌到2850点只花了6个交易日，市场已经有学习效应了。 3、静候花开，缘来是你 市场从天堂到地狱的转变，的确伤害了很多人的心，甚至有人“累觉不爱”了。1年内涨3200点，然后跌去2400点，A股从熊冠全球到牛冠全球再到震冠全球。毫无疑问，杠杆交易是暴涨暴跌的重要推手，而散户主导的市场是助涨助跌的温床。看市场结构，个人持有的自由流通市值占比近50%，成交量占比85%左右，机构投资者持有的流通市值仅20%，成交占比仅12%，其余为法人。散户主导的市场直接导致了波动大，过去1年创业板换手率达10倍，纳斯达克才2.5倍。当前的A股与1970年前的美股、1980-90年代的台股相似。美国1970年以前机构投资者持股比例也只有20%，目前70%左右。1980年代台股年换手率也达6倍。A股毕竟才25年的历史，作为从业人员，我们恐怕不单纯依靠专业知识和技能从市场中获利，也有责任去建设、培育市场，好比农民在种植收割的过程中也会养地。 大众对A股的两大朴素认识，“牛短熊长”、“没有长期投资价值”，恐怕也有失偏颇。牛短熊长的认识通常是把非牛市阶段都看成熊市，其实还有很长的一段震荡市，比如把2001年6月2245点作为熊市起点，把2005年6月998点作为熊市终点，算起来熊市有4年，实际上2001年6月2245点开始趋势性下跌只持续了不到8个月，到02年1月底1300点，之后一直到04年中市场横盘震荡，之后再次出现一波趋势性下跌到998点。实际上，95年后A股趋势性上涨平均20个月，趋势性下跌平均只有9个月，震荡平均25个月。另外，长期看股市在大类资产配置中仍是很好的选择，这点被指数掩盖了。找几个极端值就可以看出端倪，如果在01年6月2245点、07年10月6124点、09年8月3478点三个高点买入相同金额的所有上市个股，比如每支股票买1万元，持有至今收益率分别为167%、95%、97%，而同期AA企业债的收益率是50%（07年10月高点计算10年期国债收益率）、61%、45%。 于市场，我们仍心怀希望，毕竟经历地产大时代后股权投资时代才刚刚开始。于工作生活，相信过去一年如此跌宕起伏的市场，从业人员都很辛劳，今年9个月我路演了900多场，最高峰一天路演9场，尤其是615股灾时我们一同经历了多个挑灯夜战的夜晚。投资研究确实是一个劳心劳力的职业，就在三天前一位业内老大哥离我们而去，悲痛之余我们只能互道珍重。《期货大作手风云录》中，肖遥在大理鸡足山跟师父田方清闭关修炼时，最后问师父如何避免发生类似利弗莫尔的自杀悲剧？田方清回答“人生的幸福指数不是一个平面，而是一个长方体，这个长方体的体积大小决定了你的幸福指数。我们都知道，长方体的体积等于长乘以宽乘以高。这个长就是你生命的寿命长度，你的寿命越长，这个数字就会越高。这个宽就是你人生中究竟体验过多少个角色，比如你做过学生，老师，孩子，家长，员工，老板等等，你体验过的角色越多，你的人生宽度就会越长。这个高也就是你体验的各个角色中所达到的高度。好了，如果这三个长宽高的数值你都很高，那么总体而言，你的幸福指数就会很高。”祝愿每一位朋友的长方体更丰满，一起努力！ 匆匆一年，收获颇多，感谢各位师长、朋友、同事的帮助，尤其是买方的师友，我一直认为优秀的卖方是无数买方培养出来的，感恩有您！感谢团队小伙伴们的努力，包括年中刚刚离开团队进入买方的汤慧、刘瑞，祝你们在新的天地大展宏图！2007年6000点时我离开高校进入券商，至今整整八年，一直记得刚入行时师父的教导 “这个行业勤奋最重要，我们都在跑，看谁跑得快、跑得稳”，从未敢懈怠，一直在路上学习、前进。八年来我心中一直有一个心愿，登上新财富最佳分析师的顶峰，期待您的相助，恳请新财富投海通策略第一！
2015年过去了，我很怀念！ 荀玉根10月10日于上海
附录1-策略团队介绍：荀玉根：策略研究团队负责人，首席分析师，注册国际投资分析师（CIIA），3年高校教学科研经验，8年券商宏观策略研究经验。张华恩：金融学硕士，4年券商研究经验，侧重跨市场策略和成长股研究。李 珂：经济学硕士，4年券商研究经验，侧重行业比较和个股组合研究。申 浩：上海交通大学管理学硕士，2015年4月加盟海通证券研究所。郑英亮：北京大学金融学硕士，2015年7月年加盟海通证券研究所。钟 青：金融学硕士，6年券商研究经验，侧重流动性与市场策略研究，2015年9加盟海通证券研究所。 2014年新财富最佳分析师第三名，水晶球最佳分析师第四名，金牛奖最佳分析师第五名，第一财经最佳分析师第三名。2013年新财富最佳分析师第三名，水晶球最佳分析师第五名，金牛奖最佳分析师第三名。2012年水晶球最佳分析师入围。 附录2-过去1年主要观点：14年6月坚定看好大牛市，提出大类资产配置转向股市，14年10月2400点、15年2-3月3300点两次市场巨大分歧时，非常坚定地指出牛市继续，前瞻性提出成交量会过万亿，入市资金达5万亿。代表作如《拨云见日——14年中期A股投资策略-140624》、《“牛”转乾坤——海内外牛市基因探秘系列（1-4）-14年8月》、《旭日东升——15年A股投资策略-141130》、《迎接万亿成交新时代——资金入市系列（1）-141205》、《开年就任性，因为门口堆了5万亿！——资金入市系列（2）-150106》、《迈向新高-150316》、《牛不停蹄-150407》等。15年3月开始推荐“大上海”主题。615股灾后最早向管理层建议救市，如《股灾到金融风险仅三个台阶，保卫战没退路》。8月底提示下跌步入尾声，开启多头思维，如《股市，值得你慢慢靠近-150828》、《开启多头思维-150907》、《红十月－151008》。 附录3-策略研究产品：1、市场策略产品系列1）《策略周报/月报/季报/年报》：每周第一个工作日2）《策略数据周报》（Excel版）：每周第一个工作日3）《财报分析》（PDF&Excel版）：每季度初4）《基金季报分析》：每季度首月20日左右2、立体策略产品系列1）《立体策略专题系列1-3》：探索、建立研究框架，未完待续2）《立体策略数据周报》（Excel版）：每周第一个工作日3、国际策略产品系列1）《国际策略专题系列1-3》：探索、建立研究框架，未完待续2）《国际策略周报》：每周第一个工作日4、行业比较产品系列1）《行业比较策略月报》：每月初2）《行业比较数据月报》（Excel版）：跟踪股价驱动力数据3）《行业比较专题报告》：国际视角分析大类行业景气阶段、规模空间5、深度专题研究产品1）资金入市系列1-52）股灾反思系列1-33）海内外牛市基因探秘系列1-44）成长股研究系列1-45）大上海专题系列1-56）国企改革系列1-67）丝绸之路系列1-3
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&& &&& 2015年就快过去了，我很怀念它。
圣诞都快来了期末还会远吗顶着这么大的雾霾去教室里玩手机值得吗记得 新年时许下的愿望现在都实现了吗最后的1/12别犹豫了做点什么吧有什么遗憾和愿望就对小宣说吧2015年就快过去了我很怀念它 小宣长期接受原创文章投稿，内容不限题材不限，一旦投稿被小宣发表就有丰厚稿费噢~快投稿到，走上人生巅峰~做负责任的贸大民间自媒体服务好每一个关注者微博@猫大小宣
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